紅利風格回歸？

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摘 要

1、今日兩市探底回升。上證指數收漲0.55%，報3976.52點；深證成指一度下跌超200點，尾盤翻紅漲0.19%，報13404.06點。兩市成交額超2.1萬億。隨著交易邏輯逐步從利潤改善的預期轉變為利潤改善的驗證，市場風格出現一定程度的切換。目前，相比全球市場A股估值仍然偏低，并且全球流動性正受益于美元進入降息周期而改善，我們認為A股在基本面改善的預期下，后市慢牛的基調不變。

2、煤炭行業今日上漲2.52%，板塊指數創下本輪新高。基本面上，動力煤和焦煤價格同步走強，延續6月以來的反彈態勢。四季度煤炭價格易漲難跌，隨著供給端政策性收縮推動供需格局轉變，煤炭板塊有望走出低谷。從市場風格上看，近日板塊輪動相對頻繁，紅利股在波動中重新受到青睞。煤炭板塊估值確定性強，股息優勢較為顯著，具備低倉位、高分紅和周期底部的三重安全邊際。目前煤炭行業兼具強防御與高彈性屬性，攻守兼備，建議配置煤炭ETF(515220)把握機會。

3、今日港股震蕩走高，最終收漲0.97%，報26158.36點。從估值上看，恒生科技PE約24.6倍，處于有數據以來約37%分位，顯著低于A股創業板與科創板同類分位，后續修復空間可期。資金面上，南向資金年內已累計凈流入1.2萬億港元，美聯儲開啟降息周期提高全球流動性，對港股風險偏好形成邊際提振。從配置上看，現階段科技成長+紅利低波或為一個較優的選擇，推薦維持攻守兼備的啞鈴策略，適當配置紅利港股ETF(159331)、港股科技ETF(513020)。

4、上周伴隨17家多晶硅主導企業聯合平臺即將搭建，產業供給側改革迎來實質性進展，收儲或有實質進展落地。基本面：近期光伏主產業鏈公司三季報顯示，虧損環比持續收窄，多家龍頭企業2025年Q3業績超預期。政策面：十五五規劃建議中提到統一市場基礎制度規則，破除地方保護和市場分割，綜合整治“內卷式”競爭。“政策支持+市場化出清+技術迭代”三大要素將支撐產業鏈重回健康經營通道。年底或為反內卷重要觀察時點，相關政策等有望逐步落地。感興趣的投資者可持續關注光伏50ETF（159864）。

5、進入4季度，科技成長做多情緒反復，市場波動幅度加大，權益風險偏好有所回落，部分資金選擇“由攻轉守”。同時紅利指數中資源權重高，對煤炭/油氣等階段性領漲更敏感。展望后市：短期看，大盤震蕩期紅利風格配置性價比凸顯。長期看，新“國九條”指引疊加無風險收益率下行，紅利類資產顯現出較高的配置價值。紅利國企ETF（510720）和現金流ETF（159399）可月月評估分紅，建議持續關注。

正 文

今日兩市探底回升。上證指數收漲0.55%，報3976.52點；深證成指一度下跌超200點，尾盤翻紅漲0.19%，報13404.06點。兩市成交額超2.1萬億。科創板今日逆勢走弱，下跌1.04%。

漲跌分布上，兩市漲多跌少，超3500家個股上漲。傳媒、煤炭、鋼鐵等板塊重拾漲勢，而有色金屬行業情緒有所退潮。

來源：WIND

煤炭行業今日上漲2.52%，板塊指數創下本輪新高。

來源：WIND

基本面上，動力煤和焦煤價格同步走強，延續6月以來的反彈態勢。近期北方港口庫存出現反季節性的下降，補庫需求推動煤價漲勢。供給端上，受安監、環保嚴格限制，煤礦安全檢查頻繁，疊加部分主產區發生事故和產地檢修，預期四季度全國原煤產量邊際難有明顯增量，國內煤炭供給剛性增強；需求端上，冬季供暖旺季到來前，大型電廠及下游用戶補庫力度增強，導致港口、廠內庫存均明顯下降。鐵水產量維持高位，化工、鋼鐵等非電用煤需求韌性尚存。回顧2025年上半年，煤炭市場供應整體寬松，需求支撐不足，煤炭價格重心震蕩下行。而在當前時點，隨著供給端政策性收縮推動供需格局轉變，煤炭板塊有望走出低谷。

來源：WIND

從市場風格上看，近日板塊輪動相對頻繁，紅利股在波動中重新受到青睞。煤炭板塊估值確定性強，股息優勢較為顯著，具備低倉位、高分紅和周期底部的三重安全邊際。四季度煤價易漲難跌，煤炭價格底部夯實，板塊或將迎來業績和估值的雙重回升。長期來看，反內卷主題和寬松的財政政策或將繼續為板塊帶來支撐，央國企的市值管理、增持回購等中長期利好也將形成托底。目前煤炭行業兼具強防御與高彈性屬性，攻守兼備，建議配置煤炭ETF(515220)把握機會。

今日港股震蕩走高，最終收漲0.97%，報26158.36點。從估值上看，恒生指數PE約12.1倍，處歷史分位約63%。而恒生科技PE約24.6倍，處于有數據以來約37%分位，顯著低于A股創業板與科創板同類分位。若低估科技龍頭估值修復至成分股估值分位數均值，有望推動恒生科技指數上漲約15%；若修復至歷史均值，抬升空間或超30%。

資金面上，南向資金年內已累計凈流入1.2萬億港元，創下互聯互通以來新高。HIBOR處于高位后趨穩，美聯儲開啟降息周期提高全球流動性，對港股風險偏好形成邊際提振。短期行情雖受到12月降息節奏分歧的影響出現回落，但資金面持續改善的趨勢不變，港股慢牛行情有望持續演繹。

從配置上看，現階段科技成長+紅利低波或為一個較優的選擇。科技方面AI應用與互聯網軟件端在港股集中度更高，業績與資本開支驅動敘事強化，四季度科技主線有望延續；若2026年市場重心轉向業績驗證且風格趨于均衡，則紅利板塊或將承接資金流動完成接力。推薦維持攻守兼備的啞鈴策略，適當配置紅利港股ETF(159331)、港股科技ETF(513020)。

光伏50ETF（159864）今日上漲3.73%，延續了近期的上漲趨勢。

來源：WIND

反內卷方面：上周，伴隨17家多晶硅主導企業聯合平臺即將搭建，產業供給側改革迎來實質性進展，光伏反內卷行動持續推進，收儲或有實質進展落地。協同限產、推遲低價無序擴張，預期多晶硅價格止跌回升并高于成本線，有望帶動產業鏈利潤回歸和市場預期修復。

業績方面：近期光伏主產業鏈公司三季報顯示，虧損環比持續收窄，多家龍頭企業2025年第三季度業績超預期。陽光電源凈利潤突破118億元，同比增長56%以上，儲能業務表現亮眼，公司對未來幾年全球儲能裝機預期上調；通威股份虧損大幅收窄62.69%；協鑫科技、大全能源三季度扭虧為盈，基本面迎來顯著拐點，為行情提供了有力支撐。（風險提示：僅用于行業表現說明，非個股推薦）

政策方面：十五五規劃建議中提到統一市場基礎制度規則，破除地方保護和市場分割，規范地方政府經濟促進行為，統一市場監管執法，綜合整治“內卷式”競爭。此外，科技自立自強、現代產業體系建設等國家戰略，疊加美聯儲降息、國際關系緩和，為光伏板塊營造相對良好的外部環境。

“政策支持+市場化出清+技術迭代”三大要素將支撐產業鏈重回健康經營通道。反內卷仍是板塊核心主線，年底或為反內卷政策執行情況的重要觀察時點，硅料收并購方案、限產限銷政策等有望逐步落地。感興趣的投資者可持續關注光伏50ETF（159864）。

紅利國企ETF（510720）今日上漲1.60%。

來源：WIND

風格與資金面：進入4季度，科技成長做多情緒反復，市場波動幅度加大，權益風險偏好有所回落，投資者行為趨于謹慎，部分資金選擇“由攻轉守”。同時紅利指數中資源權重高，對煤炭/油氣等階段性領漲更敏感，紅利板塊繼續延續相對強勢。

長錢與制度托底：2024-2025年險資舉牌顯著加速，港股/高股息標的占比高，反映負債久期匹配下對高股息低波資產的“確定性”偏好；新國九條強化現金分紅監管與激勵，疊加央企市值管理要求落地，長期估值重塑邏輯增強。

展望未來，短期看，大盤震蕩期紅利風格配置性價比凸顯。長期看，當前新“國九條”、市值管理等政策鼓勵上市公司分紅。對于央企來說，健全分紅政策，穩定分紅預期，既有助于增加投資者回報；又有助于央國企獲得價值認同、估值修復，是市值管理的有效路徑，也符合“中特估”重塑價值的要求。新“國九條”指引疊加無風險收益率下行，紅利類資產顯現出較高的配置價值。紅利國企ETF（510720）和現金流ETF（159399）可月月評估分紅，建議持續關注。

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風險提示

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯接基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。

文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。

以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。