星巴克中國股權出售方敲定，贏家為什么是博裕？

在新合資公司框架下，雙方將共同提升星巴克客戶體驗，具體舉措包括：加速飲品與數(shù)字平臺創(chuàng)新、拓展至新興城市與區(qū)域、通過深度本土化運營加強與消費者的聯(lián)結。

文 | 錢麗娜
ID | BMR2004

11月3日，星巴克咖啡公司（納斯達克股票代碼：SBUX）宣布，已與博裕達成協(xié)議，共同運營星巴克在中國的零售業(yè)務。此次合作標志著星巴克持續(xù)轉型的重要里程碑，彰顯了其加速在中國市場長期發(fā)展的堅定決心。作為全球最重要的增長引擎之一，中國正成為星巴克戰(zhàn)略布局的重點區(qū)域。

01

博裕集團將持有星巴克

在中國零售業(yè)務最多60%的股權

雙方將整合星巴克全球知名的品牌影響力、咖啡專業(yè)能力及以伙伴（員工）為核心的文化，與博裕資本對中國消費者的深刻理解。

根據(jù)協(xié)議，博裕集團與星巴克將成立合資公司，博裕集團將持有星巴克在中國零售業(yè)務最多60%的股權。星巴克將保留合資公司40%的股權，并繼續(xù)擁有星巴克品牌及知識產(chǎn)權，同時向新實體授權使用。博裕將以約40億美元的無現(xiàn)金、無負債企業(yè)價值收購其股權。星巴克預計其中國零售業(yè)務總價值將超過130億美元，該價值由三個部分組成：向博裕資本出售合資公司控股權所獲收益、星巴克在合資公司中保留股權的價值，以及未來10年或更長時間內(nèi)星巴克將獲得的授權相關收益的凈現(xiàn)值。

星巴克與博裕的合作，標志著星巴克在中國26年發(fā)展歷程中的新篇章。星巴克將全球知名的品牌、咖啡專業(yè)知識及以員工為中心的企業(yè)文化，與博裕對中國消費者深刻的理解相結合。通過這一新的合資企業(yè)，兩家公司將共同提升星巴克的客戶體驗，加速在飲品和數(shù)字平臺領域的創(chuàng)新，拓展至新城市和新區(qū)域，并通過與當?shù)叵M者的深度互動，進一步拉近與客戶的關系。

星巴克與博裕資本的合作，標志著星巴克在華26年發(fā)展歷程邁入新篇章。雙方將整合星巴克全球知名的品牌影響力、咖啡專業(yè)能力及以伙伴（員工）為核心的文化，與博裕資本對中國消費者的深刻理解。

在新合資公司框架下，雙方將共同提升星巴克客戶體驗，具體舉措包括：加速飲品與數(shù)字平臺創(chuàng)新、拓展至新興城市與區(qū)域、通過深度本土化運營加強與消費者的聯(lián)結。

該合資公司總部將繼續(xù)設在上海，目前已擁有并運營中國市場約8000多家星巴克門店；雙方共同愿景是，未來將門店數(shù)量逐步拓展至20000家。

星巴克咖啡公司董事長兼首席執(zhí)行官布萊恩?尼科爾（Brian Niccol）表示：“博裕資本深厚的本土經(jīng)驗與專業(yè)能力，將助力我們加速中國市場增長，尤其是在向中小城市及新興區(qū)域拓展時。我們找到了一位與我們志同道合的合作伙伴，雙方均致力于打造卓越的伙伴體驗與世界級客戶服務。未來，我們將攜手譜寫星巴克在華輝煌歷史的新篇章。”

博裕資本合伙人Alex Wong指出：“過去26年間，星巴克已在中國打造了標志性品牌，并與中國消費者建立了深厚聯(lián)結。此次合作體現(xiàn)了我們對該品牌持久實力的共同信心，也彰顯了我們?yōu)橹袊鞯叵M者帶來更多創(chuàng)新與本土化體驗的機遇。我們旨在將星巴克的全球咖啡領導地位，與博裕資本深刻的市場洞察及專業(yè)能力相結合，加速業(yè)務增長，為數(shù)百萬消費者創(chuàng)造卓越體驗。”

星巴克中國執(zhí)行副總裁兼首席執(zhí)行官劉慧俐（Molly Liu）表示：“依托當前良好的業(yè)務發(fā)展勢頭，與博裕資本的合作將助力星巴克中國充分釋放廣闊的市場潛力。我們將攜手為更多中國消費者提供卓越的咖啡體驗，為綠圍裙伙伴創(chuàng)造更廣闊的職業(yè)發(fā)展機會，并引領中國精品咖啡行業(yè)的未來發(fā)展。此次合作是我們對下一階段增長的堅定承諾。”

該合資公司預計將在完成必要監(jiān)管審批后，于2026財年第二季度正式成立。

02

星巴克中國股權出售歷程

此次出售或將使星巴克中國業(yè)務估值達40億美元（不含特許權使用費）。若計入保留股份及未來特許權使用費收入，該交易對星巴克的總價值或將突破100億美元大關。

星巴克于26年前進入中國市場，被公認為推動了中國咖啡文化的普及。中國是星巴克在美國以外的第二大市場，擁有約8000多家門店。

但近年來，這家西雅圖咖啡巨頭在中國的處境艱難，面臨著像瑞幸咖啡這樣以低價快速增長的中國初創(chuàng)企業(yè)的競爭，星巴克在中國的同店銷售額在過去兩個財年都出現(xiàn)了下滑。

為此，星巴克正在尋求一個本地合作伙伴，在中國連鎖咖啡競爭加劇的情況下重振增長，尤其是在較小的城市。今年7月，布萊恩·尼科爾表示，該公司正在評估約20份收購該公司股份的要約。

此前據(jù)《金融時報》報道，凱雷集團和博裕資本成為星巴克中國業(yè)務收購多數(shù)股權的主要競爭者，其他競購方包括紅彬資本集團、Primavera Capital和FountainVest Partners。星巴克最終可能保留至多49%的業(yè)務。

知情人士透露，此次出售或將使星巴克中國業(yè)務估值達40億美元（不含特許權使用費）。若計入保留股份及未來特許權使用費收入，該交易對星巴克的總價值或將突破100億美元大關。

在幾大競爭方中，凱雷曾參與麥當勞2017年剝離中國業(yè)務的交易。中國私募股權公司也可能憑借其供應鏈專長和本地市場關系占據(jù)優(yōu)勢。

在2025年7月29日星巴克的財報溝通會中，布萊恩表示：首先，品牌在中國消費者中享有良好聲譽，團隊在適應新環(huán)境方面表現(xiàn)非常出色。其次，希望找到使命和價值觀一致的伙伴，要能成為在本土市場更高效運營的得力伙伴。這并非關乎資本問題，而是如何確保星巴克品牌在未來占據(jù)更優(yōu)越的地位。最后，中國將新增數(shù)千家星巴克門店，完全有可能成為國內(nèi)頂尖企業(yè)之一。因此星巴克尋找志同道合的本地合作伙伴，堅信在中國發(fā)展這個特色品牌具有巨大潛力。

此次出售正值星巴克面臨低價競爭壓力之際，例如目前在中國大陸運營2.6萬家門店的瑞幸咖啡，其門店數(shù)量是星巴克中國門店的3倍之多。

星巴克出售中國股權的消息始于今年5月15日，有報道透露星巴克啟動出售其中國業(yè)務股份的消息，星巴克向潛在投資者發(fā)送信函，征求對中國業(yè)務的看法。6月24日，星巴克公開表示，目前暫不考慮出售其在中國的全部業(yè)務。7月9日，多家機構報告指出，星巴克中國業(yè)務估值高達50億—100億美元，潛在交易方案中星巴克或將保留約30%股權。Investopedia財經(jīng)平臺同步報道了市場對估值及交易架構的熱議。8月22日，星巴克預計將在兩周內(nèi)收到入圍競標者的非約束性報價。路透社指出，大型私募股權機構已表現(xiàn)出濃厚興趣。該流程表明，入圍競標者已進入非約束性報價階段，截止日期臨近。

就在星巴克考慮出售中國股權的時刻，其2025年第三季度財報顯示，受產(chǎn)品創(chuàng)新和定價策略推動，中國可比門店銷售額在本財年第三季度增長2%。

03

贏家博裕

星巴克看中博裕，可能的原因之一是看中其在零售領域的投資與整合能力，特別是博裕對蜜雪冰城的投資，使其獲得了低線市場運營經(jīng)驗。

博裕資本官網(wǎng)顯示，這是一家成立于2011年的企業(yè)，是私募股權、公開股權、房地產(chǎn)與基礎設施、風險投資及可再生能源領域的領軍企業(yè)。總部設于開曼群島，由創(chuàng)始合伙人曾任平安集團總經(jīng)理張子欣及TPG資本前中國區(qū)高管馬雪征共同成立。博裕資本近來在快消領域頻頻出手。2025年5月，博裕資本以100億元收購北京SKP 42%股權，2025年2月投資蜜雪冰城。早在2011年年中，博裕資本成立不到1年，即花費8000萬美元投資日上免稅行40%股權，2017年日上免稅被中免集團收購。

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師、中國品牌研究院食品飲料行業(yè)研究員朱丹蓬對《商學院》表示，星巴克中國作為星巴克全球第二大市場，未來將“單飛”，因為中國市場的潛力是非常大的。“我認為博裕的戰(zhàn)略眼光非常獨到。隨著博裕的入局，星巴克未來將有三大變化：首先，會加速開店。其次，本土化運營會更精準、更科學。最后，供應鏈的完整度會提升。所以從整體來看，我們對于最終交易非常樂觀。”

朱丹蓬認為，星巴克看中博裕，可能的原因之一是看中其在零售領域的投資與整合能力，特別是博裕對蜜雪冰城的投資，使其獲得了低線市場運營經(jīng)驗。

截至2024年12月31日，蜜雪冰城在中國內(nèi)地開設有41584家門店，三線及以下城市占比57.4%；海外市場4895家。?2025年上半年，蜜雪冰城全球凈增6535家，其中中國內(nèi)地新增5769家，海外市場新增766家。“蜜雪冰城近2000億元市值的背后，離不開博裕的精心輔導，我一直看好供應鏈強的企業(yè)在資本市場的表現(xiàn)。”

博裕的投資表現(xiàn)，與星巴克未來期望達到20000家門店的數(shù)量，以及“向中小城市及新興區(qū)域拓展”的規(guī)劃不謀而合。朱丹蓬認為，星巴克做下沉市場已經(jīng)有三四年的經(jīng)驗，但博裕入局后，會更加堅定這一方向。“隨著星巴克20000家門店的落地，高端咖啡的話語權會得到進一步夯實，隨著整個星巴克本土化的整體規(guī)劃，應該說對整個中國的高端咖啡品牌格局會有引領性的作用。”