白酒三季報，警惕“緊盯短期跌幅、割裂長期邏輯”認知誤區

執筆 | 洪大大

編輯 | 駱 言

當20家A股白酒上市公司三季報悉數披露，一組冷峻的數據勾勒出行業的階段性輪廓。數據統計，前三季度營收合計3177.79億元，同比下降5.90%；凈利潤1225.71億元，同比下降6.93%，其中第三季度營收和凈利潤降幅分別為18.7%和22.22%。

20家上市酒企中，前三季度僅茅臺和汾酒實現增長，其余酒企呈現不同程度的下滑狀態，其中有16家上市酒企營收下滑達雙位數，15家凈利潤同樣如此。

這組數據的背后，既是消費市場活力不足、渠道庫存積壓嚴重與政策導向調整相互交織的行業困局，更是白酒行業歷經十年周期沉淀后，進入底部調整階段的真實寫照。

分企業來看，前三季度茅臺以1284.54億元營收占據行業40.42%份額，凈利潤占比達52.73%。三季度單季營收390.64億元、凈利潤192.24億元，成為唯一實現營收凈利雙增的企業。

其余頭部酒企增長并不樂觀，區域酒企則普遍遭遇增長滑鐵盧。口子窖在財報中坦言，高檔產品收入下滑疊加費用管控乏力導致利潤承壓，這折射出區域酒企普遍存在的產品結構單一、過度依賴本地市場等短板。

毫不夸張地說，今年三季度已經成為白酒行業調整壓力的集中釋放期。這可以從兩組數據來看，一方面，前三季度經營活動產生的現金流量凈額為877.06億元，同比下降20.85%，進一步反映出企業資金回籠壓力增大。

另一方面，庫存高企已讓渠道從“蓄水池”變成了“堰塞湖”，數據顯示，20家上市公司前三季度存貨總額達1706.86億元，同比增長11.32%。

其中，貴州茅臺、洋河股份、五糧液、瀘州老窖和山西汾酒的存貨規模分別為558.59億元、191.34億元、175.41億元、137.47億元和130.04億元，存貨水平較去年同期普遍上升。

誠然，今年酒行業三季度的表現并不亮眼，但在數據承壓的表象下，企業的轉型探索已孕育著行業復蘇的長期動能，這是理性看待三季報的關鍵維度。

從短期維度看，營收與利潤的同步下滑，本質是多重階段性因素疊加的結果：既有政策環境調整對傳統消費場景的沖擊，也受行業庫存周期高位運行的拖累，更與消費需求結構轉型期的短期適配壓力相關。

再從行業格局視角審視，三季度呈現的分化加劇態勢，也并非周期沖擊下的偶然現象，而是白酒行業從“規模擴張”向“價值集中”轉型的必然演進。

這種分化不僅是市場對企業競爭力的客觀篩選，更在推動行業資源向優質主體集中，倒逼行業告別同質化內卷，逐步構建更高效、更健康的競爭生態，為長期高質量發展奠定基礎。

長江酒道認為，看待2025年白酒三季報數據，需警惕陷入“緊盯短期跌幅、割裂長期邏輯”的認知誤區。若僅以營收利潤的雙降給行業下“衰退定論”，便會忽略數據背后的復雜成因，也錯失對行業長期演進規律的客觀判斷。這些因素的集中作用雖造成了階段性業績承壓，但絕非行業發展的終局。

我們有理由相信，當短期沖擊因素逐步消退、庫存周期回歸合理區間、消費場景完成重構后，行業必將在新的競爭格局下，重回健康增長軌道。