瘋狂的“蘿卜”

每一輪牛市，都會有幾只妖股。這輪牛市，羅博特科算一個。

前些天，趕碳號提到羅博特科在光伏寒冬里面拿到其史上最大光伏設(shè)備訂單的事。現(xiàn)在，趕碳號從多方了解到，這筆訂單能否落地執(zhí)行，存在著較大的不確定性，投資者須擦亮眼睛。畢竟，客戶已經(jīng)淪為失信被執(zhí)行人了。

然而，正是憑借這樣一個不太靠譜的訂單、一個沒有履約能源的客戶，羅博特科的市值穩(wěn)穩(wěn)站在300億——雖然今年前三季度公司還是虧損的。在這一輪科創(chuàng)牛里，羅博特科成了光伏與半導(dǎo)體設(shè)備的雙料明星。

如果搞實業(yè)掙錢比較難，那么把股價做上去從資本市場搞錢就是上上之選。羅博特科從A股資本市場拿到的錢還沒有捂熱乎，現(xiàn)在就又要到港股市場融資了。10月28日，羅博特科向香港聯(lián)交所提交了IPO申請文件，用于擴(kuò)張硅光業(yè)務(wù)、償債、補(bǔ)充營運資金。

01扶持印度光伏產(chǎn)能，是羅博特科頭等大事

簡單地說，羅博特科的業(yè)務(wù)分為兩部分：光伏設(shè)備、光子及硅光智能制造設(shè)備。其中，光伏設(shè)備是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，這也是趕碳號關(guān)注羅博特科的原因。而光子及硅光智能制造業(yè)務(wù)，則是通過收購ficonTEC得來。

作為光伏賣鏟人，羅博特科的全球化業(yè)務(wù)非常優(yōu)秀，走出一條差異化之路。

第一， 向印度出口光伏設(shè)備與技術(shù)。

公司招股說明書披露了羅博特科各報告期內(nèi)前五大客戶的情況。從2024年開始，印度客戶就逐漸成為羅博特科的前五大客戶。

特別是今年上半年，公司的第一大客戶、第二大客戶都來自印度。

來自印度的客戶A、客戶B在2024年、2025年上半年，累計為公司貢獻(xiàn)了1.89億的銷售額。羅博特科對這兩個客戶的信貸期分別是“設(shè)備安裝完成后”與“設(shè)備驗收測試完成后”。

從招股書披露情況看，羅博特科對印度客戶的付款條件和國內(nèi)客戶有明顯差異。根據(jù)印度的營商環(huán)境，希望羅博特科對印度客戶的設(shè)備出口到最后不會有壞賬吧。

趕碳號比較好奇，包括羅博特科在內(nèi)，我國光伏設(shè)備企業(yè)到底有沒有把最先進(jìn)的光伏設(shè)備、光伏技術(shù)一同“出口”到印度去了呢？

根據(jù)我們掌握的實際情況，以邁為為例，在向印度出口異質(zhì)結(jié)設(shè)備時，并不在技術(shù)上做好隔離——畢竟，不給人家技術(shù)，不把設(shè)備調(diào)試到最佳狀態(tài)，客戶怎么來投產(chǎn)呢？宇澤半導(dǎo)體則更為直接，技術(shù)輸出，到印度幫助當(dāng)?shù)仄髽I(yè)代建硅片工廠。

2025年10月9日，商務(wù)部、海關(guān)總署發(fā)布2025年第58號公告，公布對鋰電池和人造石墨負(fù)極材料相關(guān)物項實施出口管制的決定——禁止用于制造可充放電鋰離子電池的設(shè)備出口。

鋰電池是中國制造業(yè)的驕傲，是“新三樣”之一，光伏也是。當(dāng)下，包括最先進(jìn)的光伏設(shè)備、光伏技術(shù)，均不在出口管制之列，這些是否也應(yīng)有所限制呢？

趕碳號相信，協(xié)會和頭部企業(yè)在反內(nèi)卷、搞硅料產(chǎn)能收儲的同時，一定也會關(guān)注到這方面的問題，積極向有關(guān)部門反映吧。

第二， 超7億元的神秘大單，背后大有文章！

羅博特科在2025年的中報中曾經(jīng)提及，手上幾乎沒有光伏訂單了。然而在今年10月17日公司又披露與國內(nèi)某公司簽訂了金額約7.61 億元人民幣（含稅），占公司2024 年度經(jīng)審計營業(yè)收入的 68.83%，交易內(nèi)容是：為客戶光伏電池整線解決方案。

該訂單是羅博特科歷史上最大的光伏設(shè)備訂單，也引起了整個光伏圈的關(guān)注。

一位光伏老人根據(jù)交易內(nèi)容判斷，7億元人民幣對應(yīng)至少10GW的光伏電池產(chǎn)能。不過，也有粉絲給趕碳號留言稱，該項目規(guī)模為20GW。

趕碳號從多個消息源確認(rèn)，該客戶并不是光伏龍頭企業(yè)，而是中國國內(nèi)某二、三線光伏企業(yè)。今年以來特別是8月份以來，該客戶多次被列為被執(zhí)行人，目前已超1個多億。

站在信披合規(guī)與風(fēng)控角度，羅博特科需要給投資者一個明確的說明，也需要給監(jiān)管層一個交待。股價上去了，萬一該客戶最終不能履約，搞成一地雞毛，被套牢的投資者到時可以索賠嗎？

02哪里是熱點，哪里就有羅博特科的身影

羅博特科主動披露過硅光領(lǐng)域的多個訂單，但從未被“易中天”提及。

羅博特科自我介紹與定位是全球光子及硅光智能制造設(shè)備商。這一下子就鏈接到現(xiàn)在最火熱的CPO，鏈接到了光模塊、“易中天”——這是今年算力概念股中最火爆的一個環(huán)節(jié)。

為了體現(xiàn)公司業(yè)務(wù)快速發(fā)展，羅博特科還披露了多起訂單。

羅博特科稱，2024年ficonTEC在行業(yè)中排名第一，占據(jù)約25.5%的市場份額。于10納米以內(nèi)的超高精度水平上，ficonTE是全球唯一為量產(chǎn)環(huán)境提供超高精度硅光組裝及測試設(shè)備的供貨商，直線運動精度高達(dá)5納米，這是硅光智能制造設(shè)備行業(yè)組裝線的關(guān)鍵設(shè)備。

但是，中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信等光模塊供應(yīng)商中從來就沒提到過ficonTEC這家公司。

另外，從營收和利潤來看，ficonTEC仍是一家小的公司，2022 年虧損，2023 年扭虧，2024年盈利，但2025 年并表初期又發(fā)生短期虧損。ficonTEC 在2025年1-6月全周期收入約1.28 億元（推算值，含海外訂單）。若以25.5%市占比推算，這個行業(yè)的市場蛋糕真的太小了。

行業(yè)第一，為什么ficonTEC經(jīng)營狀況不佳、市場知名度不高呢？

這還要具體來看ficonTEC所生產(chǎn)的設(shè)備。

公司招股說明書中明確，其“光子及硅光智能制造包含專為光子及硅光器件設(shè)計的組裝與測試設(shè)備，不包括、并非針對光子及硅光器件的光學(xué)特性而定制的晶圓制造設(shè)備。”

ficonTEC做的是組裝、測試設(shè)備！

打個不太恰當(dāng)比喻：在光伏電池設(shè)備領(lǐng)域，真正可以提高電池性能的核心制造商是捷佳偉創(chuàng)、邁為股份、拉普拉斯，他們提供整線設(shè)備或者核心設(shè)備比如鍍膜設(shè)備、清洗設(shè)備、絲網(wǎng)印設(shè)備等。他們是光伏設(shè)備的核心。羅博特科則提供光伏電池的自動化設(shè)備。

CPO光模塊最核心的還是光芯片、光鏈接、封裝等，公司業(yè)務(wù)相對邊緣，市場規(guī)模也不大。

從這個角度上看，ficonTEC和羅博特科的原有業(yè)務(wù)契切合度挺高，都是給急速增長的行業(yè)"鑲邊"。

03做市值，還是做業(yè)績？

正是由于ficonTEC，羅博特科現(xiàn)在不再只是一家光伏企業(yè)，還是一家半導(dǎo)體企業(yè)。在此有必要介紹一下ficonTEC的業(yè)務(wù)以及羅博特科收購過程。

（1）2019年1月，羅博特科剛完成 A 股上市，2019年4月就接到 ficonTEC 股權(quán)出讓意向信息，并有意向參與。

最后，由羅博特科和其他的投資機(jī)構(gòu)組成了一個平臺公司——斐控泰克完成了收購：自2019年9月至2023年8月，斐控泰克透過數(shù)輪收購，收購于FSG及FAG（統(tǒng)稱 「ficonTEC」）合共93.03%的股權(quán)。

（2）到2021 年，斐控泰克已經(jīng)持有ficonTEC 93.03%的股權(quán)了 ，剩余 6.97% 股權(quán)仍由德國股東控制。此時羅博特科持有斐控泰克 18.82% 股權(quán)。

（3）今年，羅博特科就是收購ficonTEC的全部股權(quán)，包括境內(nèi)收購（斐控泰克） 和境外收購（ficonTEC 剩余股權(quán)）。此次交易總對價為10.12 億元人民幣；其中9.267億給斐控泰克，8,510.37萬元是給德國股東。

監(jiān)管壓力之下，羅博特科實控人戴軍加上業(yè)績承諾和減值補(bǔ)償承諾，稱“自愿對目標(biāo)公司未來三年（2025-2027年）累計凈利潤做出業(yè)績承諾，在目標(biāo)公司未達(dá)到承諾業(yè)績時自愿提供現(xiàn)金補(bǔ)償。”具體來看，對目標(biāo)公司在2025年、2026年、2027年三年業(yè)績承諾期間實現(xiàn)的扣非凈利潤累計數(shù)不低于5814萬歐元。

特別值得一提的是，這筆交易溢價率高達(dá)99倍！也正是由于這筆收購，羅博特科賬上多了9.6億的商譽雷 。

以下并不是一個小數(shù)字。羅博特科2019 年1 月在深交所創(chuàng)業(yè)板上市以來，累計開展 4 次 A 股權(quán)益類融資，合計融資金額約14億元。

現(xiàn)在，公司非但直接進(jìn)入了算力主賽道，還能從失信被執(zhí)行的二三線光伏企業(yè)那里搞定天光伏設(shè)備訂單。這些，都成為羅博特科融資時的光環(huán)。