什么信號，又要漲價了！

2025 年以來，全球鋁價開啟強勢 漲價行情 。

截至 1 1 月 3 日 ，倫敦金屬交易所（LME）鋁期貨價格報 2908 美元 / 噸， 一舉突破2900 美元 / 噸 的整數關口，創下過去4年的高點。

國內上期所鋁 加權 合約突破 21000 元 / 噸，年內漲幅 也超過 15%， 即將挑戰2021年全球大放水時期的歷史高點 。

這一輪 漲價 ， 就像早些年的黃金，似乎才剛剛拉開序幕 。

這對于全球經濟而言，又將醞釀多個機會與挑戰。

為什么這么說？

因為電解鋁的供應在全球市場似乎都遇到了瓶頸，供應 的收縮態勢已成定局 。 一方面是， 中國產能 遇到 天花板 ； 另一方面則是 海外擴產 遇到電力成本、設備老化等 困境 。

這些 成為 全球鋁價漲價 的 關鍵因素。

首先講下中國產能的邏輯。

中國作為全球最大電解鋁生產國，產能已觸及 4500 萬噸的政策紅線 ， 就是說中國接下來原則上是不會再大規模批復新的電解鋁產能（項目） 。

而 據 SMM 數據，截至 2025 年 9 月底，國內電解鋁建成年產能約 4584 萬噸，運行年產能約 4406 萬噸，產能利用率高達 96.1%，幾乎滿負荷生產。

所以從 政策層面 來講 ，新建產能只能通過等量置換實現，未來增量極為有限。

據華泰研究所數據， 2025-2026 年國內新增產能僅來自天山鋁業 24 萬噸置換項目、扎鋁二期 35 萬噸綠電鋁項目等，合計不足 100 萬噸。

但是，中國經濟還在發展，電解鋁的需求就會增長，這樣下去，國內電解鋁就會慢慢供不應求！

再來講講海外產能的邏輯。

海外新增產能 目前看，幾乎不可能 填補中國的增長缺口。

比如， 印尼作為全球原鋁產能增量核心來源，雖規劃總產能超 600 萬噸，但受燃煤電廠政策限制與基礎設施約束，2025-2027 年新增產量僅為 27.9 萬噸、68.5 萬噸、100.0 萬噸，落地進度遠低于預期。

比如， 歐洲受能源危機影響，2021-2023 年累計減產 100 萬噸電解鋁產能，截至 2025 年僅恢復 30 萬噸。西班牙 San Ciprian 冶煉廠重啟計劃因停電推遲至 2025 年 10 月，預計 2026 年年中才能完成重啟；挪威 Lista 項目因電價高達 0.662 歐元 / 千瓦時，2026 年現金成本達 2733 美元 / 噸，短期復產可能性極低。

又比如， 美國受電力成本高企與設備老化影響，2020 年后電解鋁產量連續五年下降，2022-2024 年同比分別下降 3.7%、10.7%、13.8%。盡管 2025 年加征關稅帶動鋁溢價攀升，但 Holly 項目僅能重啟部分產線，2025-2027 年新增產量合計僅 7.2 萬噸，復產進度顯著低于預期。

大家知道， 能源成本占電解鋁總成本的 40%-60%，歐洲電價較能源危機前仍高位運行，美國密蘇里州、印第安納州工業電價較 2021 年同期分別上升 19.8%、16.2%，高能源成本 將會 導致海外部分高成本產能持續退出 。

所以電解鋁，國內新建產能受到4500萬噸產能的政策紅線的約束，而海外新建產能則受到全球電力無法快速擴張的因素的制約，這些都將加劇全球電解鋁的供應緊張。

當下電解鋁的另一個現實是，新的需求始終居高不下。

第一個，全球 新能源汽車輕量化驅動 的需求。

2025 年 1-7 月，國內汽車產量 1807.47 萬輛，同比增長 11.24%，其中新能源汽車保持高速增長。在以舊換新政策支持下，2025 年汽車以舊換新補貼申請量已達 322.5 萬份，帶動內銷回暖；同時汽車出口增速達 12.81%，內銷出口雙增推動汽車用鋁需求持續提升。

新能源汽車輕量化趨勢顯著，單車用鋁量遠高于傳統燃油車，歐洲車型達 200kg / 輛，北美達 229kg / 輛，中國車型達 187kg / 輛。隨著滲透率不斷提升，汽車領域已成為鋁需求增長的核心動力之一。

第二個， 光伏裝機 需求也比預期強。

光伏領域是鋁需求的另一大增長點。2025 年 1-5 月國內光伏組件累計裝機量達 197.85GW，同比增長 149.97%，分布式光伏裝機占比達 53%。分布式光伏支架以鋁制為主，單 GW 耗鋁量約 1.3 萬噸，顯著高于集中式鋼制支架。

盡管市場擔憂下半年需求下滑，但 SMM 數據顯示，6-7 月光伏組件產量分別為 46.3GW、47.1GW，未出現大幅下降。測算顯示，2025 年下半年光伏領域對鋁需求環比將上升 4.9%，全年同比增速達 7.1%，成為需求增長的重要支撐。

此外，電解鋁的傳統需求也逐漸在復蘇。比如 電網投資維持高增速，電纜用鋁需求延續高景氣度 。

這樣 綜合測算 下來 ，2025 年國內電解鋁消費同比增速將達 2.6%。全球制造業復蘇預期下，2026 年海外電解鋁消費同比增速預計達 2.5%， 也將進一步 帶動全球需求穩步增長。

電解鋁的供需在可以預見的未來，供需將會越來越趨于緊張。所以， 2025-2026 年全球鋁市場缺口將持續擴大，支撐鋁價維持高位震蕩并逐步上移。

具體到缺口 方面， 據華泰研究所測算， 2025 年全球原鋁供需缺口為 59.1 萬噸，2026 年將擴大至 84.3 萬噸。國內因供給硬約束更突出，供需矛盾更為顯著，2026 年內外盤價差有望大幅收窄，國內鋁價表現或強于海外。

具體到 價格走勢上， 據華泰研究所測算， 短期受庫存低位與消費旺季支撐，鋁價仍有上行空間 。 長期來看，美聯儲降息周期帶來的流動性改善、產能增速不及需求增速的基本面，將推動鋁價中樞上移，2026 年 LME 鋁價有望突破 3200 美元 / 噸。

這種供需不平衡，也終將會體現在行業利潤上。

比如，電解鋁企業 2025 年二季度國內行業平均利潤超 3500 元 / 噸，預計下半年將升至 4500 元 / 噸以上。 這也導致了行業內各個企業在今年賺得盆滿缽滿，中國鋁業前三季度賺了108億元，云鋁股份前三季度是44億元，天山鋁業前三季度是33億元，神火股份前三季度是35億元，就連小小的焦作萬方前三季度也是9億元。

關鍵是這些企業今年的凈利潤大概率都將會創下上市以來的歷史高點，也就是說今年的利潤將會是歷史上最為豐厚的一年。

這個利潤在整個全球低迷不振的周期里，實在是難能可貴！

這當然也會使得全球的供應鏈更加脆弱。中國也會因為電解鋁產能在全球占比超過50%，遠超歐美日等其它國家，更具有話語權。

回望歷史，每一次鋁價劇烈波動都伴隨著經濟結構的重構。從工業革命的鋁制機械到新能源時代的輕量化應用，鋁價上漲往往是產業轉型的見證。

也希望這一次鋁價的漲價，能夠成為中國轉型的最好見證！

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