Q3半數凈利增長，8成股價上升，A股游戲股集體“爆發”了

近期，A股游戲板塊企業相繼披露2025年第三季度財務報告。

整體來看，伴隨宏觀環境企穩回暖，疊加暑期用戶活躍度提升，多家游戲公司在本季度展現出穩健增長態勢，諸如世紀華通（ST華通）、愷英網絡、巨人網絡等均表現不俗；但與此同時，部分企業仍面臨增長乏力困境，例如湯姆貓、盛天網絡、*ST大晟等。

在本期財報梳理中，我們將聚焦35家A股上市游戲公司，從整體表現到典型案例，逐一解讀其增長邏輯與資本吸引力所在。

整體表現：半數公司凈利同比上升，11只個股年內漲幅超50%

據陀螺君統計，2025年第三季度，35家A股上市游戲公司半數公司營收正向增長，世紀華通以超百億元營收居首，三七互娛與昆侖萬維緊隨其后，營收分別為39.75億元和20.71億元。

凈利潤方面，17家實現盈利增長，其中，世紀華通以17.01億元凈利潤位列第一，三七互娛與吉比特分別以9.44億元、8.65億元位居第二、第三。增幅方面，游族網絡、天娛數科、星輝娛樂、吉比特等凈利潤增幅均超過200%，世紀華通、完美世界、冰川網絡等凈利潤增幅超100%。頭部游戲廠商通過爆款輸出與控本增效實現凈利潤的高速增長。

10家公司出現虧損，包括湯姆貓、電魂網絡、盛天網絡、凱撒文化（ST凱文）等，凱撒文化以0.49億元虧損位列第一，其前三季度累計虧損已達到1.07億元。

成本控制方面，近六成公司削減了銷售和研發開支。冰川網絡銷售費用降幅最顯著，同比減幅超過50%。ST中青寶的研發投入降幅也較為明顯，同比下降38.46%。

股價表現上，自2024年12月31日至2025年11月3日，A股市場35家游戲公司超8成游戲股股價上漲，僅5家股價下跌。世紀華通、巨人網絡、吉比特、冰川網絡等漲幅超過100%。

2025年世紀華通股價呈上揚趨勢

營收Top3格局生變：世紀華通蟬聯第一，三七互娛次之，吉比特反超

第三季度，A股游戲營收TOP3格局發生變動，世紀華通營收及凈利潤蟬聯第一，且實現斷崖式領先，三七互娛次之。吉比特反超位居第三，完美世界列第四。（注：昆侖萬維因游戲業務收入占比較少，未入列）

具體來看，世紀華通Q3單季度營收100.16億元，凈利潤17.01億元，同比分別增長60.19%與163.78%。業績增長主要得益于《Whiteout Survival》及新作《Kingshot》的強勁表現。

《Whiteout Survival》自2024年開始持續霸榜中國手游出海收入榜首；《Kingshot》成功復刻爆款路徑，上線后迅速躋身數十個地區iOS游戲暢銷榜前10，兩款產品已連續三個月包攬中國手游出海收入冠亞軍。

《Kingshot》游戲截圖

此外，國內市場，世紀華通旗下小程序游戲《無盡冬日》長期穩居微信小游戲暢銷榜和iOS暢銷榜前五，另一于8月上線的小游戲《奔奔王國》也成功躋身微信小游戲暢銷榜前列，貢獻著不低的收入。

從營收上看，世紀華通Q3營收較三七互娛（39.75億元營收）高出1.5倍以上，這也是兩者拉距最大的一個季度。不過三七互娛在本季度的表現也不錯，其在營收同比下降3.23%的情況下，凈利潤反增49.24%至9.44億元。

三七互娛利潤增長源于《時光大爆炸》《英雄沒有閃》《斗羅大陸：獵魂世界》等新品表現強勁，疊加有效的成本控制，如銷售費用下降23.66%至17.89億元。

據游戲研發商延趣網絡透露，《時光大爆炸》游戲上半年月均流水超過1億元。伽馬數據預測，《英雄沒有閃》首月流水破3億元。此外，三七互娛目前還儲備超20款新游，涵蓋多題材全球發行產品，其中《斗獸戰場》好游快爆評分超8分。

《斗獸戰場》游戲宣傳圖

吉比特Q3營收為19.68億元，同比增長129.19%；凈利潤為5.69億元，同比增長307.7%。增長的動力主要源于《杖劍傳說》《問劍長生》《道友來挖寶》及《封神幻想世界》等多款新品的協同發力。《問道》端游與手游收入雖微降，但整體產品矩陣韌性凸顯。

吉比特Q3業績圖

今年前三季度，《問道手游》的總流水約14.99億元，較去年同期減少7.02%。《杖劍傳說》大陸版及境外版的總流水分別為11.66億元、4.78億元。《問劍長生》大陸版的總流水則為7.13億元。目前，吉比特還有一款SLG產品《九牧之野》待發行。

吉比特主要產品流水截圖

綜合來看，營收TOP3企業多數依靠經典產品穩住收入基本盤，并通過爆款產品實現業績突破，展現出強勁的產品運營與市場應變能力。其中，世紀華通的SLG產品，三七互娛的小游戲，吉比特的放置卡牌新游都是其脫穎而出的“殺手锏”。

“典例”TOP4：完美扭虧，游族凈利暴漲，冰川嚴控成本，巨人股價飆升

除了營收TOP3外，今年第三季度部分公司也憑借穩健運營與戰略調整，實現業績的顯著增長。

如完美世界，綜合前三季度的營收及凈利潤，該公司的業績要優于吉比特。財報顯示，完美世界前三個季度營收為54.17億元，同比增長33%，凈利潤6.66億元，同比增長271.17%。

完美世界Q3業績圖

這一業績增長得益于完美世界旗下端游《誅仙世界》《誅仙 2》《女神異聞錄：夜幕魅影》等游戲帶來的收入增量。同時，公司電競業務延續增長趨勢，收入較上年同期增加。聚焦到游戲業務上，年初至報告期末，游戲業務凈利潤7.17億元。

又如游族網絡，Q3凈利潤同比增長高達44倍。財報顯示，第三季度該公司營收3.3億元，同比增長12%；凈利潤0.26億元，同比增幅達4467%。

這一數據與去年同期57.37萬元凈利潤形成鮮明對比，更扭轉了2024年3.9億元虧損的局面。盡管具體業務細節未詳細披露，但業績修復軌跡與完美世界類似，均通過新產品上線與成本控制實現盈利改善。

冰川網絡通過嚴控成本實現凈利潤的高增長，Q3該公司凈利潤達到1.66億元，同比增長244.58%，前三季度盈利5.02億元，同比扭虧。

冰川網絡Q3業績圖

據悉，今年以來冰川王在投放策略上進行了顯著優化，不再單純追求投放數量上的擴張，而是將核心聚焦于投放回收率，強調精細化運營與資源使用效率。這一策略調整直接反映在銷售費用上，2025年前三季度，冰川網絡銷售費用為9.11億元，較上年同期下降52.31%。

誠然，這些公司業績表現亮眼，但在資本市場，最受寵的還是世紀華通與巨人網絡兩大游戲廠商，前者年內累計股價暴漲約259%，受寵原因明顯，業績表現極為亮眼，單季度收入創該公司歷史新高。后者年內累計股價漲幅超190%，市值一度破千億元。

巨人網絡的股價增幅或得益于資本對其新游《超自然行動組》的看好。該游戲于今年1月上線，7月單日在線破百萬。國投證券曾以這款產品的預期為基礎，預測巨人網絡2025年-2027年的營業收入分別為41.07億元、52.80億元、61.76億元。而去年該公司的收入規模不到30億元，可見市場對于這一游戲商業化前景抱有高度期待。

今年以來，受益于游戲市場回暖、多層政策利好，多只游戲股股價呈上揚趨勢。不過，從個股分析來看，其股價波動雖然有新風口和熱點的推動，但更多還是在于公司內部的戰略布局和產品

當前，對于A股上市游戲公司來說，必然不易，但在“產品為王”時代，專注精品研發市場自然也會給予好的回應。

“敗家”TOP5：凱撒文化、*ST大晟、電魂網絡單季虧損上千萬

今年Q3，A股游戲板塊有10家公司凈利潤為負值，數量較去年同期減少。其中，凱撒文化以虧損0.49億元居首，*ST大晟（-0.35億元）次之、盛天網絡（-0.21億元）、電魂網絡（-0.21億元）、湯姆貓（-0.14億元）進入“敗家”TOP5行列。

凱撒文化的虧損主要在于產品青黃不接，新游還處于投入階段，并未能貢獻高收益。*ST大晟的虧損主要是進行業務轉型。今年第三季度，*ST大晟營收0.93億元，同比增長153.91%，凈虧損為0.35億元，同比下降50496.59%。虧損原因主要是期內該公司海外短劇、國內短劇及影視后期制作收入成本增加。近年國內外短劇發展快速，*ST大晟進行了大規模布局。

盛天網絡Q3營收3.05億元，同比下降2.38%，歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損0.21億元，同比降低1232.06%。其虧損一方面是已上線的游戲收入呈現下滑趨勢；另一方面是原計劃要推行的新游《大航海時代：海上霸主》終止開發發行。

盛天網絡Q3業績圖

雪上加霜的是，盛天網絡收入主力《三國志·戰略版》項目IP 監修工作已完成合同終止，這一事件對天戲互娛的經營情況或產生較大影響。財報顯示，前三季度《三國志·戰略版》游戲收入占公司總收入比重為50.12%，毛利占比61.20%。

湯姆貓Q3凈利潤虧損0.14億元，同比下降234.1%，前三季度凈利潤虧損0.44億元，同比下降152.6%。湯姆貓核心游戲業務主要基于《會說話的湯姆貓》游戲IP，2017年買下IP控股權后，公司進行了深度開發，覆蓋動畫、游戲等。然而盡管湯姆貓IP影響力廣泛，但消費場景的轉化能力不足，近年來公司業績一直處于下滑狀態。

湯姆貓Q3業績圖

結語

2025年第三季度，A股游戲板塊在政策回暖與市場復蘇的雙重推動下，展現出明顯的業績分化與結構優化特征。頭部公司憑借精品游戲與出海策略持續領跑，部分中型企業通過成本控制與產品迭代實現逆勢增長，而仍有不少公司因產品斷層、轉型陣痛或IP老化陷入虧損。

在這一競爭的游戲市場，未來，企業的內容創新與高效的資源管理，將成為決定游戲公司能否穿越周期、贏得市場的關鍵要素。