大空頭Michael Burry這次萬一是對的，誰會輸不起？

電影《大空頭》的原型人物邁克爾·伯里(Michael Burry)旗下的Scion資產管理公司，在2025年11月3日提交給美國證券交易委員會(SEC)的文件中披露，截至2025年9月30日，在其13.8億美元的投資組合中，Palantir看跌期權的頭寸達到約9.12億美元，NVIDIA看跌期權的頭寸達到約1.86億美元，合計做空Palantir和NVIDIA的倉位高達約80%，另外還持有少量輝瑞制藥、哈利伯頓的看漲期權、以及LULULEMON等少量股票多頭頭寸。

一個是AI軟件（或AI應用）商業化最成功的企業，一個是AI硬件商業化最成功的企業，當“自認為”看對大趨勢后的Michael Burry，選擇了重倉猛干Put（看跌期權），這與Michael Burry在2007年美國金融危機前夕時，重倉猛干CDS（信用違約互換）時的做法，如出一轍。遺憾的是，目前尚無法得知Michael Burry的期權到期日、行權價、期權費等重要參數。

圖片說明：Michael Burry截止到9月30日的持倉，數據來源于美國證監會

二級市場投資，無非是一場關于概率和賠率的游戲而已，Michael Burry是對是錯，估值之家顯然是沒有這個能力去判斷，但卻可以在合理假設條件下，做一些有趣的討論。

例如，可以認為Michael Burry“判斷錯誤”是一件“大概率、小賠率”的事件，如果發生了，那么資本市場自然就是“接著奏樂、接著舞”；同時可以認為Michael Burry“判斷正確”是一件“小概率、超大賠率”的事件，如果發生了，相信會有許多有趣的事情發生。

數據來源于相關影視作品

Michael Burry：A股市場，請問你能不能稍微尊重我一下？

面對大空頭Michael Burry的重磅做空，美股與A股的表現截然不同。

美股市場中，被Michael Burry直接做空的Palantir和NVIDIA，分別下跌7.94%和3.96%，相比于幾十倍的漲幅，當前這點跌幅相當于“給個面子，微微一綠，略表尊敬”。此外，算力產業鏈相關的ASIC（如博通）、HBM存儲（如美光科技、SK海力士）、液冷（如VERTIV）等等，也紛紛用聊勝于無的跌幅，在向大空頭Michael Burry表達著敬意。

圖片說明：NVIDIA和PALANTIR調整，數據來源于Wind

不過，遠在大洋彼岸的A股市場，直接把大空頭Michael Burry當成了“神棍”，哪怕假裝一下稍微給點面子，也是不愿意的。如勝宏科技、工業富聯低開高走，收盤翻紅，中際旭創、新易盛、天孚通信、滬電股份等英偉達產業鏈公司，股價跌幅小到可以忽略不計。

圖片說明：A股英偉達產業鏈公司基本未受影響，數據來源于Wind

是不是可以稍微向Michael Burry表達一下尊重？

看空不做空，是一般投資者的正確參與姿勢，因為做空的難度極大、勝率極低，還要承擔正常人無法忍受的心里痛苦和精神壓力，像Michael Burry這樣敢想敢重倉的投資者，其實寥寥無幾。

自2008年一戰成名后，Michael Burry的戰績不是非常出彩，甚至屢戰屢敗，最典型的案例是，Michael Burry在2020年底到2021年三季度之間，曾大量做空特斯拉，但是特斯拉的股價卻在此期間差不多翻了一倍，以至于被迫平倉的消息屢屢傳出。

圖片說明：Michael Burry近幾年的戰績并算不出彩，數據來源于推特

然而做空就是這樣，你不需要每次都成功，但只要成功一次，就可以贏很多年。然而，每一筆做空看起來都像是在與全世界為敵、甚至嘩眾取寵，不出意外的話，Michael Burry在接下來很長一段時期內，有較大概率，會成為整個市場的笑柄。

回顧Michael Burry在次貸危機期間的行為，從2005年發現機會、到2007年次貸風險爆發，被親朋好友、被華爾街、被市場當成小丑和笑柄，足足有1年多的時間，最后甚至采用了不允許投資者贖回的特殊條款，才勉強熬到市場崩盤的那一天。

圖片說明：Michael Burry推特發文，數據來源于推特

按照Michael Burry的邏輯，無論亞馬遜、谷歌、微軟，在AI爆發的2023~2025年，其云計算業務增速，均低于2018~2022年時期，說明AI至少目前還不能帶給北美云計算廠商更顯著的回報；此外，從北美科技企業的資本開支情況來看，每次衰退前，都會伴隨著一波資本開支的暴增。

圖片說明：Michael Burry的做空邏輯，數據來源于推特

除了這些看空邏輯外，還有被內地投資者所熟知、并且在A股市場屢次發生的“武當縱云梯、左腳踩右腳上天”，現在在美國市場真實的發生著，OpenAI以100多億美元的營業收入，正在不斷向納斯達克100指數的主要成份股做出幾千億美元、甚至上萬億美元的投資承諾，OpenAI就如同古代皇帝翻牌子一樣，翻到誰，誰的股價就會暴漲。

圖片說明：美國版的“武當縱云梯”，數據來源于彭博

對于AI有堅定信仰、認為AI能夠帶來第四次工業革命的投資者來說，對Michael Burry、以及國內“左腳踩右腳”的言論，必然是嗤之以鼻的。但是，無論美國的這些科技巨頭是出于什么樣的動機，或者上游企業真的看好下游發展，下游企業也真的看好上游發展，一個客觀事實是，美國的這些科技巨頭們，現在真的如同曹操打赤壁之戰一樣，形成了“鐵鎖連舟”之勢，而這或多或少，有點“要好一起好、要死一起死”的架勢，把簡單的上下游關系變得復雜了，而這與2007年的Synthetic CDO（合成型債務抵押債券）不能說異曲同工，但也有一些相似，都是在放大收益和風險的行為。

圖片說明：Synthetic CDO放大風險倍數，數據來源于電影《大空頭》

例如，互聯網巨頭Meta Platforms自身的自由現金流，已經無法足額覆蓋龐大的數據中心資本開支，現在選擇開始借道SPV進行表外融資，交易結構圖打開一看，一股親切的春風撲面而來，這不就是當年的表外前融嘛，這簡直就是房地產公司和信托公司的核心競爭力啊。

圖片說明：Meta進行表外融資，數據來源于騰訊科技

再例如，許多人喜歡將當前的AI行情與2000年以前的互聯網行情做對比，彼時資本開支也非常大，主要投向于大量的陸上光纖、海底光纖等等。但區別在于，彼時建造的光纖，不需要太多升級、運營成本也不高、甚至15~20年后一樣在用，折舊期非常之長。但是，從A100、H100、Blackwell、再到2026年Rubin Ultra架構的推出，英偉達的進步速度實在是太快了，或許到2026年，A100和H100的價值，對于算力需求龐大的北美CSP們來說，就基本歸零了，換句話說，算力卡的實際使用壽命實在太短了。目前北美通常對算力芯片，按照每年25%線性折舊，4年后歸零，但已經部分公司開始將4年調整為6年（如CoreWeave等），這個信號其實值得重視。

圖片說明：英偉達A100的價格不斷走低，數據來源于Direct Macro

對于北美CSP們來說，FOMO情緒下花了很多錢是客觀事實，至于效果如何、回報如何則見仁見智，是不是第四次工業革命，沒有人可以證實，同時也沒有人可以證偽。

回到A股市場，A股對于英偉達產業鏈可謂是無限包容，既可以選擇原諒三季度的業績Miss、也可以選擇無視Michael Burry的大舉做空，只要低開大概率都會高走，就像每次都在高喊“狼來了”，但真正的“狼”始終都沒有出現。然而，在股價高位時多一份謹慎，總歸沒有錯，或許那匹真正的“狼”，已經越來越近了。

不怕一萬，就怕萬一Michael Burry判斷對了呢？

在電影《大空頭》中，布拉德皮特飾演的固定收益交易員，說過這樣一句話：“如果我們是對的，人們會無家可歸，大批人會失業、大批人會失去養老金……失業率每上升1%，死亡人數會增加4萬人”。

圖片說明：如果Michael Burry是對的，數據來源于電影《大空頭》

這句話的背后，是股票價格對美國居民的重要性，堪比住房價格對中國居民的重要性。

根據高盛的統計，目前美國前10家公司的總市值已接近25萬億美元，“七姐妹”的總市值也來到了20萬億美元以上，超過了2024年中國GDP總額18.94萬億美元。換句話說，如果說2008年的華爾街巨頭們是too big，所以to fail，那么今天的“七姐妹”就是too too too big了。

圖片說明：美股頭部公司的市值情況，數據來源于高盛

美國作為全球消費市場的發動機，其消費主要由富人貢獻。根據華創證券統計，截止到2023年，美國收入前20%的人群，貢獻了美國全體居民總消費的45%，收入前40%的人群，貢獻了美國全體居民總消費的70%。

圖片說明：美國消費構成情況，數據來源于華創證券

同時，根據美聯儲的數據，在美國富裕人群的資產結構中，股票、基金和私有企業占比較較高，接近70%，如果算上401K養老金等社保基金部分，股票占美國富裕人群的財富比例大概率超過70%。

圖片說明：美國居民的財富構成，數據來源于美聯儲

而根據橋水基金的統計數據，目前股票占據美國全體居民的金融資產的比重，已經來到了85%左右，超過2000年互聯網泡沫前期，遠超2007年次貸危機前夕。

圖片說明：股票是美國居民金融資產的主要構成，數據來源于橋水基金

換句話說，如果大空頭Michael Burry是對的，后果或許堪比2008年，或者更甚，因為現在“七姐妹”的分量，比當年華爾街的巨頭們還要重，尤其是在“鐵鎖連舟”的客觀事實已經發生之后，破壞力可能大的驚人。

當然，對于中國來說，由于本土互聯網企業的資本開支、相比于北美CSP們來說要謹慎許多，且受制于美國的芯片出口管制政策，未能有效復制北美CSP們的經營策略，或許反而因禍得福，尤其在中美長期競爭的大背景下，對中國來說未必是一件壞事。