高吞吐量時代價格發現機制的回歸

文章作者：Prince

文章編譯：Block unicorn

加密貨幣領域最大的問題之一鮮少被討論。為了實現無需許可的市場，我們用公式取代了自然的價格發現機制。這使得交易變得持續且可及，但也移除了維持價格公平性的環節。

價格發現一直是市場運作的自然組成部分。買賣雙方公開交易，價格在交易過程中形成。它不需要任何公式或固定曲線，僅僅是市場達成共識的方式。

隨著著去中心化金融（DeFi）的發展，這一過程開始發生變化。自動做市商讓交易對所有人開放，用曲線取代了買賣報價。流動性變得穩定，市場不再需要交易對手即可運作。這無疑提高了交易的便捷性和速度，但在此過程中，一些重要的因素也發生了轉變。價格不再通過互動形成，而是開始由公式推導而來。

虛擬 AMM 進一步推進了這一理念。它們通過公式和預言機而非實際交易來為永續合約定價。市場變得可預測，但與曾經定義市場的需求和風險流動聯系卻越來越少。曾經驅動市場動態的因素如今只存在于代碼之中。

Uniswap v3 添加了新的工具來提高精度。流動性提供者可以將資金集中在較小的區間內，從而提高效率。這在提升交易量方面效果顯著，但也使交易發現過程變得碎片化。每個區間反映的只是市場的一部分，而非整體。流動性變得專業化，集體定價機制也隨之消失。

信貸的隱秘一面

借貸市場的發展路徑有所不同。盡管交易經歷了數次設計迭代，但借貸市場基本保持不變。每個協議都創建了自己的資金池，這些資金池具有固定的收益率曲線和由治理機制控制的參數。利率會隨著資金利用率的變化而自動調整，但這些調整很少能反映其他市場的變化。

借款人比較了不同協議下的數據，但結果始終無法反映全貌。每個市場都獨立運作，擁有各自的規則和流動性。資本之所以停滯不前，是因為它缺乏競爭途徑。從外部看來高效的機制，對使用者而言往往顯得停滯不前。

任何在這些市場借入或提供過資金的人都深有體會。你打開幾個應用程序，比較利率，卻仍然無法確定哪個利率反映了真實的市場需求。有時，你會發現同一協議下的不同市場給出的結果也截然不同。系統功能正常，但感覺上卻缺乏連貫性。

來自 Hyperliquid 的教訓

Hyperliquid 證明，市場可以在不損失效率的前提下重新獲得自主性。其鏈上訂單簿將交易活動與價格直接關聯起來。每一次買入、賣出和取消都為實時需求視圖做出了貢獻。價格開始再次反映出交易參與度。

這一結果提醒構建者，微小的效率低下并非需要消除的問題，而是信號。報價與要價之間的差距、報價深度的變化以及價格調整所需的時間，都揭示了信息。這些差異表明了市場如何達成協議。

Avon 結構

Avon 將同樣的理念應用于信貸領域。每項策略都像一個 HLP 金庫：一個擁有自身邏輯和流動性的獨立借貸市場。在這些策略之上，設有一個協調層，即鏈上訂單簿，它通過共享信息而非資金池將所有策略連接起來。

當有人存款、借款或還款時，共享層會立即更新。所有策略都能觀察到這些變化。流動性會自行向更有利的條件靠攏。利率并非由監管機構或外部機構設定，而是由網絡內部的活動持續形成。

正是這種機制使得 Avon 能夠在沒有外部做市商的情況下運作。協調層本身就成為了平衡機制。每筆交易都會實時更新市場，使流動性能夠對所有策略的變動做出反應。

隨著時間的推移，借貸開始像交易一樣運作。市場會隨著市場環境的變化，反映出參與者對風險和回報的估值。信貸成為構成現代交易體系的實時系統的一部分。

一致性回歸

MegaETH 通過將所有活動集中到一個共享的序列器上，及時恢復了協調性。其高吞吐量和 Giga Gas 限制使得完全在鏈上協調復雜系統成為可能。借貸市場首次能夠在不犧牲透明度或性能的前提下運行連續的訂單簿。

Avon 正是在此基礎上發展起來的。該網絡的共享環境使得信貸市場能夠實時報價并相互響應。價格公開形成，在記錄每一筆交易的同一區塊空間內進行。發現過程再次變得可見。

當發現過程透明化，定價就會更加公平。公平的定價能夠吸引更深層次的流動性和更優質的資本。依賴透明度的機構資金可以順暢地參與其中。曾經導致市場分裂的各種力量，如今反而開始相互強化。流動性流動更快，條款更優，市場對所有參與者都更加有利。

這就是高吞吐量時代所帶來的可能性：一個發現、協調和公平在同一個區塊空間中運行的系統。

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