DeFi 的自然選擇：適者生存

文章作者：cryptographic

文章編譯：Block unicorn

前言

自然是冷酷無情的，它沒有情感，沒有感覺，沒有依戀，它只進(jìn)行著一場(chǎng)永無止境的考驗(yàn)：這種設(shè)計(jì)是否值得生存。

金融市場(chǎng)亦是如此，隨著時(shí)間的推移，它會(huì)淘汰那些薄弱的設(shè)計(jì)、脆弱的架構(gòu)以及未能充分考慮風(fēng)險(xiǎn)的策略，并將那些行之有效的策略整合起來。這就是自然選擇的本質(zhì)——一場(chǎng)殘酷無情、持續(xù)不斷的考驗(yàn)，確保適者生存。

DeFi 也不例外，經(jīng)過多年的實(shí)驗(yàn)和數(shù)千個(gè)協(xié)議，一個(gè)模式已經(jīng)很明顯：每一次滅絕事件與其說是“黑天鵝”事件，不如說是自然選擇在淘汰弱者，確保只有強(qiáng)者才能生存。

Aave 就是一個(gè)典型例子。

盡管經(jīng)歷了多次行業(yè)滅絕事件，如 Luna 崩盤、FTX 以及加密貨幣中最著名的有效利他主義者對(duì)客戶存款的濫用，Aave 借貸市場(chǎng)仍然擁有數(shù)百億美元的存款，僅 v3 就持續(xù)領(lǐng)先于 DeFi 借貸 TVL。

Aave 的生存和主導(dǎo)地位并非偶然，而是保守參數(shù)的復(fù)合回報(bào)，以及一種假設(shè)交易對(duì)手會(huì)失敗并據(jù)此制定計(jì)劃的文化。

這就引出了 Stream Finance 和最新一輪的自然選擇。

Stream Finance

Stream Finance 將自己定位為一種收益原語，發(fā)行合成資產(chǎn)（xUSD、xBTC、xETH），用戶可以用存款鑄造這些資產(chǎn)，然后將新鑄造的合成資產(chǎn)部署到 DeFi 中。這些合成代幣被廣泛用作抵押品，并嵌入到借貸市場(chǎng)和精選金庫中。

當(dāng)負(fù)責(zé)監(jiān)督 Stream 部分資產(chǎn)的外部管理者報(bào)告了 9300 萬美元的損失時(shí)，Stream 被迫暫停存款和取款，xUSD 與美元脫鉤，并且 YAM 已將 2.85 億美元的貸款和穩(wěn)定幣敞口與 Stream 相關(guān)的抵押品關(guān)聯(lián)起來，涵蓋 Euler、Silo、Morpho 和 deUSD 等衍生穩(wěn)定幣。

這不是智能合約的失敗，而是架構(gòu)和設(shè)計(jì)上的失敗，其原因是缺乏透明度以及：

• 資金委托給外部管理者
  

• xAssets 在多個(gè)場(chǎng)所用作抵押品

• 精選的“隔離”金庫整合了這些 xAssets，以及激進(jìn)的再質(zhì)押循環(huán)，對(duì)相同的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行多重索償。

原本應(yīng)該是一個(gè)完全隔離的系統(tǒng)，實(shí)際上卻緊密耦合。當(dāng) Stream 的委托資金消失且 xUSD 脫錨時(shí)，損失并未保持隔離，而是蔓延至基于相同底層抵押品構(gòu)建的各個(gè)市場(chǎng)和平臺(tái)。原本獨(dú)立的金庫+托管人模式已經(jīng)失效，一個(gè)本應(yīng)被隔離的單點(diǎn)故障演變成了一個(gè)全網(wǎng)性問題。

隔離金庫 +托管人模式

Stream 暴露了目前這種隔離金庫 + 托管人模式的脆弱性，該模式的運(yùn)作方式如下：

1. 一個(gè)無需許可的借貸原語（如 MorphoLabs）作為基礎(chǔ)層。

2. 在其之上是一個(gè)托管層，托管人運(yùn)營“隔離”的金庫，設(shè)置參數(shù)，并推廣“精選”的收益路徑。

理論上，每個(gè)金庫都應(yīng)該有獨(dú)立的隔離層，托管人應(yīng)該是專家，具備必要的經(jīng)驗(yàn)和領(lǐng)域知識(shí)，最后，風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該是透明且模塊化的。

然而，實(shí)際情況并非如此，Stream 的破產(chǎn)暴露了三個(gè)主要缺陷：

1. 合成資產(chǎn)存在發(fā)行方風(fēng)險(xiǎn)：接受像 xUSD 這樣的合成資產(chǎn)的隔離金庫會(huì)讓自己面臨發(fā)行方層面的上游風(fēng)險(xiǎn)。

2. 激勵(lì)錯(cuò)位：托管人通過 APY 和 TVL 競(jìng)爭(zhēng)，更高的 APY = 更高的市場(chǎng)份額 = 更高的托管人獎(jiǎng)勵(lì)，并且在沒有首筆損失（托管人自身利益與市場(chǎng)利益掛鉤）的情況下，所有下行風(fēng)險(xiǎn)都由流動(dòng)性提供者承擔(dān)。

3. 循環(huán)和再質(zhì)押：同一合成資產(chǎn)被重復(fù)使用，并作為抵押品投放到借貸市場(chǎng)，包裝成另一個(gè)穩(wěn)定的資產(chǎn)組合，然后通過精選管理的金庫進(jìn)行再循環(huán)，從而導(dǎo)致對(duì)同一基礎(chǔ)抵押品的多重索償。簡(jiǎn)而言之，在壓力時(shí)期，贖回額可能超過可用抵押品，“隔離金庫”突然變得不再隔離。

自然選擇

自然是最好的老師，它給我們的教訓(xùn)很明確：建立在共同利益基礎(chǔ)上的隔離是一種幻覺。

Stream Finance 是自然選擇發(fā)揮其最佳作用的結(jié)果，它淘汰了那些優(yōu)先考慮增長而非韌性、優(yōu)先考慮收益而非透明度、優(yōu)先考慮市場(chǎng)份額而非生存的薄弱設(shè)計(jì)。

隔離金庫+托管人模式本身并沒有錯(cuò)，但就目前而言，它無法通過最基本的考驗(yàn)……它能否生存下去？當(dāng)發(fā)行方失敗、抵押品蒸發(fā)、連鎖索賠揭示“隔離”只是營銷手段時(shí)，它能否生存下去？

Aave 之所以能生存下來，是因?yàn)樗僭O(shè)了失敗；Stream 之所以崩潰，是因?yàn)樗僭O(shè)了信任。

市場(chǎng)一如既往地通過殘酷的自然選擇法則——有效與無效的法則——表達(dá)了它的觀點(diǎn)。那些將風(fēng)險(xiǎn)外部化、利用不透明抵押品進(jìn)行杠桿堆疊、追求年化收益率而非生存能力的協(xié)議，它們沒有第二次機(jī)會(huì)，它們將被清算，其總鎖定價(jià)值將被重新分配給那些真正有效的協(xié)議。

DeFi 不需要再對(duì)收益機(jī)制進(jìn)行無休止的吹捧，它需要的是更嚴(yán)謹(jǐn)?shù)脑O(shè)計(jì)、更透明的抵押品，以及決策者承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)。能夠生存下來的協(xié)議，將是那些能夠應(yīng)對(duì)交易對(duì)手違約、假設(shè)市場(chǎng)壓力而非穩(wěn)定、并將保守主義轉(zhuǎn)化為主導(dǎo)地位的協(xié)議。

自然不在乎你的 TVL 或你的 APY，它只在乎你的設(shè)計(jì)能否在下一次滅絕事件中幸存下來。

而下一次已經(jīng)來了。

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