孫宏斌的終局

香港高等法院的一紙裁決，讓這位曾經被稱為“并購狂人”的山西商人，終于帶企業從債務泥潭中走出。

11月5日，融創中國發布公告，約96億美元的境外債務重組獲香港高等法院批準。

至此，重組計劃條件均已達成，這標志著融創成為首家完成境外債務重組的大型房企。

對于融創中國董事會主席孫宏斌來說，這是一個里程碑時刻。

自2023年啟動債務重組至今，這位年過六旬的企業家帶領融創經歷了艱難跋涉。

從4月公布重組方案，到6月邁過75%支持率門檻，再到10月獲98.5%債權人投票贊成，融創的化債之路終于畫上句號。

狂人與賭徒

“我不相信土地市場能這么漲。”2016年，孫宏斌在公開場合如此表態，隨后融創停止了土地競拍。

但他從不是真正的保守派，只是換了種方式進攻。并購成為孫宏斌“曲線拿地”的新方法。

2016年，孫宏斌在并購市場投入高達444.86億元，完成至少13筆交易。那一年，他在并購和公開拿地兩項上的花費超過1000億元。

在業界，孫宏斌有了“并購狂人”的稱號。

他的并購策略有三個特點：時機上多選擇在標的出現危機時；手法迅速；留有余地，可進可退。

期間，雖然對綠城、佳兆業和雨潤的并購都失敗了，但因為融創價格好商量、不斤斤計較，在并購市場打響了名聲，很多項目都主動找上門來談合作。

2017年，孫宏斌的并購豪賭達到頂峰。先是年初斥資150億元馳援樂視，后是7月以631.7億元收購萬達商業旗下13個文旅項目和76家酒店。僅這兩筆交易，就花掉了近800億元。

算上其他零散并購，上半年融創就在并購市場燒掉了1000多億元。

面對外界關于融創過于激進的質疑，孫宏斌曾有一段自我剖析：“我其實不是一個激進的人。江湖上都說我激進，我真的不是一個激進的人，我骨子里是一個偏理性的人，厭惡風險。”

“朋友說人有不知死和不怕死之分，我應該是不怕死的。”孫宏斌如此評價自己。

從順馳到融創

孫宏斌的人生經歷，遠比商戰小說精彩。

1988年，25歲的孫宏斌進入聯想，不到兩年時間，就從普通員工干到主任經理，1990年更是火箭式上升為聯想集團企業發展部經理。

時年27歲的他，一度被視為柳傳志的接班人。

但這一年，孫宏斌在聯想搞起了“山頭”，公開宣稱其“企業部的利益高于一切”。柳傳志親手將孫宏斌送進了監獄，案由是“挪用公款”。

1994年，孫宏斌重獲自由。令人驚訝的是，柳傳志給了他50萬元的啟動資金。孫宏斌用這筆錢在天津創辦順馳，進軍房地產。

2003年，孫宏斌在一次論壇上撂下“狠話”：“我們的中長期戰略是要做全國第一，也就是要超過在座諸位，包括王總。”

王石則回道：“你不可能這么快超過萬科，是不是要注意控制風險？”

順馳的確以驚人速度擴張。一位當年曾與順馳一同競標過土地的房地產企業老總回憶：“順馳太猛了，我們出50億元，他們就敢報價70億元，就是搶地。”

2004年，順馳以127億元的銷售額拿到了房地產行業的銷售冠軍。但背后的風險開始凸顯，資金鏈斷裂和巨額的土地出讓金讓順馳負債累累。

2006年，孫宏斌將順馳出售。但在順馳失控之前，孫宏斌已創立了融創，他將全部精力投向融創。

2010年，融創中國在香港上市。2016年，融創中國實現銷售金額1553.1億元，躋身中國房企前十位。

然后，經歷了短暫的輝煌后，2021年下半年，融創的資金問題開始顯露端倪。

2021年9月，融創紹興公司的一封求助信在網上流傳，稱融創集團“現金流流動性也碰到了很大的障礙和困難”。隨后融創澄清此為“誤操作”，但市場疑慮未消。

2022年初，融創的流動性問題全面爆發。2022年1月，融創中國合同銷售金額同比下降約20.6%。2月，穆迪、標普等機構紛紛下調融創評級。

與此同時，市場上出現大量關于融創商票逾期的投訴。3月，融創推動“20融創01”和“21融創03”兩筆債務展期。

為緩解資金壓力，融創自2021年下半年起采取了一系列自救措施，但未能阻止危機。2022年5月12日，融創正式公告美元債利息違約。

化債與新生

為化解危機，融創開啟了漫長的債務重組之路。

2023年，融創率先完成第一輪境外債重組，采取“化債+展期”的主體思路，創新引入強制可轉債選項，推出含有新票據、可轉換債券、強制可轉換債券、融創服務股票的可選“菜單”，受到債權人支持。

值得注意的是，大股東此前提供的4.5億美元無息借款，也和債權人同等條件同期轉股。這些凸顯擔當和誠意的舉措，給市場留下了深刻的印象。

然而，受行業持續深度調整、市場恢復不及預期等因素影響，企業仍未能轉入正常經營軌道。

之后，孫宏斌被迫啟動第二輪、更為徹底的境外債重組。4月17日，融創正式公布重組方案并與初始同意債權人簽署重組支持協議。

隨后，相關境外債務未償還本金總額超75%的債權人已簽署加入重組支持協議的函件。

10月14日，融創宣布境外債重組方案獲得超98%的債權人通過。參與投票的1492名債權人中，1469人投下贊成票，債權金額支持率高達94.5%，遠超香港法律規定的75%門檻。

11月5日，香港高等法院的批準為這場重組畫上句號。根據計劃，融創推出全額債轉股選項，將向債權人分派兩種新的強制可轉換債。

根據計劃，融創向債權人分派兩種新的強制可轉換債券：一類轉股價為6.80港元/股，可在重組生效日起6個月內轉股；另一類轉股價為3.85港元/股，可在重組后18至30個月內轉股。

在境內、境外債務重組全部完成后，融創整體償債壓力預計下降近600億元，每年可節約大量的利息支出。

孫宏斌帶領融創闖過了最危險的債務雷區。但債務重組成功只是融闖過的第一道“生死關”，真正的考驗才剛剛開始。

經營業績改善是融創面臨的首要挑戰。2025年上半年，融創中國收入199.9億元，同比減少41.7%；公司擁有人應占虧損約128.1億元。

銷售數據也反映出類似情況。2025年1-9月，融創累計實現合同銷售金額317.6億元，雖然同比下降12.87%，但每平方米銷售均價同比上漲近1.14萬元，達到約3.17萬元/平方米，顯示產品溢價能力有所提升。

“保交付”是融創的另一項重要任務。2025年是融創保交付的關鍵年，全年計劃沖刺超5萬套交付。三年間，融創累計交付量約70萬套，于今年末有望基本完成保交付工作。

由此看來，告別債務危機只是開始。接下來，保交付、穩經營、轉型發展，將是孫宏斌和融創中國真正需要面對的長期戰役。

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