合肥國資29億元入主維信諾，京東方怎么看？

反周期投資是面板產業唯一解？

最近，維信諾引入國資的事情，為顯示面板這個體量大但資本市場不熱的板塊增添了幾分熱乎勁。

事情說起來倒不復雜。

維信諾計劃向合肥建曙定向增發4.19億股股票，發行價格為7.01元/股，募集資金總額不超過29.37億元，用于補充流動資金及償還公司債務。

此次定增計劃前，公司處于無控股股東、無實際控制人狀態。

定增計劃一旦落地，合肥建曙持股比例將提升至31.89%，將成為公司的控股股東，公司實際控制人將變更為合肥市蜀山區人民政府。

至于此次定增的目的，兩個，一是補充現金流，而是還債。

經營狀況承壓

2018年上市以來，維信諾的經營狀況，并不算健康，扣非凈利潤始終為負，7年多來，累計扣非凈利潤為-153.72億元。

2025年前三季度，維信諾共實現營業收入約為60.51億元，同比增長3.5%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤約虧損16.23億元，同比續虧，但虧損有所收窄。

長期大額虧損，維信諾仍能持續經營的重要原因，在于依賴政府補助“輸血”。

年報顯示，維信諾2018年至2020年收到的政府補助金額分別高達20.31億元、10.56億元和11.43億元。對此，維信諾坦言政府補助對于緩解其產線建設和產能爬坡的運營壓力都發揮了重要作用，并強調隨著產線產能的逐步釋放，未來將逐步減少對政府補助的依賴。

經過前三年的產能爬坡期，維信諾對政府輸血的依賴大大下降，2021年至2025年三季度收到的政府補助金額分別為2.11億元、0.95億元、0.88億元、0.99億元、0.16億元。

維信諾2001年成立，專注于AMOLED技術研發與高端市場（如智能手機、車載顯示）?。

2008年，維信諾成功建成了中國大陸第一條OLED大規模生產線。

2023年，由維信諾董事長張德強帶隊研發的ViP技術發布，這一技術解決了我國顯示產業在部分關鍵設備和治具上難以自主可控的難題，通過半導體光刻工藝實現了更精密的顯示像素和全尺寸應用領域全覆蓋。

根據CINNOResearch統計數據顯示，2025年第三季度全球AMOLED智能手機面板出貨量約2.5億片，同比增長11.7%，環比增長20.3%，實現同比與環比雙增長，市場景氣度持續回升。國內面板廠商維信諾三季度出貨量同比增長16.7%，出貨量排名位居全球第三。

都想做下一個“京東方”

整體來看，盡管仍處于虧損狀態，維信諾的發展勢頭依然向上。無論從市場份額還是營業收入來看，公司都具備可觀的成長潛力。

然而，在面板行業，任何企業都難以繞開一座大山——京東方。

截至今年三季度，京東方智能手機、平板電腦、筆記本電腦、顯示器、電視五大應用領域液晶顯示屏出貨量均居全球第一。

根據TrendForce集邦咨詢發布最新調查，2025年第三季，全球智能手機面板出貨量達5.86億片，季增8.1%、年增5.3%。

京東方以超1.45億片的出貨量穩居全球第一，維信諾位列第六。

京東方之所以能成長為今天的行業巨頭，關鍵在于其長期堅持的“反周期投資”策略。

所謂"反周期投資"，即在行業下行階段，承受周期中的虧損，堅持興建新一代生產線，等待周期反轉后，實現更大的產量和利潤。

回溯整個面板行業發展史，大體上遵循美-日-韓-中的產業崛起路徑。

美國無線電公司最早嘗試將液晶用于顯示技術，但沒能打造出可用的產品，黯然離場。日本企業接棒無線電公司，將液晶用于一系列小屏產品，取得成功。日本企業的好日子沒過多久，就被韓國以"反周期投資"的方式殺得潰不成軍。

后來京東方、TCL等中國企業也正是依靠比韓國企業更大規模的反周期投資，將韓國企業擠出了市場。

然而，這種競爭邏輯并非終極制勝之道。它更多體現為一種“產線代差”競爭，企業之間難以在產品和技術上形成持續差距，只能依靠產能更新維持階段性優勢。

因此，盡管當前面板行業格局看似穩定，京東方穩居第一，但排名靠后的廠商并未放棄追趕。它們同樣希望爭奪更大市場份額、提升行業位次，并借鑒了京東方當年的崛起模式——其中關鍵一招，即是引入地方政府作為戰略合作伙伴。

2008年，京東方落戶合肥。當時正值全球金融危機，京東方面臨嚴重的資金壓力，甚至由盈轉虧。

在“筑巢引鳳”方面，合肥市投入巨大。為了支持京東方開建的第6代TFT-LCD液晶面板線，合肥市政府投入了數十億元，協調數十億元貸款，并吸引了一批社會資本。此外，在政策性支持方面，合肥市政府也做出了巨大努力，包括提供地塊配套條件、優惠的土地價格、穩定的能源供應、財政政策和貸款貼息等。

此次投資，為京東方和合肥都帶來了豐厚的回報。

維信諾也走上了類似路徑。

2018年12月，維信諾與合肥市政府簽訂協議，加入合肥“中國屏都”計劃，補強了合肥OLED產業鏈。該次投資達440億元，與第6代AMOLED模組生產線的110億元投資組成550億元的投資。

2024年5月，維信諾與合肥市政府簽署合作備忘錄，雙方將合力推動維信諾第8.6代AMOLED生產線項目的投資建設和生產運營，總投資550億元。

維信諾與合肥的兩次投資，合計超千億元。

結語

維信諾能否成為下一個京東方，目前仍是未知數。

但一個不容忽視的趨勢是：當“反周期投資”成為行業共識時，激烈的價格與產能競爭幾乎難以避免。這也解釋了為何作為行業龍頭，京東方的凈利率長年徘徊在5%以下，甚至不時面臨虧損壓力。

由此引出一個核心拷問：若行業第一尚且無法實現持續穩定的盈利，整個產業應如何走向真正的高質量發展？這不僅是京東方與維信諾的挑戰，更是所有面板廠商必須共同破解的困局。

免責聲明（上下滑動查看全部）

任何在本文出現的信息（包括但不限于個股、評論、預測、圖表、指標、理論、任何形式的表述等）均只作為參考，投資人須對任何自主決定的投資行為負責。另，本文中的任何觀點、分析及預測不構成對閱讀者任何形式的投資建議，亦不對因使用本文內容所引發的直接或間接損失負任何責任。投資有風險，過往業績不預示未來表現。財經下午茶力求文章所載內容及觀點客觀公正，但不保證其準確性、完整性、及時性等。本文僅代表作者本人觀點