央行再提“適度寬松”！

中國人民銀行（下稱“央行”）11月11日發布《2025年第三季度中國貨幣政策執行報告》（下稱《報告》），總結前三季度貨幣政策執行情況，分析當前經濟金融形勢，明確下一階段政策取向。

本次《報告》多篇專欄聚焦如何看待金融總量指標、如何理解基礎貨幣和貨幣的關系以及如何正確認識利率和利率比價關系。《報告》專欄指出，與銀行貸款相比，社會融資規模和貨幣供應量等總量指標更為全面、合理，觀察金融總量要更多看社會融資規模、貨幣供應量指標。

展望中國宏觀經濟形勢，《報告》認為，國民經濟穩中有進，實現全年預期目標有基礎有支撐。

適度寬松的貨幣政策持續發力

對于下一階段貨幣政策主要思路，《報告》提出，實施好適度寬松的貨幣政策，保持社會融資條件相對寬松。研究健全民營中小企業增信制度及助力民營和小微企業融資發展政策舉措。強化金融支持提振和擴大消費作用，擴大消費領域金融供給，研究實施支持個人修復信用的政策措施，挖掘釋放消費潛力。防范匯率超調風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

貨幣政策和財政政策協調配合持續加強

《報告》強調，要靈活把握公開市場操作力度和節奏，及時熨平財政稅收、政府債券發行等短期波動因素，體現了長期以來貨幣政策和財政政策的有效協同配合。

“當前，兩者在政府債券領域的協同，有效穩定了市場資金面，為重大項目提供了資金保障。”業內專家表示。“央行的流動性護航，讓財政發債‘輕裝上陣’，有效穩定了市場預期。今年，央行通過逆回購、買斷式逆回購等操作注入的流動性，為政府債券發行提供了堅實支撐。”中信證券首席經濟學家明明對《金融時報》記者表示。

具體來看，2024年我國政府債券凈融資額已達11萬億元，今年有望突破12萬億元，央行綜合施策維護了資金面平穩，有力支持了政府債順利發行。同時，在促進結構優化、補充金融機構資本等方面，貨幣政策和財政政策經過多年的持續溝通和配合，也有很好的基礎和政策實踐。比如，財政部門對部分結構性貨幣政策工具的配套貼息，對消費貸款的貼息等，以及地方政府和財政的獎補、融資擔保等機制，都有效強化了財政、信貸資金聯動，推動社會綜合融資成本穩中有降，支持經濟結構調整、轉型升級。今年，財政部和央行密切配合，發行特別國債5000億元為國有大型商業銀行補充資本，增強了銀行支持實體經濟可持續性和防范金融風險的能力。

“宏觀政策之間的協同配合十分重要，可以產生‘1+1大于2’的效果，共同支持穩增長、調結構。”專家表示，從債券市場到消費終端，從信貸投向到小微服務，財政政策與貨幣政策的協同效應正像一張細密的網絡，滲透到經濟運行的多個關鍵環節。中國民生銀行首席經濟學家溫彬在接受《金融時報》記者采訪時表示，今年以來，適度寬松的貨幣環境與政府債券發行的加力提速形成良性互動，既保障了債券發行順利落地，又節約了政府負債成本。

宏觀政策持續發力 全年經濟發展目標有望順利完成

對于下階段政策，《報告》提到要暢通貨幣政策傳導機制。業內專家指出，對于未來政策把握，央行依然強調了短期與長期、穩增長與防風險、內部與外部、支持經濟與銀行自身健康性四方面關系的平衡，同時，考慮到外部不穩定不確定性因素較多、內需不足，下一步實施好適度寬松的貨幣政策，要抓好政策落實，充分釋放政策效應。

“后續，貨幣政策和財政政策的協同效應還會持續顯現，包括8月份財政部、中國人民銀行、金融監管總局等聯合推動個人消費貸、服務業經營主體貸款貼息政策落地，有助于進一步激發居民消費潛力、提升經營主體活力。”溫彬說。

從中長期看來，貨幣政策、財政政策也正在通過協同配合，引導經濟轉型。明明表示，過去10年，我國信貸投向由依賴地產等領域，轉向服務國家戰略的重點領域。這一轉型源于貨幣與財政的深度協同，央行通過結構性貨幣政策工具引導信貸投向金融“五篇大文章”，財政以貼息、擔保等方式提供支撐，提升銀行投放積極性。兩者合力提高了資金流向科技創新、綠色轉型和普惠金融的效率，促進信貸結構優化和經濟轉型升級。

“信貸投放的本源是支持實體經濟發展，信貸投向結構的轉變依托于經濟結構的調整。”溫彬表示，當前，我國經濟步入新常態，正逐步擺脫對房地產和基礎設施建設的依賴，加快推進新舊動能轉換，大力發展新質生產力，信貸投向隨之轉向是經濟發展的客觀規律。信貸重點投向可以通過中國人民銀行引導或結構性貨幣政策工具激勵部分實現。如科技創新領域的信息壁壘較大，商業銀行的定價和風控難度較大，傾向于提高定價彌補風險成本。

市場人士表示，在財政、貨幣、產業等宏觀政策協同配合發力下，全年5%左右的經濟發展目標有望順利完成。

來源：證券時報、金融時報