頻繁被打臉~

黃金真堅挺啊，

10月21日閃崩后，有不少人看空。比如花旗當時給出的預測是：可能要回調到3800美元/盎司，關鍵支撐位在3600美元/盎司。

但實際卻是，金價在3886美元/盎司觸底，比花旗的預測價高了差不多100美元，現在已經反彈到了4200美元/盎司。

如果聽花旗的預測，死等3800美元/盎司抄底，那基本是要錯過這輪反彈。

相對來說，在回調中抄底，似乎還是看圖更靠譜一些。這不，黃金ETF（159934）就剛好在30日均線處止跌，然后企穩、反彈，已經收復一多半的失地。

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關鍵是黃金牛市的核心驅動力還在。

回顧前兩輪黃金大牛市，

上世紀70年代的黃金牛市，核心驅動力是石油危機導致的美國經濟高通脹。最終，是在時任美聯儲主席沃克爾暴力加息，通脹得到抑制后，黃金牛市才終結的。

本世紀初的黃金大牛市，

核心驅動力是美聯儲持續放水。9.11后放了一波，次貸危機后又連續3輪QE，美債收益率在那十幾年間持續走低，造就了黃金十幾年的大牛市。

最終，三輪QE后，十年期美債收益率降到了2%，和美聯儲長期通脹目標（2%）差不多，意思是美國實際利率已經降到0，到了“降無可降”的地步，隨后黃金牛市終結。

回顧這兩輪黃金大牛市，期間不乏10%，甚至更大幅度的回調，但無一例外，在牛市核心驅動力未改變之前，這些回調事后來看，都只是牛市中的小浪花，未能改變牛市運行的大方向。

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估計很多人都聽的耳朵起繭子了，是“美元信用體系崩潰的宏大敘事”。

在這個敘事下，基本沒啥人敢長期看空黃金了。

還是花旗，

今年6月的預測是：金價將在3季度達到頂峰的3500美元/盎司后逐步回落，2026年下半年將回落到2500-2700美元/盎司之間。

實際情況卻是，金價在捅破3500美元/盎司的“窗戶紙”后急速拉升，漲價將近1000美元/盎司，花旗這臉被打的生疼。

然后是文章開頭，金價閃崩后花旗再次看空，認為會跌到3800，甚至3600美元/盎司。

這次上漲后，花旗再次改變觀點，雖然還頭鐵的認為，2026年，黃金有50%的概率跌到3650美元/盎司，但同時又激進的預測，在配置資金的驅動下，金價有望在2027年沖擊6000美元/盎司的高價。

再看海外投資者的選擇，

SPDR是海外最大的黃金ETF，海外資金在之前行情中都比較靈敏，漲的時候持續加倉，跌的時候持續贖回。

這一回，2020年10月預判行情見頂，SPDR份額被持續凈贖回。但金價并沒有見頂，而是橫盤震蕩，行情突破后，海外資金也被迫于8月回補倉位，這輪黃金行情這么猛，離不開海外踏空資金回補的功勞。

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總結起來，

1）參考前兩輪黃金大牛市的規律，在核心驅動力未發生根本轉變之前，金價可能有回調，甚至深度回調，但很難改變牛市的大方向。

2）這輪黃金牛市的核心驅動力是“美元信用體系崩潰的宏大敘事”，而且愈發深入人心，敢于長期看空黃金的機構基本絕跡了，踏空的海外資金也在回補倉位。

3）美元信用體系崩潰的宏大敘事具有長期性，回顧當下的市場環境，美聯儲降息也利好黃金。雖然黃金漲了很多，還創了新高，但作為資產配置中的重要一環，恐怕也還是不可或缺的。

4）黃金ETF（159934）的底層資產是上海黃金交易所的黃金現貨合約，緊跟金價走勢，規模也很大，332億元，能滿足投資者的流動性需求，值得關注。其對應的場外聯接基金是“易方達黃金ETF聯接（A類：000307；C類：002963）”。

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