兩眼一抹黑

市場進(jìn)入短暫迷霧期。三個(gè)關(guān)鍵問題懸而未決：美聯(lián)儲12月會不會降息？AI產(chǎn)業(yè)高估值是否可持續(xù)？國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面究竟如何？

01

美聯(lián)儲降息：迷霧中前行

市場對12月降息的預(yù)期正在劇烈搖擺。截止最新，美聯(lián)儲在12月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率估計(jì)，已經(jīng)驟降至44.4%。這個(gè)數(shù)字，在10月的時(shí)候是96%，板上釘釘。前一周還有66.9%，一周之內(nèi)降息概率下跌了20多個(gè)百分點(diǎn)。

問題的根源在于——沒有數(shù)據(jù)可以依賴。

由于政府停擺時(shí)間太長，官方就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)中斷了。美聯(lián)儲只能依賴ADP、密歇根大學(xué)這些私營機(jī)構(gòu)的調(diào)查數(shù)據(jù)，東拼西湊出一幅殘缺的經(jīng)濟(jì)圖景。

更麻煩的是，數(shù)據(jù)空窗期會很長。12月9-10日是美聯(lián)儲的FOMC議息會議，在這之前，美聯(lián)儲大概率能看到的只有9月和11月的非農(nóng)數(shù)據(jù)。

至于CPI通脹讀數(shù)，到時(shí)候存在數(shù)據(jù)更新的可能性很小。摩根士丹利以2013年的政府停擺為參照，認(rèn)為10月份的通脹和消費(fèi)者支出數(shù)據(jù)無法及時(shí)公布，更不用說11月份的數(shù)據(jù)了。瑞銀更悲觀一點(diǎn)，認(rèn)為10月份的CPI數(shù)據(jù)被用作某些價(jià)格指數(shù)計(jì)算的基礎(chǔ)，這意味著11月、12月甚至次年的CPI通脹數(shù)據(jù)都可能存在偏差。也就是說，在美聯(lián)儲決策前，CPI近期讀數(shù)基本能確定沒有參考，得憑感覺。

美國白宮新聞秘書卡羅琳上周警告，受聯(lián)邦政府停擺影響，10月美國CPI和就業(yè)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)可能永遠(yuǎn)不會發(fā)布，這將導(dǎo)致美聯(lián)儲在決策時(shí)“兩眼一抹黑”。

所以最后降息與否，可能很大程度上取決于11月的就業(yè)數(shù)據(jù)。如果新增就業(yè)連續(xù)負(fù)增長，失業(yè)率升到4.4%以上，12月還可能會降息。

在數(shù)據(jù)真空期，美聯(lián)儲官員的表態(tài)成為市場最敏感的神經(jīng)。

盡管理事斯蒂芬·米蘭、克里斯托弗·沃勒和米歇爾·鮑曼主張繼續(xù)降息，但周四晚些時(shí)候多位官員對12月進(jìn)一步降息表現(xiàn)出猶豫態(tài)度，甚至偏鷹派——波士頓聯(lián)儲行長蘇珊·柯林斯表示，增長依然強(qiáng)勁，可能會放緩甚至中斷物價(jià)下降的進(jìn)程。舊金山聯(lián)儲主席戴利表示，現(xiàn)在判斷美聯(lián)儲是否應(yīng)在12月會議上降息還為時(shí)過早。而她此前一直堅(jiān)定支持降息——次日，美聯(lián)儲12月降息的概率預(yù)期跌破50%，黃金暴跌，美股暴跌，比特幣暴跌。

所以到11月底的兩周，高頻數(shù)據(jù)、機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)、美聯(lián)儲官員表態(tài)，甚至超級傳播者的觀點(diǎn)、倉位變化，都會成為比數(shù)據(jù)更重要的主線。天平可能隨時(shí)左右搖擺。

02

AI敘事：高潮之后的博弈

AI敘事正處于關(guān)鍵的邊際消退期。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在11月初Palantir財(cái)報(bào)公布后——這是今年的AI股票天花板之一，今年股價(jià)翻了一倍多。11月初交出的答卷也很令人滿意——業(yè)績數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超市場預(yù)期，AI技術(shù)大幅推動了市場對其數(shù)據(jù)分析服務(wù)的需求。但隨后股價(jià)反而暴跌，這種反常接連點(diǎn)燃了市場的恐慌情緒。

恐慌的力量從多處橫掃：做空力量鼓吹A(chǔ)I泡沫論，英偉達(dá)中國業(yè)務(wù)遇阻，OpenAI內(nèi)部風(fēng)波不斷，再加上大空頭邁克爾·伯里在社交媒體上煽風(fēng)點(diǎn)火。甚至在關(guān)鍵支撐點(diǎn)位上，在媒體上爆黑料。

不過市場里也吹著暖風(fēng)。三季度財(cái)報(bào)季表現(xiàn)搶眼，微軟、亞馬遜、谷歌的云業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)尤其亮眼，直接證明了AI投資正在加速。這些巨頭的云收入增長，恰恰說明AI資本開支在實(shí)打?qū)嵉赝蠜_。

巴菲特的操作更耐人尋味。伯克希爾·哈撒韋向美國證監(jiān)會提交的三季度13F文件顯示，公司在三季度減持蘋果約4179萬股，持股量環(huán)比下降超過14.9%，持倉市值縮水約106億美元。但同一時(shí)間，伯克希爾首次買入谷歌約1785萬股，市值約43.4億美元，占總持倉的1.62%。

眼下最關(guān)鍵的時(shí)間點(diǎn)是本周三（11月19日）盤后即將公布的英偉達(dá)財(cái)報(bào)，這會是AI革命的又一次重要驗(yàn)證時(shí)刻。可以想見，英偉達(dá)的業(yè)績會成為年底前科技股風(fēng)向的關(guān)鍵推手。敘事和基本面之間的張力已經(jīng)繃到了極點(diǎn)，這股力量正在聚集。

在這種情況下，基本面哪怕只是輕微的變化，都會被市場情緒放大成重大信號。過度樂觀的問題是，從砸錢投入到真正賺到錢，中間有時(shí)間差，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)容易被忽略。過度悲觀的問題是，可能錯(cuò)過技術(shù)革命帶來的爆發(fā)式增長機(jī)會——這種增長往往不是勻速的，而是突然加速的。眼下的劇烈震蕩，其實(shí)是市場在用漲跌來消化不確定性——既沒法否定AI的長期價(jià)值，也沒法確認(rèn)短期能兌現(xiàn)多少。這種拉鋸會一直持續(xù)下去，直到某個(gè)關(guān)鍵數(shù)據(jù)或者事件強(qiáng)勢說服大家，打破僵局。

03

中國經(jīng)濟(jì)：矛盾的讀數(shù)

中國的宏觀經(jīng)濟(jì)給出了矛盾的答案。一方面，科技和結(jié)構(gòu)性的韌性超乎想象；另一方面，總量信貸、投資、消費(fèi)的讀數(shù)仍然在磨底。

生產(chǎn)端依然顯示結(jié)構(gòu)性分化。10月工業(yè)增加值同比增長4.9%，較前值6.5%明顯回落，主要受假期效應(yīng)、搶出口退坡、以及“兩新”政策邊際減弱的影響。但新興產(chǎn)業(yè)展現(xiàn)出強(qiáng)勁韌性：高技術(shù)制造業(yè)、數(shù)字產(chǎn)品制造業(yè)增加值同比分別增長7.2%、6.7%，服務(wù)器、集成電路產(chǎn)量增長34.0%、17.7%，工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量增長17.9%，機(jī)器人減速器產(chǎn)量增長460%。

投資端持續(xù)疲弱，信心不足成為主要制約。1-10月固定資產(chǎn)投資同比下降1.7%，制造業(yè)投資增速從4.0%降至2.7%。民間投資下降和設(shè)備更新邊際遞減是主因——設(shè)備更新政策效應(yīng)遞減，而反內(nèi)卷可能影響企業(yè)投資決策。基建投資同樣走弱，同比下降0.1%。

接近年底，美聯(lián)儲的降息路徑、AI估值、中國經(jīng)濟(jì)基本面及政策預(yù)期，這三個(gè)問題的答案都不會在短期內(nèi)完全清晰。對于投資者而言，這段迷霧期同樣重要，但重要的不是急于尋找確定的答案，而是保持一種平和的姿態(tài)。過于樂觀容易忽視潛在風(fēng)險(xiǎn)，過于悲觀又可能錯(cuò)失轉(zhuǎn)折機(jī)會——兩種極端情緒，似乎都不太合適。

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xiang shuai

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