估值48億！果然是并購大年：華羿微電子“非IPO”之路

華羿微電子IPO中止一年后，迎來了華天科技（002185）的并購。

華天科技發布公告稱：擬通過發行股份及支付現金的方式向華天電子集團、西安后羿投資、芯天鈺鉑等27名交易對方購買標的公司華羿微電100%股份，并募集配套資金。

這起估值48億元的交易，不僅是陜西民營企業年內最大并購案，更折射出IPO收緊背景下，創投機構退出路徑正在轉向。

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華天出手：IPO中止一年后續

此次收購的核心是“同門整合”。

華羿微電子是華天科技控股股東天水華天電子集團的控股子公司，兩者實際控制人均為肖勝利父子。華天集團持有華羿微電子64.95%的股權，同時持有華天科技21.91%的股權。

2017年，華羿微電子成立，彼時西安奕材（688783）亦開始起步。華羿微電子核心業務為高性能功率器件研發、設計、封裝測試、銷售，形成“設計+封測”雙賽道布局，主要產品包括自有品牌以及封測產品。

雖然成立時間不久，但是背靠華天集團，華羿微電子發展迅速。根據中國半導體行業協會統計，2022年公司銷售規模位列中國半導體功率器件企業第十三名，如果剔除掉IDM模式的廠商，華羿微電子可以排到全國前五。在陜西省來說，其更是位列半導體功率器件企業首位。

招股說明書顯示，其自有品牌已達到車規級標準，且已切入比亞迪、廣汽汽車、五菱汽車等頭部新能源車企的供應鏈；工業級產品亦進入新華三、大疆等核心客戶的供應鏈體系。2022年，其自有品牌TrenchMOSFET及SGTMOSFET營收5.1億元，占比46.88%。

從業績表現來看，華羿微電子2020年實現營收8.4億元，2021年營收與凈利潤同步攀升至階段性高點——營收11.6億元、凈利潤8813萬元；2022年營收小幅回落至11.5億元，凈利潤卻由盈轉虧，錄得虧損4320萬元。而2022年的業績變臉，正是華羿微電此前IPO折戟的核心原因之一。

步入今年，受益于半導體行業景氣度回升，華羿微電子季度利潤持續回暖，其中2024年三季度預計實現凈利潤超3000萬元，環比增長超80%。因此，盡管IPO失敗，但華羿微電子仍不失為一個優質標的。

再看此次出手收購的華天科技，其主要專注于集成電路封裝測試業務。雖然華天科技的財務呈現出了明顯的行業周期性，但其現在仍處于歷史最好的階段。公司年報顯示，2024年華天科技營收144.6億元，歸屬凈利潤6.16億元，營收規模創下歷史新高。

對于華天科技來說，整合華羿微電，一方面可以快速完善封裝測試主業生態布局，形成覆蓋集成電路、分立器件等細分領域的封裝測試業務矩陣；另一方面也可將業務延伸至功率器件自有品牌產品的研發、設計與銷售環節，覆蓋汽車級、工業級、消費級全場景功率器件產品，成功開辟第二增長曲線。

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五年臨近：外部股東順利減壓

作為陜西省穩居第一的半導體功率器件企業，華羿微電子頗受資本青睞。在IPO前曾獲多輪融資，其中不乏小米產業基金等知名投資方。

招股說明書顯示，華羿微電子在IPO前共完成三輪融資。

2020年6月，華羿微電子獲融資1644.55萬元，投資方來自于昆山啟村、上海同凝、南京飛橋，投后估值為5.31億元；一年后，華羿微電子再獲融資2億元，投資方包括華天電子集團、昆山啟村、小米產業基金等，投后估值22億元；同年11月，華羿微電子完成IPO前最后一輪6億元的融資，認購方多達17家，此時華羿微電子估值為47.98億元。

三輪融資完成后，華羿微電子股東共27家。

實際上，在創投生態建設過程中，業界對這類契合產業邏輯的資本始終非常歡迎。但問題在于，國內創投基金普遍期限為“5+2”或“3+2”，如企業未能成功上市，對于管理人與母基金來說都是很大壓力。而華羿微電子首輪投資至今已逾五年，第三輪融資也臨近五年期限，疊加此前IPO折戟導致退出路徑受阻，這二十多家機構股東的退出需求愈發迫切。

反觀華天科技在此時出手進行并購整合，恰好為機構股東提供了退出渠道，成為破解退出難的關鍵承接。本次發行股份及支付現金購買資產的股份發行價格為8.35元/股，不低于定價基準日前120個交易日上市公司股票交易均價的80%。以股東西高投為例，其在華羿微電子IPO前曾投入2500萬元，此次通過認購華天科技2000萬元定增股份完成退出。

面對退出壓力，金融棒棒糖一直傾向性認為：在“并購六條”的機遇下，2025年將是陜西的并購大年。

這一判斷的核心依據在于，不論是放眼全國資本市場，還是聚焦陜西區域，IPO市場發行量持續收縮：近五年A股IPO數量從2021年的524家持續回落，2023年降至313家，2024年進一步收縮至100家，同比降幅達68%。而從陜西來看，截止目前年內過會企業僅三家。

這一背景正直接推動并購重組成為產業整合與資本退出的核心路徑。

尤其是在證監會“并購六條”政策紅利持續釋放的機遇下，陜西近年來培育了大量科技型企業，僅2025年省級上市后備企業就達520家，其中不乏華羿微電子這類處于細分賽道龍頭、具備技術優勢但因IPO收緊暫時無法登陸A股的優質標的。

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最大并購：資本化不是獨木橋

因此，我們傾向性認為此宗年內陜西民營企業最大并購案，其深層意義在于打破“IPO獨木橋”思維。

從民營力量的布局來看，Wind數據顯示年內陜西已發生8起本土民營企業并購事件，總金額近60億元，這些交易不僅展現了本土民企在區域產業整合、資源盤活與科創生態構建中的關鍵作用，更顯示“并購式退出”成為重要通道。

譬如軍工隱形涂料冠軍華秦科技，營收成功突破10億后，年初以2.45億元收購了安徽漢正，直接空降至航空發動機關鍵零部件領域，逐步成長為我國航空發動機產業的核心供應商。但背后更重要的信息是，安徽漢正此前已獲得4家創投基金的融資支持，認購金額為5431萬元。華秦科技的收購，同步順利解決了基金退出的問題。

更明顯的動作在國有企業。年內陜西已有21起國有企業并購事件，總規模突破400億元大關。

僅今年6月，陜西區域就涌現兩起標志性收購案：其一為京東方A（000725）斥資48.49億元收購彩虹光電30%股權；（詳見《》）其二是陜西有色集團對本土民營科創企業天策新材料的戰略收購：天策科技作為瀝青基碳纖維領域的技術領跑者，此前吸引11支創投基金布局，卻因IPO收緊面臨退出難題。而有色企業的并購，一方面讓基金通過股權轉讓與增資實現合規退出，另一方面將天策的核心技術納入國資產業版圖，加速了碳硅新材料產業的產業化進程。

并購大潮中，央企也沒有缺位。例如愛生無人機于2023年12月，愛生集團通過股權變更正式“入編”央企體系。

并購通道為陜西創投生態開啟了重要的減壓。以陜西省內兩支母基金的情況為例，已有超25支子基金步入存續期尾聲，約占全部子基金總量的28.09%。眾多采用“5+2”或“3+2”期限設置的基金已逼近退出節點，而IPO的獨木橋仍略顯擁擠。因此，從總體上可以說，在IPO節奏階段性調整的當下，并購退出已成為創投機構與科創企業的優質選擇。