蛇吞象？生產殲-20的中國軍工巨頭174億就被收購了，用意耐人尋味

2023年年初，資本市場掀起一場震撼波瀾：承擔殲20隱身戰斗機研制重任的成都飛機工業（集團）有限責任公司，正式納入一家總市值僅約63億元的上市企業版圖，交易對價鎖定為174億元，實現100%股權整體注入。

消息甫一公布，輿論迅速升溫——成飛素有“空中利劍鍛造者”之稱，手握殲10、殲20等多型主力戰機研發與批產能力；2023年度營收逼近748.6億元，合并報表總資產達1213.9億元，如此體量的軍工重鎮，竟由一家規模遠遜的平臺完成整合？公眾認知一時難以適配這一現實落差。

追溯成飛的歷史脈絡，其根基可上溯至1958年成立的國營第132廠，扎根成都黃田壩片區，建廠初期即以仿制殲5戰斗機為起點，在技術封鎖與資源緊缺中艱難起步；此后歷經殲7系列改進升級、殲10自主研發突破，最終邁入第五代隱身戰機研制行列。

如今的殲20不僅列裝人民空軍主力作戰部隊，更曾通過早期出口項目積累外匯資金，反哺廠區智能化改造與試驗設施建設。

除軍用航空裝備外，成飛深度融入國家民機戰略體系：牽頭C919大型客機機頭模塊全流程研制，承擔AG600“鯤龍”水陸兩棲飛機機體結構核心部件制造任務，并為ARJ21支線客機供應整套機翼系統；在軍民融合維度持續拓展，目前已建成國家級技術創新中心3個、省部級重點實驗室8座、博士后科研工作站2處。

反觀實施收購的中航電測儀器股份有限公司，表面看確實難稱“重量級”。這家于2010年登陸創業板的企業，在2023年啟動重大資產重組時，賬面總資產為39.75億元，全年營業收入為16.28億元。

主營業務聚焦航空測控系統、高精度應變傳感元件、智能機動車檢測裝備等專業化細分賽道，長期處于產業鏈中上游配套環節，在軍工體系內知名度有限，市場影響力尚未形成廣泛輻射。

但深入股權結構可見，中航電測的實際控制方與中國航空工業集團有限公司高度重合。

而作為我國航空工業體系的核心骨干單位，成飛集團自始至終隸屬中航工業直接管理，是其旗下最具代表性的整機研制基地之一。

因此，此次資產整合并非傳統意義上的市場化并購，而是央企集團內部基于戰略協同目標開展的優質資源再配置，屬于同一最終控制人下的組織優化行為，絕非外界誤讀的“無序跨界突襲”。

本次交易在操作路徑上亦具顯著創新性。中航電測并未動用自有現金支付對價，而是采用定向增發股份方式完成資產交割。

依據證監會核準后的發行方案，公司以每股8.36元價格向中航工業非公開發行20.86億股A股股票，以此換取成飛集團全部股東權益。

該機制既規避了大額資金調撥壓力，又實現了控制權結構的平穩過渡——中航工業持股比例由重組前的0.62%，躍升至交易完成后78.07%，確保戰略主導權穩固不失。

市場初期的疑慮很快被清晰的戰略邏輯所消解。成飛雖坐擁頂尖研發實力與雄厚資產基礎，但因歷史沿革原因長期未實現證券化，融資渠道受限于財政撥款與銀行信貸，難以滿足新型裝備快速迭代對持續高強度投入的需求。

借道中航電測上市平臺，成飛得以打通股權融資、債券融資及再融資通道，為下一代空天裝備預研、智能制造產線升級、民機產業化提速提供可持續資本支撐。

中航電測則借此完成質的飛躍。重組完成后，公司合并報表總資產飆升至1256.34億元，增幅達3052%；2023年合并口徑營收達766.3億元，相較上年增長4576%。

業務格局由單一測控設備供應商，躍遷為涵蓋軍用戰斗機整機研制、民用大飛機關鍵部件制造、智能傳感系統集成三大支柱的現代化航空產業集團，抗周期波動能力、技術研發縱深與產業鏈話語權同步躍升。

本次重組深度契合國家關于推進軍工資產證券化的頂層設計。近年來，國務院國有資產監督管理委員會連續出臺指導意見，明確要求中央企業加快主業資產上市進程，推動國有資本向關系國家安全和國民經濟命脈的重要行業集中布局。

成飛集團的整體上市，正是中航工業貫徹國家戰略部署的關鍵落子，通過資本市場機制激活存量資產價值，提升軍工核心能力的市場化定價效率與資源配置效能。

尤為值得關注的是，本次重組設置了具有法律約束力的業績保障條款。中航工業承諾，2024至2026三個會計年度，成飛相關經營主體經審計的營業收入分別不低于660.86億元、699.70億元與749.42億元，三年累計不低于2109.98億元。

該承諾不僅強化投資者信心錨點，更從側面印證了成飛在現有訂單飽滿、產能穩步釋放、新機型加速列裝背景下的穩健盈利預期。

資本市場對此反應空前熱烈。公告披露后，中航電測連續8個交易日觸及漲停，股價在45個交易日內最高漲幅達513.2%，創下近年軍工板塊單只個股漲幅紀錄。

主流券商研報普遍指出，重組完成后的新主體已具備成為A股軍工指數核心權重股的基礎條件；參照同業中航沈飛當前約1297億元市值水平，其估值中樞仍有可觀上行空間。

從產業演進視角審視，這場被喻為“蛇吞象”的整合實踐，為軍工央企集團化運作提供了可復制的操作范式。

依托統一控制架構實施資產注入，既能規避控制權變更引發的治理風險與政策不確定性，又能高效打通研發—制造—服務全鏈條，促使整機制造商與核心配套商形成更緊密的技術耦合與供應鏈協同。

尤其在民機領域，成飛在C919結構件制造中積累的復合材料工藝能力，疊加中航電測在飛行控制系統傳感網絡方面的技術積淀，有望顯著提升國產大飛機關鍵子系統的自主可控率與交付穩定性。

對廣大個人投資者而言，此次重組實質開啟了一扇通往高端國防科技產業的大門。

過去，像成飛這樣承載國家戰略使命的核心軍工實體，因其涉密屬性與體制慣性，極少直接面向公眾投資者開放股權參與渠道。

如今借助合規透明的上市公司載體，普通民眾首次得以通過二級市場投資方式，實質性分享我國航空工業跨越式發展的成果紅利，同時也倒逼軍工企業進一步完善現代公司治理、強化信息披露質量、提升市場化運營水平。

復盤整個重組進程：自2023年1月發布預案，到2024年8月取得中國證監會注冊批復，再到2025年1月完成全部標的資產過戶及工商變更登記，歷時整整18個月。

每一階段均嚴格履行國資監管、證券監管及軍工主管部門的多重審批程序，信息披露完整及時，盡職調查嚴謹充分，充分彰顯交易的規范性、審慎性與公信力。

這絕非一次短視的市值管理動作，而是一場立足長遠、環環相扣、層層夯實的戰略工程，既回應了企業發展壯大的內在訴求，也精準對接了強國強軍的時代命題與資本市場深化改革的制度導向。

成飛集團的證券化之路，歷經十余載探索與沉淀：從2013年前后初步醞釀上市構想，到2017年嘗試資產分拆未果，再到2023年以全新路徑破局成功，全過程映射出我國軍工體制改革由淺入深、由點及面的演進軌跡。

展望未來，隨著更多具備核心競爭力的軍工科研院所、主機廠所、關鍵配套企業陸續登陸資本市場，我國航空工業的原始創新動能、成果轉化效率與全球競爭位勢將持續增強，為新時代國防現代化建設與高質量經濟發展注入澎湃不竭的新質生產力。

這場初看令人錯愕的整合行動，最終以扎實的業績兌現、清晰的治理提升與深遠的產業帶動效應，書寫下中國軍工資本市場化進程中的標志性一頁。

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