屈臣氏謀“雙線”上市，老牌巨頭艱難轉身

市場寒冬里，老牌美妝零售巨頭屈臣氏正準備上演一場資本“雙城記”。

華爾街日報引述消息報道，長和計劃讓旗下屈臣氏集團在香港、英國兩地雙重上市，預計融資額最高可達20億美元。

在香港和英國的上市準備工作已在進行中，預計明年上半年啟動IPO。

01、全球分化：歐洲引擎驅動，中國市場逆風

屈臣氏集團的全球版圖正呈現冰火兩重天的景象。

根據長江和記2025年中期報告，屈臣氏集團零售部門整體收益總額988.4億港元，同比增長8%，呈現復蘇態勢。

增長動能主要來自歐洲與新興市場的雙輪驅動。歐洲市場貢獻了屈臣氏集團超六成的營收，其中東歐市場以16%的增速領跑，亞洲市場中，菲律賓、馬來西亞等地表現突出。

然而，與全球增長形成鮮明對比的是，中國市場持續萎縮。2025年上半年，屈臣氏中國區保健及美容產品收益總額同比下滑3%至66.66億港元，成為屈臣氏全球唯一負增長的市場。

令人擔憂的是盈利能力的大幅縮水。2025年上半年，中國市場的EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）同比暴跌53%至1.17億港元，為近七年最低，EBITDA毛利率也降至2%的歷史低點。

值得關注的是，屈臣氏中國已連續4個上半年出現業績下滑態勢。公開數據顯示：2024年上半年，屈臣氏中國收入達63億元，同比下滑23%；2023年上半年，收入為81.5億元，同比下滑8%；2022年上半年，收入88.9億元，同比下滑16.5%。反觀2021年上半年，其業績錄得106億元。

02、收縮優化：關店求生與渠道重構

屈臣氏在中國市場的收縮跡象顯而易見。2025年上半年，屈臣氏集團在中國凈減少145家門店，門店總數降至3630家。

這一數據符合屈臣氏近年來的策略——在租約期滿后關閉人流不足的店鋪，以優化店鋪組合。

門店規模收縮的同時，單店效益也未好轉。2025年上半年，屈臣氏中國的可比店鋪銷售額同比下降1.0%，雖然較2024年同期18.6%的跌幅有所收窄，但仍未止跌。

面對線下渠道的挑戰，屈臣氏正將重心轉向線上，大力發展“幕后店”——一種專為完成線上訂單而設的小型訂單處理中心。

幕后店數量從2024年底的131家猛增至2025年6月底的394家，旨在提升線上業務的快速配送能力。

03、戰略轉型：O+O模式與制度變革

面對挑戰，屈臣氏并非坐以待斃。屈臣氏堅持其O+O（線下+線上）戰略，試圖實現線上線下融合。

2025年，屈臣氏計劃進一步將門店延伸至消費者15分鐘可達的社區場景，在一、二線城市探索社區店，融合即時零售與實體零售。

與此同時，屈臣氏加快三線及以下低線城市的擴張步伐，計劃開設的500家新店中近一半位于低線城市，更將新進入100個縣級市場。

在員工管理方面，屈臣氏今年4月開始實行“獎金池”制度。過去，員工的薪資構成為底薪+提成，收入直接和業績掛鉤。

新的獎金池制度不再按個人銷售計算提成，而是按店鋪等級設定銷售任務。然而，這一改革引發了不少基層員工的不滿。

根據億邦動力調查，新制度實行后，有的柜姐月收入減少近2000元。

04、上市考量：寒冬融資，意欲何為？

在全球零售業面臨挑戰的背景下，屈臣氏選擇此時推動雙線上市，背后有著深層的戰略考量。

融資20億美元將增強屈臣氏的財務實力，為其轉型提供更多資源。

屈臣氏計劃2025年開設500家門店，重點拓展低線城市及社區場景，同時圍繞男士、兒童、大健康三大品類推出多個線下消費場景，試圖打破增長瓶頸。

此次雙地上市構成了一個連接東西方市場的戰略平衡。公司不僅能利用香港輻射亞洲市場，更能借此鞏固其在歐洲的影響力，從而在全球經濟與地緣政治不確定性增加的背景下，構建更穩健的資本與業務結構，增強整體抗風險能力。

對長和系而言，推動屈臣氏雙重上市，是釋放其核心優質資產價值的關鍵舉措。作為長江和記實業有限公司的成員，屈臣氏集團至今仍是該集團重要的現金來源。

清揚君點評：

事實上，屈臣氏中國早在2016年便首次出現營收下滑，而當時其門店規模已達3000家。彼時正值電商轉型的關鍵時期，但屈臣氏卻未能把握機遇。其后續推出的官方App“萵筍”及數字化舉措飽受詬病，例如門店BA通過企業微信強推促銷，引發部分消費者反感。

此外，屈臣氏在消費者服務與合規層面也問題頻發。黑貓投訴平臺上相關投訴累計近兩萬條，涉及誘導充值、退卡難等；多地監管部門也因其虛假宣傳、經營過期商品等行為對其作出過處罰。

當然，其業績下滑也與大環境有關。在消費習慣轉變、租金高企與經濟下行等多重壓力下，陷入增長困境的零售企業遠不止屈臣氏一家。

目前，屈臣氏依然擁有令人羨慕的資產：近1.74億忠實會員、覆蓋31個市場的超17000家商店，以及在健康產品領域的強勁增長（過去12個月銷售額增長超過10%）。

屈臣氏已意識到危機所在，但能否在資本市場與消費市場雙重寒冬中成功轉身，仍取決于能否真正擺脫“諾基亞陷阱”，實現從零售思維到用戶思維的根本轉變。

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