高盛：中國股市進入“慢牛”，未來兩年最高漲40%，六大主題將成核心機遇

近日，高盛發(fā)布《慢牛格局下的中國股市五年規(guī)劃》研究報告，明確預測中國股市將進入持續(xù)上升周期。報告指出，MSCI中國指數自2022年末周期低點反彈80%后，歷經四次大幅回調，如今正迎來更具持續(xù)性的上漲趨勢，預計核心指數未來兩年將上漲30%-40%，并在2027年底創(chuàng)下歷史新高。

這一判斷基于政策支持、盈利增長、估值優(yōu)勢和資金流入四大核心邏輯，為全球投資者布局中國資產提供了清晰指引。

六張表解讀中國“慢牛”行情
政策紅利持續(xù)釋放，市場風險顯著降低

報告強調，當前中國市場政策窗口持續(xù)開放，為股市提供了堅實支撐。政策層面通過四大舉措壓縮尾部風險：一是政策托底有效緩解了增長與政策不確定性；二是需求端刺激與新五年規(guī)劃協(xié)同發(fā)力，平衡經濟增長與外部風險；三是“九項措施”激活股東回報，推動上市公司分紅與回購常態(tài)化；四是行業(yè)監(jiān)管趨于寬松，民營經濟發(fā)展環(huán)境持續(xù)優(yōu)化。

具體來看，貨幣政策保持寬松態(tài)勢，2025年二季度央行實施50個基點降準，釋放約1萬億元流動性，七天逆回購利率降至1.4%，1年期和5年期LPR均下調10個基點。財政政策方面，2025年設定4%的財政赤字目標，計劃發(fā)行1.3萬億元超長期特別國債，地方政府專項債額度達4.4萬億元，為基建投資與民生保障注入動力。

民營經濟領域，中國首部專門促進民營經濟發(fā)展的基礎性法律正式實施，進一步優(yōu)化了民營上市公司的發(fā)展環(huán)境，推動民營龍頭企業(yè)回歸增長軌道。

房地產行業(yè)風險緩釋同樣為市場企穩(wěn)提供助力。報告指出，隨著“白名單”融資、契稅減免、限購放松等政策落地，房地產對GDP的拖累效應逐步減弱，行業(yè)系統(tǒng)性風險得到有效控制。

盈利增長三重驅動 企業(yè)競爭力持續(xù)提升

高盛預測，中國股市趨勢每股收益（EPS）增長率將提升至兩位數水平，主要得益于三大增長引擎的協(xié)同發(fā)力。AI產業(yè)的爆發(fā)式增長重構了科技行業(yè)盈利模式，MSCI中國科技板塊資本開支持續(xù)擴大，預計AI相關投資將為企業(yè)盈利帶來顯著提振，其中半導體、硬件設備、軟件服務等細分領域受益最為直接。

“反內卷”政策的推進則點燃了企業(yè)盈利復蘇的希望。針對部分行業(yè)過度競爭、利潤率承壓的問題，政府出臺供給側優(yōu)化政策，通過規(guī)范市場秩序、引導產能合理布局，推動行業(yè)集中度提升與利潤率修復。數據顯示，受政策支持的“反內卷”行業(yè)，其凈利潤率已呈現觸底回升態(tài)勢，與非內卷行業(yè)的盈利差距逐步縮小。

“走出去”戰(zhàn)略成效顯著，成為中國企業(yè)增長的新亮點。報告數據顯示，中國上市公司海外收入占比已從2021年的13.6%提升至當前的16%，年均增長0.8個百分點。在高端制造、新能源、生物醫(yī)藥等領域，中國企業(yè)憑借技術優(yōu)勢與成本控制能力，全球市場份額持續(xù)擴大。

其中，新能源汽車龍頭比亞迪海外收入占比從2021年的1%躍升至2024年的15%，動力電池巨頭寧德時代海外收入占比達到30%，均展現出強勁的國際競爭力。

估值優(yōu)勢凸顯 資金流入趨勢確立

當前中國股市估值仍處于歷史中等水平，具備較高投資性價比。報告顯示，MSCI中國指數當前前瞻市盈率為12.9倍，低于宏觀模型隱含的合理估值13.7倍，而AI與流動性寬松帶來的上行潛力尚未完全定價。

與全球市場相比，中國股市估值仍存在顯著折扣，疊加美聯(lián)儲降息周期開啟與國內實際利率下行，有望推動估值進一步修復。

資金面呈現雙向流入的良好態(tài)勢。國內層面，居民資產配置正加速向權益市場遷移，萬億級居民儲蓄有望通過基金、ETF等產品進入股市。數據顯示，中國家庭權益資產配置比例仍低于全球平均水平，未來提升空間廣闊。

海外層面，全球投資者出于分散化配置需求，正逐步增加對中國資產的配置，當前海外資金對中國股市仍處于低配狀態(tài)，補倉需求將為市場帶來持續(xù)流動性支撐。

核心投資標的與策略建議

高盛建議投資者在慢牛格局下采取“逢低買入”與“聚焦阿爾法”兩大策略，重點關注六大主題賽道及相關龍頭企業(yè)。

六大主題包括：中國龍頭10強、十五五規(guī)劃受益股、中國 AI 主題、出海龍頭、反內卷受益股、A 股成長型小盤股，同時可搭配股東回報組合獲取穩(wěn)定現金流收益。

具體來看，中國龍頭10強企業(yè)包括騰訊、阿里巴巴、寧德時代、小米、比亞迪、美團、網易、美的集團、恒瑞醫(yī)藥、攜程，這些企業(yè)憑借行業(yè)壁壘與競爭優(yōu)勢，有望持續(xù)領跑市場。其中，寧德時代2025-2027年預期EPS復合增長率達15%，當前市盈率17倍；比亞迪同期復合增長率23%，市盈率13倍，具備估值與增長的雙重優(yōu)勢。

“十五五”規(guī)劃受益股同樣值得重點布局。高盛投資組合覆蓋50只中盤股，篩選出35個與規(guī)劃高度相關的GICS三級行業(yè)，自2023年底以來持續(xù)跑贏基準指數，該組合聚焦人工智能、集成電路、新能源、高端儀器等政策重點支持領域，當前動態(tài)市盈率為 26 倍，PEG 比率 1.0 倍，估值合理性與增長潛力兼?zhèn)洌唧w包括寒武紀、中際旭創(chuàng)、陽光電源、邁瑞醫(yī)療、匯川技術等企業(yè)，這些公司在政策支持與技術創(chuàng)新雙重驅動下，成長確定性較高。

出海龍頭組合同樣表現亮眼，涵蓋阿里巴巴、寧德時代、比亞迪等企業(yè)，這些公司海外收入占比持續(xù)提升，2024-2026 年預期 EPS 復合增長率達 30%。

高盛預測，盡管美國關稅可能對部分企業(yè)海外利潤率造成一定壓力，但中國企業(yè)在品質、技術與成本上的綜合優(yōu)勢，將支撐“走出去”趨勢持續(xù)深化。

風險提示與市場展望

報告同時提示了潛在風險因素，包括全球經濟衰退、中美關系緊張、AI投資泡沫、國內政策調整以及通縮壓力等。不過高盛認為，當前中國股市風險溢價已充分反映上述不確定性，隨著盈利增長動能增強與估值修復，市場上行空間大于下行風險。

在區(qū)域配置中，高盛維持中國股市“超配”評級，預計MSCI中國指數未來12個月將實現16%的美元計價總回報。對于投資者而言，在把握市場整體趨勢的同時，應聚焦具備核心競爭力的龍頭企業(yè)與高景氣主題賽道，通過多元化配置分散風險。

高盛分析師表示，中國股市正從“希望周期”邁入“增長周期”，盈利增長將成為驅動股價上漲的核心動力。未來五年，伴隨經濟結構轉型與產業(yè)升級，中國資產有望成為全球投資組合中的核心配置方向，而具備技術優(yōu)勢、政策紅利與全球化布局的企業(yè)，將在慢牛格局中脫穎而出。

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