醫(yī)療信息化三巨頭連環(huán)“暴雷”背后：AI+生態(tài)洗牌，誰將穿越周期

2025年以來，醫(yī)療信息化領域的三大領軍企業(yè)接連“暴雷”。

3月：思創(chuàng)醫(yī)惠子公司醫(yī)惠科技被工商銀行起訴，涉案金額高達5766萬元。事件起因是原董事長章笠中私自使用公章進行違規(guī)擔保，觸發(fā)了ST風險。此外，該公司在2019年至2020年間通過虛構業(yè)務虛增利潤，2020年虛增利潤達8394萬元，占當年利潤的67%，前董事長因此被市場禁入10年。

11月13日：衛(wèi)寧健康實控人、原董事長周煒因單位行賄罪一審被判處有期徒刑1年6個月，并處罰金20萬元，其子公司深圳衛(wèi)寧中天也被罰款80萬元。

11月17日：創(chuàng)業(yè)惠康原第一大股東葛航以5億元的價格轉讓了6.23%的股份，并將全部10.06%的股份表決權委托給杭州更好智投，徹底失去了對公司的控制權。葛航因債務纏身，被迫通過“賣殼”來解決個人財務問題。

就在行業(yè)動蕩之際，11月17日，思創(chuàng)醫(yī)惠發(fā)布公告，公司第一大股東路楠（另一創(chuàng)始人）擬通過協(xié)議轉讓方式，將其直接持有的6273.95萬股股份（占總股本的5.61%）轉讓給公司董事兼總經(jīng)理魏乃緒控制的蒼南芯盛企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）。至此，其總經(jīng)理魏乃緒成為實際控制人。雖然公司結束了“無主”狀態(tài)，但兩大創(chuàng)始人也皆已離場。

與此同時，創(chuàng)業(yè)惠康的新實控人杭州更好智投背后，是港股上市公司華檢醫(yī)療的出手。

行業(yè)三大領軍者接連“翻車”，讓醫(yī)療信息化這個看似穩(wěn)健的賽道，突然陷入“洗牌恐慌”。而更值得關注的是，風波背后，行業(yè)早已悄悄切換了生存邏輯 —— 躺贏的時代結束了，真正的價值競爭或許才剛剛開始。

01、暴雷不是偶然三重枷鎖壓垮頭部企業(yè)

醫(yī)療信息化絕非僅僅是“錦上添花”的技術概念，而是醫(yī)療行業(yè)的“數(shù)字基建”。

電子健康檔案使病歷擺脫了“紙上跑”的困境，智能診療系統(tǒng)助力醫(yī)生提升效率，物聯(lián)網(wǎng)則打通了診療的各個環(huán)節(jié)，其本質在于通過技術重構醫(yī)療服務、管理與科研的全流程。

更為關鍵的是，醫(yī)療信息號構成了分級診療、遠程醫(yī)療落地，DRG/DIP支付推行，檢驗結果互認以及醫(yī)保商保一體化結算實現(xiàn)的“硬件底座”。若缺失這一基礎，眾多醫(yī)療改革政策將無從談起。

然而，正是這樣一個剛需賽道，近期頭部企業(yè)卻集體遭遇“翻車”。這絕非孤立的“黑天鵝事件”，而是行業(yè)周期調整、企業(yè)治理硬傷、戰(zhàn)略轉型失當三重壓力疊加的必然結果。

首先，審視外部的行業(yè)周期震蕩，中國醫(yī)院的信息化需求并未出現(xiàn)斷崖式下滑，而是步入了“結構性升級”的關鍵階段。2025年初，國家衛(wèi)健委發(fā)布的《智慧醫(yī)療分級評價方法及標準（2025版）》征求意見函，無疑是最明確的信號——醫(yī)院信息化評級要求全面提升，意味著供應商若仍固守舊有產品，無法滿足醫(yī)院的新需求。

其次，是內部的治理頑疾。三家企業(yè)，均存在共同問題——創(chuàng)始人/實控人“一言堂”，內控機制形同虛設。思創(chuàng)醫(yī)惠前董事長違規(guī)擔保、衛(wèi)寧健康實控人行賄、創(chuàng)業(yè)惠康前實控人股權質押失控，這些不合規(guī)背后，凸顯了企業(yè)內部缺乏有效制衡的硬傷。

此外，醫(yī)療信息化行業(yè)還隱匿著一個無奈的潛規(guī)則，為獲取項目，供應商往往需先行墊資。這對企業(yè)現(xiàn)金流已是巨大考驗，而若應收賬款的轉換周期超過300天，資金回籠緩慢，資金鏈斷裂的風險也已埋下。

最后，是壓垮駱駝的戰(zhàn)略枷鎖。面對行業(yè)變化，企業(yè)并非無所作為，但戰(zhàn)略轉型的“投入”未能轉化為“產出”，反而加劇了現(xiàn)金流危機。衛(wèi)寧健康、創(chuàng)業(yè)惠康均投入巨資布局AI醫(yī)療，意圖搶占新賽道，卻遲遲未能實現(xiàn)規(guī)模化收入；另一方面，原有核心產品的增長動力已然枯竭，新產品又未能及時補位，形成了“舊業(yè)務撐不起營收，新業(yè)務帶不來利潤”的斷檔局面。

而這背后，更值得深思的是整個醫(yī)療信息化行業(yè)所面臨的轉型陣痛——誰能擺脫這三重枷鎖，誰才能真正站穩(wěn)腳跟。

02、行業(yè)還有機會只是老辦法已不適用

醫(yī)療信息化在中國雖然起步較晚，但發(fā)展速度堪稱“跨越式”。截至2024年初，國家全民健康信息平臺已基本建成，20個省份中超過80%的三級醫(yī)院已接入省級平臺；更為關鍵的是，超過90%的三甲醫(yī)院已完成電子病歷（EMR）、影像存檔系統(tǒng)（PACS）等核心信息化系統(tǒng)的部署，基礎“數(shù)字基建”已落地生根。

從以上2024年中標金額來看，衛(wèi)寧健康、創(chuàng)業(yè)慧康的表現(xiàn)都非常亮眼，超過億元。

而在繁榮表象之下，醫(yī)院信息化的底層邏輯正在發(fā)生變遷，建設從“大規(guī)模新建”的增量時代，逐步邁入“優(yōu)化維護+升級迭代”的存量時代，市場容量不再野蠻增長。此外，集采、DRG/DIP支付改革、醫(yī)療服務收費調整、檢驗結果互認等政策的影響下，公立醫(yī)院的盈利空間被壓縮，擴張步伐放緩，對信息化的支出變得格外審慎，項目審批周期延長、預算削減成為常態(tài)。

這種市場變化，直接反映在頭部企業(yè)的業(yè)績報表上——2025年前三季度，主流醫(yī)療信息化企業(yè)幾乎集體虧損，營收增速集體“失速”。

2025年前三季度，中國主要醫(yī)療信息化企業(yè)幾乎均處于虧損狀態(tài)。

衛(wèi)寧健康：營收下滑32%，新舊業(yè)務銜接斷層

營收同比大幅下降32.27%，凈利潤更是虧損2.48億元（同比降280%），核心問題在于“收入收縮+新品滯后+成本高企”的三重擠壓：

收入端“失血”：客戶需求遞延、招投標推遲、項目驗收變慢，導致傳統(tǒng)業(yè)務規(guī)模下滑；同時優(yōu)化互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療業(yè)務（部分關停或剝離），該板塊收入暴跌66.24%，雪上加霜。

新品“接不上力”：作為“1+X”戰(zhàn)略核心的新一代數(shù)智化產品WiNEX（定位“以技術、業(yè)務、數(shù)據(jù)融合重構醫(yī)療服務”，覆蓋全場景醫(yī)療數(shù)字化需求）仍處于升級替換階段，未能轉化為穩(wěn)定收入，無法彌補傳統(tǒng)業(yè)務的缺口。

成本“壓不住”：人工等剛性成本未減，還疊加了資產減值損失、補繳稅款及滯納金等額外支出，利潤被直接侵蝕。

創(chuàng)業(yè)慧康：營收降26%，研發(fā)投入與資金壓力雙殺

營收同比下滑26.26%，凈利潤虧損1.07億元（同比降281%），本質是“收入端收縮+支出端高企”的雙向擠壓：

收入端“拖后腿”：與行業(yè)大環(huán)境一致，客戶需求延后、招投標與項目驗收不及預期，直接拉低營收。

支出端“扛不住”：新一代智慧醫(yī)院核心系統(tǒng)HI-HIS（支撐大型醫(yī)院及醫(yī)療集團數(shù)字化轉型）處于業(yè)務磨合階段，研發(fā)費用同比大增20.54%；同時財務費用、存貨跌價準備等支出居高不下。

還有“隱性拖累”：上年同期有大額存單利息收入，今年缺失這筆收益，導致財務費用同比暴漲82%。創(chuàng)業(yè)慧康的利潤進一步受到0.6%的跌幅影響。

值得一提的是，該公司與飛利浦合作開發(fā)的電子病歷系統(tǒng)CTasy（現(xiàn)已更名為飛悅康CareSync）整合至AI云生態(tài)圈。目前，該系統(tǒng)正積極推進與“慧康云戰(zhàn)略”的深度融合。

思創(chuàng)醫(yī)惠：營收微增6.9%，但主營業(yè)務“造血”能力不足

盡管營收同比增長6.95%，凈利潤卻仍虧損0.07億元，核心問題在于“核心業(yè)務收縮、盈利薄弱及減值拖累”：

核心業(yè)務“斷檔”：子公司醫(yī)惠科技（創(chuàng)始人章笠中涉嫌重大財務造假）不再納入合并范圍，導致醫(yī)療板塊核心收入支撐不足，應收賬款、存貨等核心資產大幅下降。

主營業(yè)務“不賺錢”：營業(yè)成本同比上漲14.51%，遠超營收增速，再加上銷售、管理等剛性費用，扣非凈利潤實際虧損1.58億元，全靠處置醫(yī)惠科技股權及房產的1.53億元非經(jīng)常性損益“輸血”。

減值與財務費用“啃利潤”：信用減值損失3276萬元、資產減值損失1583萬元，再疊加1990萬元的高額財務費用，利潤空間被進一步壓縮。

然而，切勿誤以為“行業(yè)不行了”——醫(yī)院的信息化需求并未出現(xiàn)斷崖式下滑，反而在“結構性升級”中蘊藏著巨大機遇。

《2023-2024年度中國醫(yī)院信息化狀況調查報告》的數(shù)據(jù)極具說服力。僅有19.7%的醫(yī)院電子病歷達到五級及以上（支持全流程閉環(huán)管理），絕大多數(shù)醫(yī)院仍停留在基礎數(shù)字化階段，數(shù)智化轉型缺口巨大；僅有37%的臨床業(yè)務系統(tǒng)整合了AI輔助診斷模塊，能集成多類醫(yī)療數(shù)據(jù)的三級醫(yī)院僅占40.5%，二級醫(yī)院比例更低；遠程醫(yī)療開展率不足半數(shù)（三級醫(yī)院41.33%、二級醫(yī)院38.73%），線上線下數(shù)據(jù)共享率僅62.1%——這些都是亟待填補的“升級空白”。

資金端的信號更為明確。90.07%的醫(yī)院均有年度信息化預算，其中三級醫(yī)院的預算覆蓋率高達96.97%；而且三級醫(yī)院的投入力度不容小覷，36.79%的三級醫(yī)院年均信息化投入超過1000萬元，14.88%的投入在2000萬至5000萬區(qū)間。

更直接的證據(jù)來自近期的采購市場。僅以近日醫(yī)療信息化相關項目發(fā)布的采購需求來看，總額逾5.2億（單個項目預算在十幾萬到上億元不等）。項目類型包括區(qū)域醫(yī)共體、中試基地建設、單體醫(yī)院信息化建設等，其中10個項目的開標/采購時間均在2025年12月。

因此，結論顯而易見。醫(yī)療信息化行業(yè)并未衰退，反而蘊藏著眾多增量機遇。而當前，行業(yè)正經(jīng)歷一場“洗牌式升級”。

03、不破不立新篇章下AI+生態(tài)是醫(yī)療信息化關鍵

2025年初，國家衛(wèi)健委發(fā)布的《智慧醫(yī)療分級評價方法及標準（2025版）》征求意見函發(fā)布，若正式落地即將取代2018年版標準，為行業(yè)按下“升級快進鍵”，同時也為廠商劃定了“生存紅線”。

政策升維：AI、閉環(huán)、協(xié)同成為評估硬性門檻

新標準全面重構了評價邏輯，倒逼行業(yè)告別低水平競爭：

框架升級：從單一的電子病歷系統(tǒng)，拓展為“智慧醫(yī)療、智慧服務、智慧管理”三位一體；評級調整為1-8級（取消0級），門檻顯著提升。

核心硬要求：

閉環(huán)管理：5級起需實現(xiàn)區(qū)域數(shù)據(jù)查詢，7級實現(xiàn)數(shù)據(jù)利用，覆蓋22個臨床場景的實時監(jiān)控。

區(qū)域協(xié)同：5級必須達到跨機構檢驗結果互認，7級支持診療信息雙向共享。

AI標配：7-8級新增17項AI高階要求（如輔助診療、病歷生成等）。

數(shù)據(jù)否決：質量或應用率低于80%，相關條目直接得0分。

政策的“破”，正是行業(yè)的“立”。暴雷的頭部企業(yè)紛紛迎來變局，背后是行業(yè)向“規(guī)范+高質量”轉型的必然趨勢。

頭部變局：治理重構與生態(tài)整合并行

衛(wèi)寧健康原實控人周煒涉刑后，創(chuàng)始人之一劉寧出任董事長，而周煒之子周成（1994年生）被提名為非獨立董事，但“家族化治理”引發(fā)內控擔憂。

思創(chuàng)醫(yī)惠原董事長暴雷后一個月，其第一大股東路楠（中瑞思創(chuàng)創(chuàng)始人）曾嘗試將公司的控制權變更為蒼南縣財政局，后被浙江省國資委駁回。目前，思創(chuàng)醫(yī)惠董事長許益冉、總經(jīng)理魏乃緒（實控人）均是去年底加入公司。

而華檢醫(yī)療收購創(chuàng)業(yè)惠康，并非簡單的 “抄底”，而是行業(yè)重構的信號 —— 醫(yī)療信息化正從 “野蠻生長” 向 “規(guī)范高質量發(fā)展” 轉型，并購整合與生態(tài)協(xié)同成為破局關鍵。

交易完成后，華檢醫(yī)療將持有創(chuàng)業(yè)慧康約12.64% 表決權，并通過提名董事會11席中的6席（含主席及法定代表）實現(xiàn)控制，創(chuàng)業(yè)慧康也將成為其附屬公司并納入合并報表。

華檢看中的是創(chuàng)業(yè)慧康的稀缺核心價值，3億份健康檔案+1億份電子病歷的“數(shù)據(jù)燃料”、BsoftGPT與APTS早診系統(tǒng)（早診率提升42%）的AI先發(fā)優(yōu)勢、覆蓋30多個省市7000多家醫(yī)療用戶的渠道資源。

雙方或將形成關鍵協(xié)同效應：

數(shù)據(jù)+算法：互補優(yōu)化AI模型，升級現(xiàn)有產品。

渠道+市場：華檢1700多家三級醫(yī)院IVD網(wǎng)絡與創(chuàng)業(yè)慧康用戶資源交叉，推動閉環(huán)解決方案。

資本+產業(yè)：通過知識產權證券化，解決AI醫(yī)療“投入大、回報周期長”的痛點。

IDC預測，2023-2028年中國醫(yī)療軟件系統(tǒng)市場年復合增長率達11.7%，2028年市場規(guī)模將達到357.5億元，醫(yī)療大數(shù)據(jù)、AI等細分領域增速領先。

行業(yè)“舊時代”落幕，高質量增長新周期開啟。破局核心早已明確，AI是技術引擎，生態(tài)是競爭壁壘，抓住這兩大關鍵詞，才能在行業(yè)變革中站穩(wěn)腳跟。

大洗牌之后，留下的或許是那些真正能夠穿越周期的強者。