摩爾線程的中國式突圍

撰文| 郝 鑫

編輯| 吳先之

有“中國版英偉達”之稱的廠商摩爾線程，11月24日正式開啟科創板IPO申購。

摩爾線程上市在即，接連創下了今年科創板四項之最。

上市速度之最，從科創板IPO申請獲受理到過會僅88天，創今年科創板最快紀錄；發行價之最，發行價為114.28元/股，成為年內發行價最高的新股；發行費用之最，發行費用（不含增值稅）高達4.24億元，為年內新股第一；募資規模之最，預計募集資金總額約80億元，是年內科創板最大規模的IPO。

摩爾線程、沐曦集成、燧原科技、壁仞科技并稱為“國產GPU四小龍”。摩爾線程率先拿下“國產GPU第一股”，由此拉開了國產GPU上市潮的序幕，剩下的“三小龍”已蓄勢待發。

國產GPU上市潮的背后是多股力量的交織。

市場層面，大模型訓練和推理需要強大的算力支撐，GPU以其強大的并行計算能力成為了AI時代的“硬通貨”。同時，隨著AI應用滲透到千行百業，現有的算力供給，尤其是高端算力，出現了巨大缺口。

供應鏈安全層面，受英偉達GPU出口限制，國內科技行業感受到了“卡脖子”的切膚之痛，GPU上升到生存問題，國產替代迫在眉睫。

政策方面，實現核心技術的自主可控已成為國家戰略，GPU作為AI算力的核心，其重要性不言而喻。科創板政策重啟和優化，為摩爾線程這類高研發、高投入公司，大開方便之門，打開了通往資本市場的大門。

摩爾線程從團隊、技術到生態全面對標英偉達，試圖以最傳統、最全面的“全功能GPU”路線，走出一條國產GPU突圍之路。

從英偉達到英偉達

對摩爾線程來說，做“中國版的英偉達”“小英偉達”的口號并非空穴來風，而是深深刻在團隊的基因里。

摩爾線程創始人、董事長、總經理張建中，在2005年加入英偉達，其主要職責為英偉達GPU開拓中國市場。在英偉達的15年間，張建中一路從大中華區總經理晉升至全球副總裁，并將英偉達GPU國內市占率從2008年的不到50%，提升到了2020年的80%。2020年6月，張建中放棄了百萬美金年薪，離開英偉達創立了摩爾線程。

從招股書看，摩爾線程現有的管理人員和核心技術人員大多具有英偉達的背景。

管理層中，摩爾線程聯合創始人周苑，曾在2004年到2020期間擔任英偉達市場生態高級總監，與張建中的同期經歷高度重疊；摩爾線程聯合創始人、副總經理王東，曾任英偉達任銷售總監；摩爾線程副總經理宋學軍，曾任英偉達任高級銷售經理。

核心技術人員中，摩爾線程CTO張鈺勃和軟件研發部總經理，都曾有過英偉達任GPU架構師職業經歷。

或許是相似的從業經歷，讓摩爾線程從一開始就瞄準了高難度GPU技術路線——全功能GPU。

當前，圍繞圖形渲染和通用計算，主要衍生出三大技術路線，分別為全功能GPU、GPGPU和ASIC。全功能GPU的核心特征是“一個芯片，多種能力”，其優勢在于通用性更強，既能做圖形渲染，又能做科學計算、AI訓練與推理，應用場景較廣。

典型如NVIDIA，既面向To B提供軟硬一體的解決方案，也有消費級的產品。更重要的是生態的力量，英偉達通過CUDA生態，在GPU領域建立了一定的護城河。

摩爾線程的邏輯與英偉達如出一轍，架構上實現統一，其自研的MUSA架構能夠讓開發者在摩爾線程的全系列GPU上，使用統一的開發環境和工具鏈。這意味著摩爾線程不僅僅在賣硬件，更是在打造一個自主的計算平臺。

功能定位上瞄準融合計算未來，多核異構融合架構實現同一芯片上，集成AI計算、圖形渲染、光追、視頻編解碼等功能，這避開了與純AI加速卡在單一算力上的“肉搏戰”，有利于拓展未來數字孿生、元宇宙、具身智能等新興場景，與英偉達的路徑完全吻合。

全棧IP技術自主化也遵循了相同的邏輯，摩爾線程能夠像英偉達一樣，根據自身架構需求進行深度定制和優化，擺脫標準IP的束縛，實現性能和能效的突破。

在最為核心的生態一環，摩爾線程意識到CUDA生態短時間內無法替代，于是產研上選擇了漸進路線，而非激進的直接替代。一方面提供與CUDA高度兼容的編程模型和工具，盡可能降低開發者的遷移成本。另一方面，也在“另起爐灶”，加緊建設自有MUSA生態。

高投入、高風險

截至目前，摩爾線程面向市場共有四款產品：AI智算產品、專業圖形加速產品、桌面級圖形加速產品和智能SoC類產品。

招股書顯示，2024年是一道分水嶺，此前構成摩爾線程的主營收產品主要為專業圖形加速產品和智能SoC產品。2024年以后，市場迎來了大模型訓練、推理部署和GPU云服務需求的爆發，推動其AI智算產品一躍成為“現金牛”。

2024年AI智算產品營收為3.36億元，占摩爾線程全年營收額的77.63%。2025年僅上半年，AI智算產品營收就達到了6.65億元，占同期營收金額的94.85%。某種程度上，此前大模型浪潮推動了這批國產GPU小龍們的上市進度。

AI智算和專業圖形加速產品貢獻了較高的毛利率。2024年，摩爾線程主營業務毛利率為72.32%。其中，AI智算產品毛利率為73.12%，專業圖形加速產品毛利率為82.45%，而同期桌面級圖形加速和智能SoC類產品毛利率均為負。2025年上半年，摩爾線程主營業務毛利率為69.17%，AI智算和專業圖形加速產品毛利率分別為69.37%、73.32%，桌面級圖形加速和智能SoC類產品毛利率分別為12.49%、37.5%。

摩爾線程極其符合科創板提到的“高科技投入、高風險”的特質。

從2022年到2025年上半年，摩爾線程研發費用投入分別為11.16億元、13.34億元、13.59億元和5.57億元。三年半的累積研發投入高達25.17億元，相應的營收占比分別為2422.51%、1076.31%、309.88%和79.33%。

正是持續投入的高研發費用造成了摩爾線程如今的高虧損狀態。從2022年到2025年上半年，扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東凈利潤-14.67億元、-17.20億元、-16.33億元和-3.17億元。截至2025年6月30日，公司累計未彌補虧損為16.04億元。

此次，摩爾線程募集資金的80億元資金投入也放在了技術方面，新一代AI訓推一體芯片、圖形芯片和AISoC芯片研發項目需要資金投入共計需要約70億元。

招股書透露的另一個風險是摩爾線程的客戶集中度過高，前五大客戶營業收入當期占比均超過80%。報告期內，其向前五大客戶銷售額分別為0.41億元、1.18億元、4.24億元、6.90億元，占比分別為89.86%、97.45%、98.16%與98.29%。

穿越行業周期，剩者為王

應當看到，摩爾線程的風險不僅僅是自身問題，更是整個GPU行業固有的周期性頑疾。本質上看，GPU行業是一個典型的由“技術-市場”雙周期驅動賽道。

GPU行業發展的根本動力，源于由顛覆性技術架構革新驅動的長周期。

這一深層動力決定了產業的長期天花板與競爭格局。歷史表明，每一次重大架構突破，都會開辟全新的市場空間，深刻重塑市場格局，引領者因此獲得巨大的估值溢價。以英偉達為例，其通過長期高強度研發投入，在AI浪潮中占據了主導地位。這種技術領先一旦建立，便會形成極深的護城河，構筑起長期而穩固的競爭優勢。

中短周期則表現為產品迭代與資本開支的共同作用，成為行業波動性的主要來源。

在產品端，消費級GPU受游戲與創意內容需求推動，更新周期約為18至24個月；而數據中心級GPU因AI算力軍備競賽，迭代周期已縮短至12至24個月。在資本端，下游云服務商與大型企業的投資節奏受到經濟與AI投資熱度影響，導致了市場需求的“脈沖式”波動，其典型表現為2023年的全球AI算力投資激增與隨后的2024年階段性去庫存。

此外，行業的強外部性特征使其發展深受地緣政治的影響。例如英偉達芯片的出口管制政策，直接影響了全球供應鏈，卻在客觀上為國產替代創造了戰略窗口期，加速了本土生態的崛起與市場格局的重塑。

對國產GPU廠商而言，當前的技術路線競爭格局，并非“你死我活”，而是分層差序競爭、場景為王。

全功能GPU路線，因其與生俱來的通用性，其戰場最為廣闊、天花板較高，這使得它能夠探索并適配未來更多元化的AI融合落地場景；GPGPU路線，在特定的AI訓練和高性能計算領域實現了極致的能效比與峰值算力，是當前數據中心大規模模型訓練的絕對主力；ASIC路線則追求在單一領域內的極致，在推理端實現了無與倫比的性能、能效和成本優勢，是實現AI技術在終端和邊緣側規模化落地的關鍵。

相比于英偉達、AMD這樣的全球巨頭，國產GPU廠商們仍處于發育的早期。被冠以“中國英偉達”的摩爾線程，何時能成長為真正的“英偉達”？

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