9 月份的分歧:貨幣主權和全球儲備實物重新分配的法證分析

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商務咨詢/顧問/請@yellowscholar?作者：黃先生斜杠青年

#黃金#貨幣主權

央行黃金收購的系統性漏報如何標志著美元霸權的悄然瓦解

一、異常

2025年10月7日,東大外匯管理局發布官方儲備資產月度更新。織（IMF）提交的文件,2025年9月,東大的黃金儲備增加了1.2噸,總持有量達到2,304.5噸。該報告是例行公事,增幅不大,市場反應平淡。

然而,在這種行政手續的背后卻隱藏著具有非凡意義的數據分歧。對從英國海關出口清單、瑞士煉油廠加工數據和上海黃金交易所提取量構建的實物黃金流—進行獨立監控—表明,東大國家實體在同一時期獲得了約15噸黃金。報告的儲量與可觀察到的物理積累之間的差距不是 10% 或 20%。 這是一個數量級:十二倍。

這種差異并不是一個孤立的統計異常。這是自2022年2月鵝螺絲央行儲備凍結以來國際貨幣體系結構轉型的明顯體現。2025 年 9 月揭示的是,后布雷頓森林體系結構—建立的前提是主權債務工具將成為儲備積累的主要工具—is被系統地拆除,不是通過外交談判或貨幣戰,而是通過資本從金融債權無聲地重新分配到實物抵押品。

本報告對這種重新分配進行了法醫重建,審查了全球金條市場不透明中隱藏主權積累的機制,并分析了未來十年對貨幣穩定、資本流動和地緣政治權力的影響。

我是斜杠青年，一個PE背景的雜食性學者！?致力于剖析如何解決我們這個時代的重大問題！?使用數據和研究來解決真正有所作為的因素！

二、方法論基礎:重建隱藏的流程

A.鏡像統計方法

這一分析的基礎是鏡像統計原則:對雙邊貿易數據進行核對,以識別揭示未報告流量的差異。當英國報告向東大出口貴金屬,但東大報告貨幣黃金進口量極少時,無論是否出現在央行資產負債表上,實物變動都會發生。

2025年英國貿易數據顯示貴金屬出口急劇激增。2025年7月,貴金屬成為按價值計算的第二大出口類別,國家統計局記錄單月增加52億英鎊。雖然貿易數據并未確定最終買家,但僅 2025 年 10 月上海黃金交易所提款量增加—124 噸的相關性,同比增長 17 噸—就提供了三角測量。

瑞士海關數據增加了第二個驗證層。瑞士是全球黃金市場的煉油中心,將倫敦Good Delivery棒材轉變為上海黃金交易所標準的一公斤99。99%純度棒材。瑞士對東大和香港的出口數據雖然環比波動,但顯示 2024 年和 2025 年產量持續增加,這與大規模機構采購而不是零售或工業需求一致。

B.上海黃金交易所作為吸收匯

上海黃金交易所的運營受到資本管制限制,為黃金流動創造了單向閥。外國黃金可以通過交易所進入東大,但面臨退出監管障礙。這種結構不對稱性將SGE轉變為一種吸收機制,在東大管轄范圍內積累實物庫存。

SGE 現貨價格相對于倫敦金銀市場協會價格的持續溢價—通常在每盎司 10 至 30 美元之間—為套利創造了經濟激勵。Bullion銀行通過在倫敦購買黃金,將其運往瑞士進行精煉,然后將其運送到上海來獲利。這種多年來持續的套利流動代表了從西方金庫到東方金庫的大規模物理轉移。

盡管金價超過每盎司 4,000 美元,但 SGE 提款量仍然較高,這一水平歷史上抑制了對價格敏感的珠寶需求—it 表明存在價格缺乏彈性的機構買家。這些買家吸收供應不是為了利潤,而是為了戰略定位。

C.高盛機構估計

Goldman Sachs Global Investment Research 維護著專有模型,根據觀察到的流量、價格行為和制度訂單模式來估計央行黃金購買量。在 2025 年 11 月分發的研究報告中,高盛根據對倫敦場外市場活動和支持觀察到的價格動態所需的隱含吸收的分析,估計 9 月份東大國家采購量約為 15 噸。

這一估計與英國出口和 SGE 退出數據一致。與 Plenum Research 等公司的一些獨立估計相比,這是保守的,根據國內生產轉移和進口調節,東大每年的積累量在 300噸 至 400 噸之間。

三、隱瞞的規模

A.2025年積累差距

截至 2025 年 10 月,中國官方報告儲量增加 24.9 噸。如果 9 月份的差異代表全年—以及 2025 年其他月份的可用數據表明類似的差距—實際積累可能在 200 噸至 320 噸之間。

這意味著,假設額外金屬尚未正式重新分類為貨幣儲備,到 2025 年底,中國的黃金儲備將達到約 2,500 噸至 2,600 噸。如果將這一分析向后擴展到 2022 年,屆時秘密購買可能開始加速,那么隱蔽總積累可能接近 700 噸至 1,000 噸,實際儲量將超過 3,000 噸。

就背景而言,歐洲央行持有約 10,787 噸,美國官方持有 8,133 噸。東大3000噸的儲備頭寸將使其成為全球第三或第四大主權持有者,從根本上改變了貨幣力量的幾何形狀。

B.不透明機制

東大積累通過多層次的采購結構運作,旨在分散市場影響并保持戰略模糊性:

PBOC 直接采購:這些是官方報告的添加,用于信號目的,并保持在不驚動市場的水平。

國有商業銀行:東大宇宙行和東大銀行等機構擁有黃金進口許可證,并吸收大量歸類為商業庫存的商品。在國家主導的金融體系中,商業儲備和主權儲備之間的區別是可以滲透的。

主權財富基金:東大投資公司管理著超過一萬億美元的資產,可以在不觸發國際貨幣基金組織報告要求的情況下向實物黃金進行配置,因為這些持有量不屬于央行儲備。

國內生產分流:東大每年生產約370噸黃金,是世界上最大的礦商。與其他主要生產國不同,東大幾乎不出口任何國內產出。該作品的一部分可以直接轉移到國家金庫,而無需進入商業渠道。

這種架構使東大能夠在管理公開披露的時間和規模的同時進行大規模積累。黃金作為潛在儲備存在,當戰略條件有利于啟示時準備貨幣化。

四、結構背景:從制裁到黃金

A.鵝螺絲的先例

當前黃金積累制度的催化劑不是經濟的,而是地緣政治的。2022年2月28日,因應鵝螺絲入侵烏克蘭,美國、歐盟、英國、加拿大宣布凍結鵝螺絲央行儲備。大約 3000 億美元的資產—大約占俄羅斯總儲備的一半,無法獲得。

這一行動表明,西方金融體系中持有的儲備資產不是中性的價值儲存手段,而是受政治管轄的或有債權。對于未來可能與西方列強發生沖突的國家的中央銀行來說,這意味著存在主義:以美元或歐元計價并被西方拘留的儲備金存在沒收風險。

儲存在家庭金庫中的黃金不受此類措施的影響。它沒有交易對手,不需要清算系統,并且存在于任何單一國家的法律管轄范圍之外。這將黃金從遺留儲備資產轉變為唯一真正的主權流動性形式。

B.財政部出走

東大對這一風險重新評估的反應在其國債持股中可見一斑。據美國財政部國際資本數據顯示,東大持有的美國政府證券從2013年的約1.24萬億美元下降至2025年中期的7310億美元,減少了超過5000億美元。

這個資本并沒有簡單地消失。它重新分配。國債風險敞口下降與黃金積累上升之間的相關性—報告和估計—都表明了故意的資產互換:將政某治債權轉換為實物抵押品。

這種重新分配正在整個新興市場集團中進行。中央銀行在 2023 年購買了 1,037 噸,在 2024 年購買了 1,086 噸,截至 2025 年 9 月購買了 634 噸。其中大約 80% 至 85% 的購買來自非西方央行,其中東大、印度、土耳其、波蘭和中東國家位居榜首。

五、價格機制和市場動態

A.146%的激增

金價從 2022 年 10 月的約 1,650 美元/盎司上漲至 2025 年 11 月的 4,000 美元以上,三年內上漲 146%。 盡管利率環境不斷上升,—美國聯邦基金利率在 2023 年達到峰值 5% 以上,傳統上對黃金等非收益資產施加下行壓力,但這種情況還是發生了。

實際利率與黃金價格之間傳統負相關性的細分表明邊際買家發生了根本性轉變。2000年代和2010年代主導黃金需求的西方投資基金對利率敏感。中央銀行為主權而不是回報而積累是與利率無關的。

B.高盛的預測

2026年底,高盛預計黃金將達到4,900美元/盎司,這得益于持續的央行購買以及西方機構資本可能通過交易所交易基金重新進入。該預測假設央行每月購買 70 噸至 80 噸基準量—與 2025 年的水平一致—以及適度的 ETF 流入,因為通脹擔憂和地緣政治不確定性推動了防御定位。

該公司的 “公牛案例” 情景包括危機驅動的避險需求激增或黃金支持的貿易結算的明確舉措,使價格高于 5,000 美元。這不是推測性外推,而是供給約束的機械計算。金礦年產量約為3,300噸。如果僅中央銀行每年就吸收 1,000 噸,而西方 ETF 又增加 500 噸,以恢復到 2010-2012 年的分配水平,那么珠寶、工業用途和零售投資合同的剩余可用供應量就會急劇增加,因此需要定價。

六、地緣政治建筑

A.儲備成分轉變

自 1996 年以來,美國以外的央行目前持有的黃金占總儲備的百分比首次超過美國國債。根據世界黃金協會和國際貨幣基金組織 2025 年第三季度的數據,黃金約占非美國央行儲備的 23%,而國債的這一比例為 22%。

與此同時,美元在分配的外匯儲備中所占的份額已從 20 世紀 90 年代中期以來的最低水平下降至 58%,低于 2000 年代初峰值的 70% 以上。這不是急劇崩潰,而是穩定的侵蝕,這與管理多元化而不是恐慌性逃亡相一致。

B.多極基礎設施

黃金的積累與非美元結算基礎設施的建設同時發生。東大替代 SWIFT 的跨境銀行間支付系統（CIPS）在 2024 年處理了超過 15 萬億美元的等值交易。金磚國家集團加快了關于替代儲備安排的討論,提出了建立以黃金為組成部分的商品支持結算單位的提案。

2025年,阿聯酋與東大完成首次跨境央行數字貨幣交易,以人民幣計價。印度尼西亞宣布計劃將儲備管理業務轉向以人民幣計價的資產。沙特阿拉伯就通過上海黃金交易所立即轉換為黃金的以人民幣計價的石油銷售進行了探索性討論。

這些發展并不構成立即的美元替代,而是代表了平行鐵路的建設,減少了參與經濟體的強制性美元風險。Gold 提供了實現這種架構的中性抵押層。這是各國不愿意簡單地用人某民某幣依賴來替代美元依賴的信任機制。

七、可證偽的假設

A.定義測試

核心問題是,當前的黃金積累是否代表著向多極儲備體系的結構性、不可逆轉的轉變,或者是當地緣政治緊張局勢緩和、美元信心恢復時將逆轉的臨時防御定位。

通過明確的經驗檢驗,該假設是可證偽的:

測試一:購買持久性:如果到2026年和2027年央行黃金購買量保持在每年900噸以上,這證實了結構性需求。如果采購量下降至 700 噸以下,則表明 2023-2025 年的激增是一個離散的調整。

測試二:美元份額軌跡:如果到2026年中期,美元在國際貨幣基金組織官方外匯儲備貨幣構成（COFER）數據中所占的份額低于55%,這證實了多元化的加速。穩定在 57% 以上將表明新的平衡,而不是持續下降。

測試三:中文披露:如果東大通過突然修訂或逐步增加以縮小流量分析中發現的差距來揭示遠高于當前官方數字的儲備,—這驗證了隱瞞假設并標志著貨幣公告的準備。

IMF將于2025年12月19日發布2025年第三季度COFER數據,為美元儲備份額提供下一個關鍵數據點。會（World Gold Council）將于2026年1月公布2025年第四季度和全年央行購買數據。

B.場景含義

情景 Alpha（概率 40-45%):加速多極性

2025 年黃金購買量超過 950 噸,到 2026 年至 2027 年維持在 900 噸以上。到 2026 年中期,美元儲備份額降至 55% 以下。東大披露到2027年儲量將超過3000噸,并可能宣布為人某民某幣貿易結算提供部分黃金支持。

影響:隨著儲備需求減少,美國國債收益率上漲 75 至 125 個基點。三年內,美元按貿易加權計算貶值 15% 至 25%。 新興市場經濟體獲得了增強的貨幣自主權,減少了美聯儲政策周期的風險。全球貿易越來越多地通過雙邊安排和區域清算機制解決。2028年金價達到每盎司5500至6500美元。

場景測試版（概率 35-40%):托管轉換

黃金每年購買量適中至 700-850 噸。美元儲備份額穩定在 54% 至 57% 之間。中國的積累仍在繼續,但速度有所放緩,到 2028 年,已披露的儲量將達到 2,700 至 3,000 噸。

影響:美國國債收益率上漲 40 至 70 個基點。美元在交易結算中保持主導地位,同時接受更加多元化的儲備結構。替代支付系統是作為補充而不是競爭對手而發展的。到 2027 年,金價將穩定在 4,200 至 4,800 美元的范圍內。

場景伽馬（概率 15-20%):回歸美元首要地位

黃金購買量低于 700 噸,價格較當前水平調整 15% 至 25%。 在美國財政整頓、地緣政治緩和或推動避險資金流向美元的外部危機之后,美元儲備份額恢復至 59%-61%。

這種情況要么需要美國進行重大政策調整—財政整頓,將債務占GDP的比例降低到110%以下,減少金融制裁部署,加強多邊貨幣協調—,要么需要嚴重外部沖擊來壓倒多元化努力。歷史先例表明,這種逆轉主要發生在系統性危機期間。

八、結論:權力物理學

2025年9月東大報告的黃金購買量與可觀察到的實物流動之間的分歧不僅僅是數據好奇心。它證明了主權風險評估的深刻重新調整和國家財富的戰略重新定位。

七十年來,國際貨幣體系的運作前提是儲備積累主要通過以霸權貨幣計價的主權債務工具進行。這一前提基于這樣的假設:霸權將保持作為世界銀行家所需的信譽和中立性。

2022 年鵝螺絲儲備凍結打破了這一假設。明在另一主權國家的法律和金融管轄范圍內持有的準備金不是資產而是許可,根據政某治決心予以撤銷。

應對措施是回歸最古老的貨幣主權形式:任何單一國家控制之外存在的實物抵押品的積累。選擇黃金并不是因為其產量或便利性。選擇它是因為它是唯一不能被凍結、制裁、扣押或遠程取消的儲備資產。

對這一積累的系統性漏報—所報告的1.2噸與跟蹤的15噸之間的差距—揭示了一種有意管理市場影響的戰略,同時最大限度地提高戰略定位。它利用了市場和政策制定者錨定官方數據的趨勢,即使物證表明存在不同的現實。

這種分歧將通過兩種方式之一解決。要么這種積累被廣泛理解,引發黃金重新定價并相應地重新評估貨幣權力分配,要么這種積累在相對沉默中繼續,直到披露事件—a危機、政策公告或地緣政治變化—迫使潛在儲備進入開放。

無論哪種情況,財富從金融債權向實物抵押品的轉移都是現代經濟史上最大的主權資本重新分配之一。它不是通過劇烈的市場崩潰或貨幣危機發生的,而是通過耐心、有條不紊地將紙張轉化為金屬,一次執行一批貨物,隱藏在全球金條市場的復雜性中。

2025 年 9 月將被研究為數據跟蹤變得太清晰而無法忽略的月份。背離就是證明。問題不在于重新分配是否正在發生,而在于金庫之外的人是否理解在系統重新定價以反映新的貨幣權力分配之前意味著什么。

未來不是在條約大廳或中央銀行會議上談判的。它在倫敦購買,在蘇黎世精煉,并在上海儲存。對于那些關注的人來說,價格在報告內容和真實內容之間的差距中是顯而易見的。

注:

我一位獨立研究員和分析師,專門研究貨幣體系、系統性經濟轉型。本分析中引用的所有數據均來自公開的機構報告,包括國際貨幣基金組織、世界黃金協會、美國財政部、英國國家統計局、高盛全球投資研究以及經過驗證的貿易和交易所數據。數據僅對截至2025年11月23日可用信息的解讀。不構成任何投資建議。

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