小米生意越好股價(jià)越慘？業(yè)績(jī)暴漲80%，資本市場(chǎng)半年為何暴跌38%

小米生意越好股價(jià)越慘？業(yè)績(jī)暴漲80%，資本市場(chǎng)半年為何暴跌38%

本文僅在今日頭條發(fā)布，謝絕轉(zhuǎn)載

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聊個(gè)很有意思的現(xiàn)象，小米的財(cái)報(bào)越好，股價(jià)跌得越狠。

11月18日，小米交出Q3成績(jī)單，非常亮眼，1131億營(yíng)收、113億凈利潤(rùn)、汽車業(yè)務(wù)首次盈利7億，然后資本市場(chǎng)用3%的股價(jià)回應(yīng)。這已經(jīng)不是第一次，比如9月26日雷軍發(fā)布小米17系列、喊出“全面對(duì)標(biāo)iPhone”時(shí)，股價(jià)當(dāng)天暴跌8.07%，市值蒸發(fā)千億。

就一個(gè)感覺(jué)，自家的股價(jià)，總和雷軍對(duì)著干。

從6月的61.45港元巔峰到跌破40港元關(guān)口，半年蒸發(fā)3600億市值，跌幅超38%，而這一年小米可以說(shuō)是如日中天，汽車都交付了40萬(wàn)臺(tái)，su7還問(wèn)世了。

這背后到底有啥隱情？說(shuō)白了就一句話：資本市場(chǎng)從來(lái)不看你過(guò)去多牛逼，只看你未來(lái)還能不能更牛逼。

雷軍主要就兩個(gè)業(yè)務(wù)，一個(gè)手機(jī)，一個(gè)汽車。

先看手機(jī)基本盤。

占營(yíng)收40%的智能手機(jī)業(yè)務(wù)，Q3收入460億，同比下滑3.1%，毛利率跌至11.1%，創(chuàng)近五年新低。

這不是小米自己的問(wèn)題，是存儲(chǔ)芯片史無(wú)前例的漲價(jià)潮：DDR5 16Gb顆粒單月漲幅102%，DRAM價(jià)格同比暴漲171.8%。

我看過(guò)摩根大通的測(cè)算，每部手機(jī)利潤(rùn)被壓縮5到8元，單季度凈利潤(rùn)損失8到12億。

更致命的是，小米17系列雖首月銷量破百萬(wàn)、高端市場(chǎng)份額升至24.1%，但小米不光是高端機(jī)型啊，財(cái)報(bào)顯示的是平均售價(jià)不升反降，從1102元跌至1062元。

60%以上銷售額仍依賴中低端機(jī)型，高端化溢價(jià)就被成本上漲完全吞噬。

做個(gè)類比，像一個(gè)人拼命跑步，卻發(fā)現(xiàn)跑道正在加速后退，麻煩了。

再看汽車業(yè)務(wù)。

Q3交付10.88萬(wàn)輛，收入283億，同比增長(zhǎng)了199%，毛利率25.5%。

非常好的數(shù)據(jù)。

不過(guò)2026年新能源車購(gòu)置稅補(bǔ)貼減半后，毛利率就麻煩了。

10月成都SU7碰撞起火致車門無(wú)法打開(kāi)，9月召回11.7萬(wàn)輛，碳纖維機(jī)蓋宣傳案開(kāi)庭，這些事情各位大佬也都知道，這些輿論爭(zhēng)議持續(xù)發(fā)酵，導(dǎo)致小米10月新增訂單只有1.2萬(wàn)臺(tái)，不足之前的三分之一。

所以汽車業(yè)務(wù)雖然出道就很亮眼，不過(guò)后續(xù)實(shí)力被資本市場(chǎng)質(zhì)疑了。

那些玩兒錢的資本，猴精猴急的，公募基金Q3減持108億，小米成為被拋售比較集中的個(gè)股之一；而高盛報(bào)告顯示，對(duì)沖基金空頭倉(cāng)位一周飆升53%，做空仿佛變成了共識(shí)性標(biāo)的。

更尷尬的是，之前股價(jià)高啊，今年3月小米以53.25港元配售8億股募資425億，如今參與機(jī)構(gòu)浮虧27%，這就是“高位配股”后遺癥持續(xù)發(fā)酵。

所以資本也是有怨氣的，都想看，小米的故事到底能不能繼續(xù)寫下去。

按盧偉冰自己在電話會(huì)上的說(shuō)法就是，2026年，會(huì)非常有挑戰(zhàn)。

挑戰(zhàn)在哪里呢？不是業(yè)務(wù)。

我每次聊股市，都會(huì)有人說(shuō)哎呀，你唱衰企業(yè)，或者唱高企業(yè)。

其實(shí)沒(méi)有，資本市場(chǎng)的邏輯和企業(yè)運(yùn)營(yíng)的邏輯是不一樣的，資本市場(chǎng)從來(lái)不是為“過(guò)去”買單，而是為“未來(lái)”定價(jià)。

小米現(xiàn)在有三個(gè)挑戰(zhàn)。

第一，盈利質(zhì)量與增長(zhǎng)故事的矛盾。

有一個(gè)數(shù)據(jù)很關(guān)鍵，效率的凈利潤(rùn)是大增了80%的，但節(jié)流的貢獻(xiàn)要大于開(kāi)源。

過(guò)去一年，小米壓縮營(yíng)銷開(kāi)支、優(yōu)化供應(yīng)鏈、推遲研發(fā)投入，數(shù)字好看但體質(zhì)未變。一旦競(jìng)爭(zhēng)加劇，費(fèi)用回升，利潤(rùn)能不能繼續(xù)保持高位，投資者就會(huì)質(zhì)疑。

第二，政策紅利與政策退坡的矛盾。

這點(diǎn)，對(duì)所有車企都一樣，比如比亞迪的股價(jià)也在跌，只是沒(méi)跌的那么厲害。

小米汽車盈利有很大部分依賴2025年全額購(gòu)置稅補(bǔ)貼，但2026年補(bǔ)貼減半將直接增加用戶購(gòu)車成本近2萬(wàn)元。要么漲價(jià)流失客戶，要么自己承擔(dān)擠壓利潤(rùn)。

第三，宣傳能力與安全現(xiàn)實(shí)的矛盾。

雷軍的營(yíng)銷能力是沒(méi)的說(shuō)的，但由于一直暴露在聚光燈下，所以之前說(shuō)過(guò)的一些話很容易在不可避免的事故面前成為所謂的「回旋鏢」。

當(dāng)宣傳話術(shù)和真實(shí)事故對(duì)撞的時(shí)候，流量就會(huì)反噬。

小米股價(jià)下跌，不一定是壞事情，這是資本市場(chǎng)在“去泡沫化”。

擠掉政策紅利、營(yíng)銷光環(huán)、概念預(yù)期的水分，就可以回歸商業(yè)本質(zhì)，可持續(xù)盈利能力。小米汽車現(xiàn)在已經(jīng)開(kāi)始盈利了，成了小米集團(tuán)的第二條腿，如果汽車業(yè)務(wù)毛利率能穩(wěn)定在20%以上，說(shuō)明產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力過(guò)硬，就很好。

這時(shí)候需要的就是二期工程是否能提升產(chǎn)能，新增訂單是否能進(jìn)一步往上漲，這些才是增長(zhǎng)故事的關(guān)鍵。

小米現(xiàn)在股價(jià)的困境，是中國(guó)制造業(yè)轉(zhuǎn)型的縮影，從性價(jià)比到高端化，從營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)到技術(shù)驅(qū)動(dòng)，從規(guī)模優(yōu)先到利潤(rùn)與規(guī)模并重。

這條路沒(méi)有捷徑，肯定有曲折。

雷軍豪擲1億港元增持股票，顯示管理層信心，當(dāng)然市場(chǎng)要的是業(yè)績(jī)驗(yàn)證，不是喊話。

能賣貨，不代表能賺錢；能賺錢，不代表能持續(xù)賺錢；能持續(xù)賺錢，不代表值這個(gè)價(jià)。

但只要小米能突破這三重困境，那，未來(lái)可期。

各位大佬覺(jué)得呢？