“愚蠢資金”減少，主動基金是否還有機會？（11.27）

主動與被動投資孰優孰劣，曾是投資界熱議的話題。最廣為人知的莫過于巴菲特提出的十年賭約，相信各位都有所耳聞。

近年來，隨著指數化投資的快速發展，各類被動型基金規模持續攀升，“躺平”買指數成為越來越多人的選擇。在此趨勢下，主動與被動之爭逐漸平息。

Wind數據顯示，截至今年三季度末，被動型權益基金規模已達4.54萬億元，顯著超越主動權益型基金的3.86萬億元，且兩者差距仍在擴大。

于是，一個值得思考的問題浮現：當越來越多人轉向被動投資，主動基金是否還有機會？

這是許多投資者關心的問題，也是持有主動基金的朋友們最常提出的疑問。

坦率地說，答案或許并不復雜：當市場中的非理性參與者減少，主動投資獲取超額收益的機會也將愈發稀缺。

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市場日趨成熟，“愚蠢資金”正在減少

主動投資的首要途徑，是戰勝市場中不夠專業的參與者。

巴菲特、斯文森等投資大師的成功，正是憑借其專業視野、研究能力與完善團隊，通過深度企業分析、快速判斷，以及把握他人錯誤定價帶來的機會，實現了超額收益。

然而，這條路徑正在收窄。

1、信息透明度逐步提升

以往需要專業判斷的財務數據和企業動態，如今在公開渠道即可獲取，越來越多的第三方工具提供了這個可能。所謂的獨家發現，往往早已被市場充分關注。

2、被動資金占比持續增長

隨著更多投資者放棄擇股、不再追漲殺跌，轉而按規則配置指數，市場中的錯誤定價機會相應減少。

3、參與者專業度提高

曾經的博弈是職業選手對陣散戶，如今則更似高手過招。正如一句投資格言所言：依靠他人犯錯盈利，絕非可持續的長期策略。

隨著“愚蠢資金”離場，越來越多的普通投資者選擇被動化投資，主動基金間的競爭日趨激烈，獲取超額收益的難度自然攀升。

02

主動基金競爭加劇，同質化競爭明顯

主動投資的另一條路徑，是承擔他人不愿承擔的風險。

例如，在市場悲觀時布局被低估的行業，或是利用機構因考核壓力被迫拋售的機會進行逆向投資，這本是可行的策略。

但如今，這條路同樣充滿挑戰。

1、考核周期趨同

多數機構以年度為單位進行考核，難以真正踐行長期投資。考核周期越短，承擔長期風險的意愿越低。大家都是你看我，我看你，最后操作一致化。

2、規模制約操作

公募基金規模不斷增加，調倉靈活性受限，策略空間越來越有限。在關鍵時點往往只能順勢而為，難以實現差異化操作。

哪怕找到特定的策略思路，在AI和大數據的幫助下，很快便會被市場磨平差距。

3、持倉高度重疊

眾多基金扎堆相同賽道、龍頭個股，導致同漲同跌，形成強烈的抱團效應。

正如Swedroe & Berkin在《不斷縮水的超額收益》中指出：“隨著低水平投資者離場，剩余的主動管理者只能在彼此之間交易。”

這意味著主動投資正演變為零和博弈，超額收益愈發稀缺且短暫。

03

主動投資難度加大，需關注三個要點

盡管如此，主動投資并非全無機會。

今年三季度，受益于市場行情，約98%的主動權益基金實現正收益，收益率中位數達22.80%，創下近年來佳績，其中343只基金季度收益率超過50%。

對普通投資者而言，若考慮配置主動基金，61建議關注以下幾個方面：

1、選擇風格穩定、持倉透明的基金經理

主動投資最忌風格漂移，若基金持倉頻繁切換，凈值波動更似情緒曲線，反不如配置規則清晰的指數產品。

優秀的基金經理往往保持投資風格的一致性，這有助于投資者理解產品特性，進行合理的資產配置。

2、長期超額收益需覆蓋更高費率

主動基金通常收取1%-1.5%的管理費，若其長期超額收益無法覆蓋此項成本，則不如選擇費率僅0.15%左右的指數基金。

換言之，基金經理需每年持續創造超過市場約2%的收益，才具配置價值。挑選時務必考察其長期業績表現。

3、清晰的能力邊界是護城河

優秀的主動基金從不盲目追逐熱點，那些歷經牛熊、存續超過十年、風格特征明顯的基金經理，普遍具備以下特質：1）深耕能力圈，不盲目拓展；2）重視回撤控制，不空談理念；3）堅守投資邏輯，不受市場情緒左右。

主動投資的關鍵不在于比別人聰明，而在于清楚認知自身的局限。這需要自知，更需要克制。

04

主動投資道阻且長，長期主義價值凸顯

回到開篇的問題：主動投資是不是越來越難了？

答案是肯定的，且這一趨勢將持續。

原因很簡單，市場越來越成熟，被動資金占比提升，主動投資者之間的競爭越來越像真正的高手對決。

但這不意味主動基金完全失去價值，只是這條路將更適合那些具備長期業績驗證、投資框架穩定、能力圈清晰的管理人。

對大多數普通投資者而言，投資的核心并非“戰勝市場”，而是“戰勝情緒”。指數基金以最低成本提供市場平均回報，是適合絕大多數人的長期選擇。

主動基金則可作為“結構性增強”，配置于少數真正值得托付的管理人。

當主動投資愈發艱難時，我們更應銘記：站在時間的一邊，終將戰勝情緒的波動。

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61全市場估值儀表盤

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“61”指數基金估值表（0416期）

朋友們，你們有持有主動基金么？長期表現如何？談談自己的體會吧…

數據整理不易，還望多多點贊、推薦、轉發支持。

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風險提示：本文內容僅供參考，不構成投資建議。投資有風險，入市需謹慎。請在做出投資決策前，仔細閱讀并理解相關基金的法律文件，如《基金合同》、《招募說明書》等。過往業績不代表未來表現，投資者應根據自身情況，審慎決策。