上海超導(dǎo)IPO三重迷局：關(guān)聯(lián)銷售年增563%、回款率從100%跌至12%、70%毛利率下無實(shí)控人隱憂

市占率超

80%

卻靠

7

人賣貨，

IPO

輔導(dǎo)年關(guān)聯(lián)收入飆

563%

，毛利率沖到

70%

現(xiàn)金卻越收越少，上海超導(dǎo)這波上市操作，滿是耐人尋味的細(xì)節(jié)。

圖源：上交所官網(wǎng)

科創(chuàng)板"加速潮"里的"慢選手"

今年科創(chuàng)板的審核速度簡直開了掛，恒坤新材過會(huì)到上市才2個(gè)多月，摩爾線程、優(yōu)迅股份這些企業(yè)更是過會(huì)當(dāng)天就提交注冊(cè)。但同樣是6月受理的上海超導(dǎo)，卻踩著11月中旬才披露首輪問詢回復(fù)，成了同批次里最"慢熱"的一家。

這家2011年成立的公司，手握"國際唯二千公里級(jí)二代高溫超導(dǎo)帶材產(chǎn)能"的王牌，想募資12億擴(kuò)產(chǎn)。從簽輔導(dǎo)協(xié)議到遞表花了6個(gè)多月，光回復(fù)問詢就用了4個(gè)月，在硬科技企業(yè)搶跑上市的當(dāng)下，這份節(jié)奏確實(shí)顯得格外謹(jǐn)慎。

圖源：上海超導(dǎo)招股書

三年扭虧的"甜蜜煩惱"：大客戶撐起來的高增長

誰能想到，前兩年還在虧損的上海超導(dǎo)，2024年突然翻身：營收從3500多萬沖到2.4億，扣非凈利潤從虧1800多萬變成賺5600多萬，三年?duì)I收復(fù)合增速飆到158.74%。核心產(chǎn)品銷量更夸張，從68公里賣到955公里，翻了十好幾倍。

圖源：上海超導(dǎo)招股書

但這份亮眼業(yè)績，其實(shí)是"大客戶喂出來"的。這三年里，前五大客戶最少貢獻(xiàn)74%的收入，2023年更是高達(dá)87.45%，比同行平均水平高出一大截。更關(guān)鍵的是，2025年上半年單靠中國科學(xué)院就撐起63.83%的營收，等于把雞蛋全放一個(gè)籃子里。

現(xiàn)在麻煩來了，截至8月底1.3億在手訂單里，能在半年內(nèi)變現(xiàn)的就三家大客戶的單子。新客戶開拓又慢，后續(xù)要是沒新訂單，增長能不能續(xù)上真不好說。

敏感時(shí)點(diǎn)的關(guān)聯(lián)交易：賣得越多，回款越難？

2024年上海超導(dǎo)有個(gè)關(guān)鍵變化：對(duì)關(guān)聯(lián)方聯(lián)創(chuàng)超導(dǎo)的銷售額一下子沖到5795萬，比上年暴增563%，占當(dāng)年?duì)I收的24.2%。巧的是，這一年正好是公司啟動(dòng)IPO輔導(dǎo)的年份。

更有意思的是定價(jià)：賣給聯(lián)創(chuàng)超導(dǎo)才155.55元/米，賣給其他境內(nèi)客戶卻要302.3元/米，便宜了快一半。而且賣出去的貨，錢還收不回來——聯(lián)創(chuàng)超導(dǎo)至今還有2452萬沒回款，直接拖慢了公司整體回款節(jié)奏。

現(xiàn)在上海超導(dǎo)的現(xiàn)金流已經(jīng)亮紅燈：上半年應(yīng)收賬款占營收的67.77%，周轉(zhuǎn)率才2.11次，連同行均值的十分之一都不到。期后回款率更慘，從2022年的100%跌到今年上半年的12.33%，上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流直接流出751萬，和去年1.11億的凈流入形成鮮明反差。

70%毛利率VS無實(shí)控人：光環(huán)背后的兩道坎

上海超導(dǎo)的毛利率堪稱"逆天神級(jí)"：從2022年的24.28%一路漲到今年上半年的70.28%，而同行最高才22.91%，2024年甚至有同行虧到毛利率為負(fù)。公司說這是技術(shù)優(yōu)勢，但自己也預(yù)測2026年毛利率會(huì)降到64.87%，能不能穩(wěn)住還是個(gè)問號(hào)。

比毛利率更讓人操心的是公司治理。第一大股東及其一致行動(dòng)人合計(jì)持股才22.38%，沒有任何股東持股超30%，也沒有實(shí)際控制人。董事會(huì)9個(gè)董事也沒有一方能占多數(shù)，后續(xù)做重大決策會(huì)不會(huì)扯皮？

更值得關(guān)注的是高管兼職情況：副董事長朱民在14家企業(yè)當(dāng)高管，董事李曉也在14家公司任職，還有人在關(guān)聯(lián)企業(yè)領(lǐng)薪。這些兼職會(huì)不會(huì)影響他們專注上海超導(dǎo)的業(yè)務(wù)？監(jiān)管已經(jīng)盯上了這個(gè)問題。

（提醒：內(nèi)容來自：上交所官網(wǎng)、上海超導(dǎo)招股書、上海超導(dǎo)官網(wǎng)、公開新聞報(bào)道。文中觀點(diǎn)僅供參考、不作為投資建議。）

尾聲：

“ 技術(shù)上打破國外壟斷、市占率穩(wěn)居國內(nèi)第一，上海超導(dǎo)的硬實(shí)力值得肯定。但關(guān)聯(lián)交易的敏感增長、斷崖式下滑的回款率、懸而未決的治理問題，都是上市路上繞不開的坎。資本市場對(duì)硬科技的偏愛，從來都建立在真實(shí)增長和規(guī)范治理的基礎(chǔ)上，這道題，上海超導(dǎo)還得好好答。”

關(guān)注「財(cái)鯨眼」，做復(fù)雜市場的清醒者！

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