半導體未來三年可期、養老投資邁向長期主義、布局AI高景氣時代……三大基金經理最新研判

編者按：

當前資本市場正經歷前所未有的變革與挑戰，如何借助專業投研力量優化資產配置，成為投資者迫切關注的核心命題。與此同時，中國公募基金行業正經歷從規模擴張向高質量發展的深刻生態變革，基金經理隊伍的迭代更新與投研體系的深度重塑，為市場注入全新活力。

在行業變革與市場波動交織之際，券商中國推出《基金經理周周看》欄目，以“撥云穿霧”的專業視角錨定產業趨勢研判。欄目將通過深度對話優秀基金經理群體，系統解構其投資框架的底層邏輯與市場前瞻思維，構建連接產業變革與資產配置的專業橋梁，為投資者提供兼具行業深度與市場時效性的價值參考。

本期《基金經理周周看》欄目中，南方基金基金經理鄭曉曦表示，自2022年三季度起，她便開始集中布局以半導體設備為代表的自主可控產業鏈，并已連續重倉持有三年。對半導體設備為代表的自主可控板塊非常有信心，未來三年有望進入成長邏輯逐步兌現的右側收獲期。富達基金多資產部負責人、基金經理趙強認為，隨著更多國際經驗與長期投資方法被引入中國養老市場，本土養老金產品體系正在從理念探索走向體系化建設，為長期資金的配置提供更成熟的工具和方法。安信基金的基金經理梁冰哲表示，基本面和流動性環境仍對債市有利，且市場已對風險資產上漲脫敏，當前交易邏輯有望延續。

南方基金鄭曉曦：半導體設備處于高速成長中早期，未來三年或進入右側收獲期

今年以來，在自主可控政策與AI技術驅動的雙重共振下，半導體設備板塊迎來高景氣周期。Wind數據顯示，半導體設備指數年內漲幅已達57.28%。

南方基金基金經理鄭曉曦在接受證券時報·券商中國記者采訪時指出，自2022年三季度起，她便開始集中布局以半導體設備為代表的自主可控產業鏈，并已連續重倉持有三年。她表示，政策對自主可控的持續支持，疊加AI及各類新興應用的強勁帶動，預計將在今年四季度至明年，為國產先進制程半導體芯片產業鏈注入強勁增長動力。

“我對半導體設備為代表的自主可控板塊非常有信心，未來三年有望進入成長邏輯逐步兌現的右側收獲期。”鄭曉曦表示。

景氣周期主導，重成長而弱估值

鄭曉曦將自己的投資框架清晰劃分為三個層次，并賦予不同權重。

“在我的投資研究框架中，首先是行業景氣周期，權重占比約40%至50%。”鄭曉曦介紹，從產業變遷規律看，每一輪重要的產業成長都是經過四個周期，即導入期、成長期、成熟期、衰退期。

她希望在產業由導入期向成長期的轉折點買入并長期持有，在成熟期也就是投向技術驅動市場滲透率快速提升的階段兌現。

她特別指出，半導體設備已經完成從“0到1”的突破，正在進入“1到10”、“10到100”的高速增長階段，是比較理想的投資時機。

其次是公司基本面。核心競爭力、創新能力、管理團隊等指標在鄭曉曦的框架中權重占30%至40%。核心競爭力是企業長期領先市場和行業的重要因素，細分行業的龍頭企業大多具有較強的競爭力，有望在行業高增長期持續獲得超越行業的增長和回報。創新能力重點考察公司研發投入強度、專利質量等，并通過下游主流客戶的反饋情況持續驗證公司的創新能力。

最后是估值水平。鄭曉曦認為，科技創新企業的研發投入往往先行，可能尚未帶來訂單收入，需要持續迭代才能實現量產突破。因此對科技股的投資應弱化估值，更加專注于公司的創新能力和管理團隊，真正優秀的公司會隨著產業成長和份額擴張，逐漸消化估值壓力。

半導體設備雙重利好，未來三年迎高景氣

在半導體產業的眾多細分領域中，鄭曉曦有著明確的偏好和布局思路。

“自主可控方向核心邏輯是國產化率提升疊加需求驅動帶來長期景氣高增長。”她表示，下游晶圓廠的持續擴產為國內的半導體設備和材料廠商提供了廣闊的成長空間，是典型的以“時間換空間”的賽道。

鄭曉曦指出，半導體設備板塊正處于高速成長期的中早階段，整個板塊正迎來雙重利好驅動。一方面，隨著自主可控政策持續支持，大型晶圓廠對中高端設備的驗證、測試需求越來越清晰。這些晶圓廠對明后年擴產規劃積極，為國內設備企業提供了強勁的內生增長動力。

“近期頭部上市公司的最新業績交流會，對明年的半導體景氣向好表示積極，不僅是國內晶圓廠，海外也有擴產需求。”她補充道。

另一方面，AI和各類新興應用驅動帶來資本開支持續上調。鄭曉曦指出，近期存儲器漲價和缺貨現象明顯，存儲板塊明年資本開支需求向好，有望拉動刻蝕、薄膜沉積、先進封裝等設備需求。

“兩大因素共振，半導體設備景氣度將持續攀升。從現在往后看三年，半導體自主可控有望進入產業持續突破的關鍵周期。”她預計，從滲透率和國產化率角度，未來三年半導體自主可控有望大幅提升，行業增速保持高位。

除了半導體設備，鄭曉曦還看好先進封裝領域。隨著摩爾定律放緩，先進封裝成為提升芯片性能的關鍵路徑。AI算力爆發式增長更拉動了相關需求，先進封裝企業技術壁壘和定價能力都在提升。

雙輪驅動甄選優質標的

在鄭曉曦看來，整個半導體板塊投資正迎來國產替代與AI驅動的歷史性機遇。

首先，國產化率提升是目前核心且確定的超額收益來源。國內自主可控在持續深化，這一進程不受半導體行業景氣周期和全球宏觀經濟周期的過多影響，具有很強的確定性。

其次，AI帶來增量機會也是重要的彈性來源，能促使我國的半導體產業真正走出具備全球競爭力的企業。

“能夠在AI產業鏈卡位成功的公司，意味著技術實力已進入全球先進梯隊，遠期能打開更大的發展空間。”她強調，從投資角度來看，更優的選擇是雙輪驅動的公司——既能受益于國產化率提升的直接拉動，又有能力參與全球競爭。目前已有一些技術壁壘很高的公司進入全球核心客戶供應鏈，相信未來會更多。

對于市場關注的存儲芯片領域，鄭曉曦保持了冷靜判斷：確實看好存儲擴產帶來大周期的高景氣度，存儲擴產有望在2026年年中或下半年實現加速擴張。而在核心存儲芯片領域（如DRAM、SRAM、HBM芯片等）國內與海外企業存在顯著差距，但她預期未來隨著制程的迭代升級、量產規模持續放大、工藝與良率持續提升，能顯著縮小其中的差距。

但她同時也提醒，短期依賴價格反彈的個股需要謹慎，動態隨機存取存儲器DRAM DDR4價格較去年底漲幅超過1倍，市場預期已比較充分，對于主要依賴產品上漲體現業績的個股，當下或是擇機兌現的時機。

富達基金趙強：養老投資不追明星基金經理，不做情緒化博弈

隨著養老目標基金審核機制優化，外資機構迎來參與中國養老金體系的新窗口。富達基金近日獲批首只新設外資養老FOF，標志著這一進程取得階段性突破。該產品以目標風險基金（TRF，即Target Risk Fund）為切入點，通過穩健配置與跨資產分散控制波動，以契合當前國內養老投資者的核心需求。

富達基金多資產部負責人、基金經理趙強在接受證券時報·券商中國記者采訪時表示，中國養老市場是一項長期工程，需要制度理念、風險控制框架以及科技工具的逐步建立和完善。隨著更多國際經驗與長期投資方法被引入，本土養老金產品體系正在從理念探索走向體系化建設，為長期資金的配置提供更成熟的工具和方法。

養老投資增添國際視野

近日，富達任遠保守養老目標一年持有混合FOF正式宣布發售，意味著自今年初監管部門推出優化養老目標基金審核機制后，富達基金成為首家獲批發行養老FOF的新設外資公募。

趙強對記者表示，此次開放是中國養老投資邁出的關鍵一步，不僅通過引入具備國際經驗的投資機構帶來“鯰魚效應”，也體現出監管層的審核思路正從以往強調“在地AUM考核”，逐步轉向綜合評估全球養老金資產規模的維度。

回望過去十年，富達基金在中國養老金制度建設過程中的參與并非新事。富達投資大中華區投資策略及業務資深顧問鄭任遠自2014年起，每年向中國市場參與者系統傳遞全球養老金制度與目標基金體系的經驗，在政策、投教和方法論層面向中國市場傳播理念。如今，養老FOF落地，意味著富達此前十年的理念、制度溝通與機制鋪墊在中國正式進入落地階段。

在趙強看來，養老資金是長達幾十年的長期資金，需要國際機構投入真正的投研、人力和技術儲備。無論從人口規模、儲蓄水平還是制度需求等方面，中國養老市場都具有長期性與系統性，這也是外資機構可以發揮優勢的領域。

在長期資金推動資本市場形成穩定結構方面，趙強認為，中國逐步出現的“慢牛”格局及機構化趨勢，與美國80年代養老金改革后的市場演進具有結構上的相似性。“建設養老金體系帶動長期資金入市，可能在資本市場上形成新的增長力量。”

目標風險基金的本土切口

據了解，富達基金此次發行的養老FOF是一只典型的目標風險基金，定位為保守型，底層資產中較低風險資產的占比較高。為何從“低風險”切入？趙強表示，此次產品的設計充分考慮到對當前中國養老投資主要人群的精準匹配。

富達全球的生命周期（Life-cycle）養老產品體系由目標日期基金（TDF，即Target Date Fund）與目標風險基金構成。但在中國當前階段，規模龐大的40歲至60歲人群在“理財搬家”后急需穩定、波動可控的養老資產。因此，選擇先從風險較低的目標風險基金切入，也是基于對現實需求的判斷。

在資產配置方面，該基金的風險資產倉位大致控制在15%。趙強表示，A股市場本身波動較大，相較之下，國內債券市場更為平穩，適合作為打底資產。在此基礎上，富達基金在這只新發的養老FOF中加入了海外債券、海外權益和黃金等資產，希望通過跨國家、跨資產類別的分散配置，提升組合的穩健性。

在目標客群上，趙強指出，保守型目標風險基金天然契合三個群體：首先是臨近退休的50歲至60歲人群，對回撤高度敏感，希望資產穩健增值；其次是退休后需要“邊賺邊花”的群體，希望資產保持增值，同時具備長期支付能力；最后是希望構建“財富儲蓄池”的中高凈值投資者，不愿意承受高波動，也缺少時間管理多只基金。

在趙強看來，養老投資是一件對專業度要求很高的事。這類產品不追明星基金經理，不做情緒化博弈，而是依賴團隊、流程和全球分散，讓客戶在長期持有中自然看到復利效果。

養老投資邁向長期主義

作為在全球25個國家和地區均開展養老金業務的機構。趙強表示，此次產品體系的核心，是將富達國際在美國、歐洲、中國香港等市場積累的理念、組織與科技能力完整遷移，并根據中國本土市場的特征進行再適配。

首先是“生命周期”理念的本土化。在中國，富達基金選擇以更易理解、更低波動的目標風險基金作為切入點，通過多輪試驗，為養老Y份額、目標日期基金等產品鋪路。其次是風險控制體系的再現。全球分散是為了控風險，而非為了追收益，將嚴格執行基本面研究主導的投資方法。

在此框架下，富達國際的全球投研網絡為美國、歐洲、中國等多國市場團隊提供自下而上的研究，量化團隊提供宏觀與因子層面的判斷，而中國團隊則結合本地特征完成組合構建，借鑒集團在激勵機制方面的經驗，形成“全球—區域—本地”的協作體系。

同時，富達國際的金融科技能力也被系統地引入中國市場。例如，富達的美國團隊開發了人工智能風控模型，可以用于掃描投資組合在當前時點存在的尾部風險敞口，從而幫助基金經理提前調整結構。

談及養老FOF在中國面臨的挑戰時，趙強表示，難點不僅在投資端，產品本身也需要找到真正匹配的客戶群體。一只好的養老FOF應以穩定為核心，強調長期性和風險匹配，并針對那些對自身風險偏好有清晰判斷的投資者提供服務。“養老投資管理人的最終目的，應該是把個人投資者從繁復的投資決策中解放出來。”他表示。

安信基金梁冰哲：構建反脆弱組合，布局AI高景氣時代

2025年“固收+”及股債混合基金品類迎來爆發式增長，成為投資者在波動市場中尋求穩健回報的核心選擇。在一眾脫穎而出的基金經理中，安信基金的“90后”新銳基金經理梁冰哲憑借鮮明的投資風格、亮眼的業績表現，逐步走入大眾視野，成為該領域的新晉實力派選手。他的核心框架兼顧安全邊際與收益彈性，在股債市場的波動中交出一份穩健答卷。

鉆研資產價值，杠鈴結構布局

梁冰哲碩士畢業后曾在會計師事務所從事審計工作，2016年加入安信基金，從固收研究員起步，于2021年8月開始擔任基金經理，參與管理純債、二級債基及股債混合型等多類產品，歷經市場周期考驗，逐步形成成熟的投資框架。

作為安信基金自主培養的新生代基金經理，梁冰哲秉持“價值守正，成長出奇”的配置邏輯，通過均衡布局價值與成長資產，構建具備“杠鈴”特征的反脆弱策略。該策略以波動較低的價值類資產為主、成長類資產為輔，力求在不同市場環境下平滑組合波動，增強適應力，降低風格切換對業績的沖擊。

在偏價值的資產選擇上，他以市凈率-凈資產收益率（PB-ROE）策略為基礎，做出了三點優化：一是追求行業分布的相對均衡；二是注重資產在時間維度上的收益分布合理性；三是兼顧波動率控制。而在成長股布局上，梁冰哲比較強調成長潛力。他認為，成長股的成長潛力與成功概率相關，若成長潛力不足，成功概率也難以保障，因此會聚焦具備高成長潛力的標的。

可轉債投資方面，他奉行“低價高彈”策略。“低價”是第一原則，不僅要求價格便宜，還希望能獲得一定票息；其次看重正股的彈性，他認為，有明確邏輯支撐的正股才具備較大上漲空間。

純債端的部分配置則承擔著對沖權益資產風險暴露的作用。例如，通過配置長端利率債對沖組合的權益資產風險暴露，相當于為組合買入了一份“看跌期權”，進一步筑牢安全邊際。

對股債資產保持樂觀，轉債需要精挑細選

今年以來，權益市場顯著上漲后，近期進入調整階段。梁冰哲認為資產定價不僅取決于基本面，流動性維度同樣關鍵。

他從市場環境角度分析，在海外貨幣與財政雙寬松周期中，海外AI產業鏈景氣度居高不下，對國內相關板塊的映射效應顯著。從三季報數據來看，國內AI相關行業盈利增速表現亮眼。與此同時，國內投資者風險偏好抬升，貨幣政策保持寬松態勢。在科技進步持續推進、全要素生產率提升預期增強以及流動性寬松的多重支撐下，市場傾向于給予景氣板塊更高估值。綜合國內流動性環境等因素，梁冰哲對權益市場表現更偏樂觀。

可轉債今年也伴隨正股走強，市場價格處于歷史相對高位，梁冰哲認為，結合市場走勢，可轉債市場未來可能有三種場景：若股市持續上漲，轉債或同步走強；若股市下跌，轉債大概率跟隨調整；若股市橫盤震蕩，轉債則可能面臨估值回落壓力。

“從可轉債自身特性來看，當前剩余久期中位數為2年左右，卻隱含了較高的期權價格，本身已反映出價格偏貴的現狀。”梁冰哲分析，投資中不再是簡單平配指數，而是需要精挑細選未來1至2年具備明確回報潛力的標的。

在純債方面，梁冰哲認為，基本面和流動性環境仍對債市有利，且市場已對風險資產上漲脫敏，當前交易邏輯有望延續。結構上，需規避性價比已降低的短端弱資質標的，轉而聚焦同期限高資質個券，以獲取更優的風險回報。

電力、有色金屬受益AI高景氣

面對已成市場主線的AI浪潮，股債混合型基金經理需在穩健與收益間取得平衡。梁冰哲將“啞鈴策略”應用于AI產業鏈：通過均衡配置，力求在產業景氣上行時獲取收益，并在市場波動時控制回撤。

一方面，他對AI相關產業鏈中更為緊缺的環節給予更高關注度，例如電力設備、部分有色金屬。若AI景氣度持續上行，這些環節的產品漲價有望帶來巨大的利潤彈性；即便AI景氣度有所下降，得益于當期較高的緊缺度，相關企業的當期利潤仍能兌現，不易出現利潤與估值雙殺的局面。

另一方面，考慮到AI資本支出可能存在的下行風險，他會考慮加入一些隱含期權價格便宜的品種以對沖損失。若AI資本支出下降，疊加美國失業率上升等背景，美國貨幣政策寬松將成為確定性更強的交易方向，利率敏感部門有望直接受益，國內也有部分相關品種將受益于這一降息預期。這些品種大多是過去未受市場充分重視，價值顯著低估的行業，因此隱含的期權價值相對便宜。

在權益資產維持此前啞鈴型配置的基礎上，梁冰哲通過進一步構建此類對沖組合，以更好地適應當前復雜多變的市場環境，實現收益與風險的平衡。

責編：羅曉霞

排版：楊喻程

校 對：王朝全

違法和不良信息舉報電話：0755-83514034

郵箱：bwb@stcn.com