長城投研速遞：新興科技有望重回主線

摘要

境內(nèi)宏觀：1-10月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤累計同比增速為1.9%，較1-9月的2.4%回落0.6個百分點，其中10月同比增速為-5.5%，較9月的21.6%由正轉(zhuǎn)負。一方面，上年同期基數(shù)明顯抬高，對同比增速有一定影響，另一方面，“反內(nèi)卷”下原材料漲價、疊加需求端表現(xiàn)偏弱，導(dǎo)致企業(yè)盈利空間收窄。

境外宏觀：美聯(lián)儲降息預(yù)期再度回升，12月海外降息或是大概率事件，經(jīng)歷近期市場震蕩后即使不降息其對市場的影響也較有限。9月美國非農(nóng)新增就業(yè)大超市場預(yù)期，但失業(yè)率數(shù)據(jù)進一步上行至4.4%。

債券市場：短期來看，貨幣政策年內(nèi)降息預(yù)期降低，但在央行重啟買債背景下，流動性或仍將維持寬松，債市大概率將維持區(qū)間震蕩格局，趨勢性行情減弱，更多呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機會與博弈性機會并存的特征。

權(quán)益市場：上周市場風(fēng)格向科技成長回歸，資金從組合再平衡轉(zhuǎn)向再配置。通信、電子、傳媒等科技行業(yè)漲幅領(lǐng)先，石化、銀行、煤炭等行業(yè)回調(diào)。10月市場回調(diào)以來，融資買入額與成交占比整體均顯著回落，上周隨著整體市場風(fēng)險偏好趨穩(wěn)，兩融活躍度有所回升。

投資策略：投資思路上，新興科技仍有望成為主線，并適度關(guān)注低估消費與券商。

目錄

1、境內(nèi)宏觀

2、境外宏觀

3、債券市場

3.1 資金面

3.2 現(xiàn)券市場

3.3 可轉(zhuǎn)債

4、權(quán)益市場

4.1 市場表現(xiàn)

4.2 風(fēng)格表現(xiàn)

4.3 交易指標(biāo)

5、投資策略

正文

1、境內(nèi)宏觀：

10月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤轉(zhuǎn)弱

觀點：

1-10月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤累計同比增速為1.9%，較1-9月的2.4%回落0.6個百分點，其中10月同比增速為-5.5%，較9月的21.6%由正轉(zhuǎn)負。

一方面，上年同期基數(shù)明顯抬高，對同比增速有一定影響，另一方面，“反內(nèi)卷”下原材料漲價、疊加需求端表現(xiàn)偏弱，導(dǎo)致企業(yè)盈利空間收窄。有色、電子設(shè)備、食品、酒飲料茶和汽車仍保持同比正增，其他行業(yè)利潤增速均為負值，利潤修復(fù)仍需依托需求改善與政策發(fā)力形成合力。

2、境外宏觀：

美聯(lián)儲12月降息預(yù)期回升

觀點：

美聯(lián)儲降息預(yù)期再度回升，12月海外降息或是大概率事件，經(jīng)歷近期市場震蕩后即使不降息其對市場的影響也有限。9月美國非農(nóng)新增就業(yè)大超市場預(yù)期，但失業(yè)率數(shù)據(jù)進一步上行至4.4%。據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”，美聯(lián)儲12月降息25個基點的概率升至86.9%，維持利率不變的概率為13.1%。美聯(lián)儲理事米蘭表示，美國經(jīng)濟需要大幅降息，貨幣政策阻礙了經(jīng)濟發(fā)展。此前，美聯(lián)儲官員戴利表示支持在美聯(lián)儲會議上降低利率。

我們認為目前美國就業(yè)市場仍處于溫和放緩的“緊平衡”，高利率環(huán)境壓制利率敏感型行業(yè)就業(yè)，12月降息仍是大概率。

3、債券市場：

短期或維持區(qū)間震蕩

3.1 資金面：

上周（11月24日至28日，下同）央行多凈回籠資金，僅在上周一、周四通過逆回購操作凈投放資金557億、564億，周內(nèi)逆回購合計凈回籠資金1642億。周二有9000億1年期MLF到期，央行當(dāng)日開展10000億MLF操作，11月MLF凈投放資金1000億。

雖然月末央行凈回籠資金，但可能由于11月中長期資金投放規(guī)模并不低，資金面總體平穩(wěn)跨月。上周DR001、DR007、DR014運行中樞較前期（11月17日至21日）分別下行12bp、4bp、3bp至1.31%、1.46%、1.51%。具體到上周周內(nèi)走勢來看，DR001由周一的1.32%逐步下行至周五的1.3%低位，DR007運行在1.45%~1.47%區(qū)間，DR014由1.54%下行至1.49%。

3.2 現(xiàn)券市場：

同業(yè)存單：上周同業(yè)存單發(fā)行量為5595億元，環(huán)比上升264億元；凈融資額為-2426億元，環(huán)比上升1314億元。從發(fā)行成本來看，各期限同業(yè)存單發(fā)行利率多上行，其中1M、3M同業(yè)存單發(fā)行利率分別上行5bp、1bp至1.57%、1.65%，6M同業(yè)存單發(fā)行利率則下行3bp至1.68%。

二級市場方面，同業(yè)存單收益率變動不大，AAA商業(yè)銀行3M、1年期同業(yè)存單收益率較前期分別小幅上行0.15bp、0.5bp至1.58%、1.64%。

利率債：上周新發(fā)行利率債7160.69億，利率債凈融資額為4774.66億。由于地方債發(fā)行規(guī)模上升，凈融資規(guī)模較前期略有回升。

二級市場方面，上周10年期國債收益率較前期上行2bp至1.84%，10年國開收益率也上行3bp至1.97%。期限利差方面，國債10-1利差走闊2bp至44bp，國開10-1利差走闊3bp至35bp。上周一、周二市場走勢較為平淡，周三、周四受到市場預(yù)期及某地產(chǎn)相關(guān)債券下跌影響10Y國債活躍券收益率明顯上行，周五又在寬貨幣預(yù)期下轉(zhuǎn)為快速下行，周內(nèi)整體上行2bp。

信用債：上周信用債共發(fā)行3442.84億元，周環(huán)比下降14.53%；總償還額2235.67億元，凈融資1207.16億元，周環(huán)比下降198.54億元。城投債共發(fā)行94只，發(fā)行金額550.46億元。

二級市場方面，各期限中票收益率均上行，中票1年期、3年期、5年期AAA收益率較前期上行3bp、6bp、5bp。分品種看，產(chǎn)業(yè)債收益率平均上行4.57bp，城投債收益率也平均上行5.17bp。

3.3 可轉(zhuǎn)債：

上周無轉(zhuǎn)債發(fā)行，共有29.94億轉(zhuǎn)債償還。

二級市場方面，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)較前期下跌0.27%，同期萬得全A上漲2.9%。分類別來看，超高平價券（轉(zhuǎn)股價值大于130元）漲幅均值為1.62%，表現(xiàn)優(yōu)于中平價券（漲幅均值為0.58%）、低平價券（跌幅均值為0.23%）。高評級券（評級為AA+及以上）的跌幅均值為0.54%，表現(xiàn)弱于中評級券（跌幅均值0.07%）、低評級券（漲幅均值1.77%）。從成交規(guī)模來看，全市場可轉(zhuǎn)債累計成交1736手，成交金額3079億元，日均成交615.71億元，環(huán)比下降41.04億元。

注：以上數(shù)據(jù)來自Wind，以上數(shù)據(jù)僅供示意，不預(yù)示其未來表現(xiàn)，不構(gòu)成實際投資建議，投資須謹慎。

觀點：

回顧近年來債市季節(jié)性運行規(guī)律，因年末資金面邊際寬松、機構(gòu)配置需求集中釋放等因素，過往12月多為上漲行情。但今年保險、社保等長期配置型機構(gòu)，受跨年資金調(diào)度規(guī)劃、來年資產(chǎn)負債匹配策略調(diào)整等因素影響，預(yù)計配置意愿弱于歷史同期，季節(jié)性效應(yīng)預(yù)計有所減弱。

短期來看，貨幣政策年內(nèi)降息預(yù)期降低，但在央行重啟買債背景下，流動性或仍將維持寬松，債市大概率將維持區(qū)間震蕩格局，趨勢性行情減弱，更多呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機會與博弈性機會并存的特征。

4、權(quán)益市場：

市場風(fēng)格向科技成長回歸

4.1 市場表現(xiàn)：

上周上證綜指+1.40%，深證成指+3.56%，創(chuàng)業(yè)板指+4.54%，科創(chuàng)50 +3.21%。

4.2 風(fēng)格表現(xiàn)：

上周中小盤跑贏大盤，整體成長風(fēng)格優(yōu)于價值風(fēng)格，其中，國證價值指數(shù)+0.47%，國證成長指數(shù)+2.81%。大盤指數(shù)（申萬）+1.70%，中盤指數(shù)（申萬）+2.95%，小盤指數(shù)（申萬）+3.55%。

4.3交易指標(biāo)：

上周A股市場日均成交金額約為1.74萬億元。

圖：上周A股申萬一級行業(yè)表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：Wind、長城基金，截至2025年11月28日，以上行業(yè)數(shù)據(jù)僅供參考，過往表現(xiàn)不預(yù)示未來，投資需謹慎。

圖：股票交易規(guī)模（億元）

數(shù)據(jù)來源：Wind、長城基金，截至2025年11月28日。

觀點：

11月市場結(jié)構(gòu)顯著切換，資金尋求組合再平衡。11月銀行、石化、紡服、輕工等一級行業(yè)漲幅居前，電子、計算機、汽車行業(yè)大幅回調(diào)。

上周市場風(fēng)格向科技成長回歸，資金從組合再平衡轉(zhuǎn)向再配置。通信、電子、傳媒等科技行業(yè)漲幅領(lǐng)先，石化、銀行、煤炭等行業(yè)回調(diào)。十月市場回調(diào)以來，融資買入額與成交占比整體均顯著回落，上周隨著整體市場風(fēng)險偏好趨穩(wěn)，兩融活躍度有所回升。隨著一系列風(fēng)險因素逐步進入落地期，整體市場進入情緒修復(fù)階段。預(yù)計后續(xù)融資買入額與融資買入成交占比有望穩(wěn)中回升。

12月重要事件關(guān)注：海外，關(guān)注美聯(lián)儲議息會議和降息預(yù)期落地，關(guān)注美國11月通脹數(shù)據(jù)情況；國內(nèi)，關(guān)注12月政治局會議、中央經(jīng)濟工作會議，以及11月國內(nèi)經(jīng)濟與金融數(shù)據(jù)情況。

5、投資策略：

關(guān)注科技、消費、有色等

我們認為，隨著逐漸進入風(fēng)險落地期，行業(yè)配置再平衡需求提升，資金再配置需求有望回歸。

原因包括：1）美聯(lián)儲降息預(yù)期回升，隨著議息會議臨近，全球流動性預(yù)期或?qū)⒏纳啤?）10月國內(nèi)經(jīng)濟和企業(yè)盈利數(shù)據(jù)走弱，政策進一步發(fā)力提振增長的必要性抬升，“逆周期與跨周期調(diào)節(jié)”有望加碼。3）從交易上來看，當(dāng)前A股熱門賽道與寬基指數(shù)調(diào)整幅度已接近歷次科技行情情緒性調(diào)整的均值水平，A股兩融成交占比、行業(yè)RSI超賣指標(biāo)接近年內(nèi)極值位置，疊加存款端5年期定存停售、雙創(chuàng)主題ETF獲批等因素，短期階段反轉(zhuǎn)信號或逐步顯現(xiàn)。

投資思路上，當(dāng)前或是布局春季行情的合適時機，新興科技有望重回主線，并適度關(guān)注低估值消費與券商。1）科技成長：全球產(chǎn)業(yè)競爭力的提升也正推動中國企業(yè)打開新的增長空間，可關(guān)注港股互聯(lián)網(wǎng)/半導(dǎo)體/傳媒/電力設(shè)備/創(chuàng)新藥等；2）消費：基本面底部或已現(xiàn)，估值與持倉均處于歷史低位區(qū)間，可關(guān)注大眾品/酒店/航司/零售等；3）有色金屬：寬松預(yù)期或?qū)@著提振大宗商品表現(xiàn)，且相較于其他熱門賽道有色金屬仍具備一定估值優(yōu)勢，配置性價比突出。

風(fēng)險揭示函（上下滑動查看）

風(fēng)險提示：基金投資有風(fēng)險，投資者購買本基金前，請仔細閱讀本基金《基金合同》、《招募說明書》等法律文件。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。我國基金運作時間較短，不能反映股市、債市發(fā)展的所有階段。基金管理人管理的其他基金的業(yè)績不構(gòu)成本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證，基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)。本資料僅為宣傳用品，不作為任何法律文件，任何資訊均以最新版本為準(zhǔn)。本產(chǎn)品由長城基金發(fā)行和管理，代銷機構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險管理責(zé)任。基金管理人提醒，每個公民都有舉報洗錢犯罪的義務(wù)和權(quán)利。每個公民都應(yīng)嚴格遵守反洗錢的相關(guān)法律、法規(guī)。

免責(zé)聲明

本通訊所載信息來源于本公司認為可靠的渠道和研究員個人判斷，但本公司不對其準(zhǔn)確性或完整性提供直接或隱含的聲明或保證。此通訊并非對相關(guān)證券或市場的完整表述或概括，任何所表達的意見可能會更改且不另外通知。此通訊不應(yīng)被接受者作為對其獨立判斷的替代或投資決策依據(jù)。本公司或本公司的相關(guān)機構(gòu)、雇員或代理人不對任何人使用此全部或部分內(nèi)容的行為或由此而引致的任何損失承擔(dān)任何責(zé)任。未經(jīng)長城基金管理有限公司事先書面許可，任何人不得將此報告或其任何部分以任何形式進行派發(fā)、復(fù)制、轉(zhuǎn)載或發(fā)布，且不得對本通訊進行任何有悖原意的刪節(jié)或修改。基金管理人提醒，每個公民都有舉報洗錢犯罪的義務(wù)和權(quán)利。每個公民都應(yīng)嚴格遵守反洗錢的相關(guān)法律、法規(guī)。投資需謹慎。

喜歡這篇點個贊，告訴我們你在看！