三度叩門港交所：活力集團的垂直突圍與上市困局

12月1日，活力集團（旗下運營“航班管家”和“高鐵管家”）再度遞交IPO申請。這已是該公司第三次向港交所發起沖擊，此前曾于2024年10月29日首次遞表，因財務數據失效，2025年4月30日再度遞表。此次遞表，活力集團能否圓了“上市夢”？

出品 | 網經社

撰寫 | 無痕

審稿 | 云馬

配圖 | 網經社圖庫

雙“管家”戰略：垂直場景先發優勢難敵巨頭圍剿

公開資料顯示，活力集團控股有限公司成立于2009年，是一家“鐵路＋航空”雙場景出行服務商。2009年，公司推出了中國首個航班動態信息應用”航班管家”，2012年又推出”高鐵管家”，成為中國首個提供動態高鐵信息及購票服務的移動應用 。這種早期的垂直深耕策略，讓活力集團在”鐵路+航空”兩大場景中積累了先發優勢。

垂直場景深度綁定是活力集團的首要戰略。截至2025年6月30日，公司服務遍及超過220個國家和地區的5200多個機場，涵蓋3500多個國內火車站，為全球超過130萬家酒店提供預訂選擇。這種“動態信息+即時決策”的場景聚焦，使活力集團在細分領域保持了一定的競爭力。

對此，網經社電子商務研究中心數字生活分析師陳禮騰表示，在攜程、同程旅行、飛豬、去哪兒等OTA平臺占據絕大部分市場份額的背景下，活力集團試圖以垂直深耕"鐵路（高鐵管家）+航空（航班管家）"場景的戰略差異化突圍。但事實來看，這種垂直戰略帶來了業務結構單一問題。2024年，活力集團超70%的收入來自交通票務（機票+火車票）服務，其中機票服務占41.3%，火車票服務占26.9% 。這種高度依賴單一業務的模式，使得公司容易受到行業競爭和政策變化的影響 。

郭濤則認為，活力集團在“鐵路+航空”垂直場景的差異化競爭壁壘并不足夠牢固，整體處于“有差異化優勢但無絕對護城河”的狀態。其核心優勢集中在三個方面：

一是在垂直場景具備先發卡位優勢，作為較早推出的航班、高鐵動態信息服務工具，積累了龐大的用戶基數，在火車票、機票預訂等細分領域也占據了相對靠前的市場位置；

二是用戶粘性相對較強，付費用戶占比和復購率均高于行業平均水平，能精準匹配用戶“動態查詢+即時預訂”的核心出行需求；

三是B端業務形成補充增長，面向企業客戶的差旅服務已逐步打開市場，成為業務增長的重要助力。

郭濤進而表示，這一競爭壁壘面臨諸多現實挑戰：市場格局差距懸殊，行業頭部巨頭占據了絕大多數市場份額，在供應鏈議價能力、生態資源整合等方面形成絕對優勢，對其形成明顯擠壓；差異化模式易被復制，垂直場景的信息服務、增值服務等核心玩法缺乏獨特的技術或資源獨占性，頭部平臺一旦下沉布局相關領域，就能快速形成競爭沖擊；盈利結構過于單一，絕大部分收入依賴交通票務相關服務，抗風險能力較弱，且航司“提升直銷、降低代理”的行業趨勢，進一步壓縮了其利潤空間，現有差異化優勢難以有效抵御行業巨頭競爭和行業變革帶來的沖擊。

數據背后的增長隱憂：重營銷輕研發的盈利困局

活力集團的財務表現呈現出典型的中小出行平臺特征：收入快速增長但盈利能力不穩定，營銷費用激增擠壓利潤空間，業務結構單一導致抗風險能力弱。

首先，收入增長顯著但質量存疑。2022—2024年，公司收入分別為2.8億元、5.02億元和6.47億元，復合年增長率達52.0%。2025年上半年，收入進一步增至3.51億元，同比增長24.8%。然而，這種高增長主要依靠營銷驅動而非內生動力。2024年，公司營收增長29%主要歸因于“加強營銷及宣傳力度”和“提升捆綁式增值服務”，而非核心業務的自然增長。

其次，凈利潤波動明顯，盈利模式脆弱。2022年，公司微虧75.8萬元；2023年扭虧為盈，凈利潤達5930.9萬元；2024年凈利潤下滑至5115.2萬元，同比減少14%。2025年上半年，凈利潤回升至4710萬元，同比增長48.5%。這種波動性主要源于兩方面：一是服務商成本大幅增加，二是營銷費用激增。

最后，營銷費用激增，研發占比下降是活力集團財務表現的另一特點。2022—2024年，公司銷售及營銷開支分別為4409.8萬元、1.16億元和1.45億元，占總收入比例分別為15.7%、23.1%和22.5%。同期研發開支分別為5920.2萬元、7131.3萬元和8149.4萬元，占總收入比例分別為21.1%、14.2%和12.6%。資源正從研發端向銷售端傾斜，2024年營銷及推廣開支（9871.8萬元）已超過研發開支（8149.4萬元）。

這種“重營銷、輕研發”的模式，短期可拉動用戶增長，但長期缺乏技術護城河支撐。

合規"暗雷"頻發：三度沖關港股仍臨考驗

活力集團旗下APP多次被工信部通報整改。2020—2024年，“高鐵管家”和“航班管家”多次被監管部門點名，涉及的問題包括過度索取權限、賬號注銷難、強制定向推送廣告等。這些問題直接觸及用戶隱私保護的紅線，對公司的品牌聲譽和用戶信任度造成負面影響。

合規整改效果存疑。盡管公司在招股書中聲稱“已完成所有整改措施”，但具體措施未詳細披露，且整改后仍存在大量用戶投訴。此外，據國內專業網絡消費糾紛調解平臺電訴寶顯示，2024年至今，航班管家和高鐵管家多次因虛假宣傳、退款問題、霸王條款、網絡欺詐等問題屢屢被用戶投訴。

此外，被投訴的平臺按投訴量排名依次為飛豬、去哪兒、走著瞧旅行、聯聯周邊游、攜程、同程旅行、途家、俠侶親子游、騎驢游、南方航空、馬蜂窩、華住酒店、旅劃算、蝌蚪親子、暢游、如程等。

針對活力集團此次上市，郭濤認為，本次遞表成功概率雖有提升但仍存不確定性：優勢在于近年業績保持穩步增長態勢，營收和凈利潤均實現可觀提升，付費用戶的復購意愿也高于行業平均水平，展現出一定的業務韌性；但核心短板并未完全修復，業務集中度過高的問題依然存在，過往合規風險留下的隱患尚未徹底消除，加之港股市場對中小規模出行平臺的估值態度較為審慎，若不能充分回應監管層關注的信息披露完整性、業務競爭可持續性等關鍵問題，仍有可能面臨遞表遇阻的情況。

活力集團的上市挑戰，不僅是公司自身的問題，也是整個中小出行平臺面臨的共同困境。在巨頭主導的出行市場中，差異化競爭和技術創新是中小平臺生存和發展的關鍵，但這一過程漫長且充滿不確定性?；盍瘓F能否在第三次遞表中突破重圍，值得市場持續關注。