看清黃金牛市的真相：天量債務、超發貨幣與去美元化

文：澤平宏觀團隊

前段時間，美國政府關門時長打破歷史紀錄，140萬政府雇員停薪停職。這表面上看是因為兩黨對立，實際上反映了美國的一個深層次問題,就是天量巨額債務，人類有史以來最大的政府債務未來如何化解？會不會違約？世界各國會不會被收割？這里醞釀著怎樣的風險和機遇？

今天我們就來一口氣搞懂美國天量債務的來龍去脈，以及對全球金融市場的沖擊，這關系到聰明人如何進行投資布局。

美國債務有多大？截止10月底，38萬億美元！什么概念？它相當于美國2024年GDP的1.3倍，是中國GDP的2倍，每年債務利息支出就高達8811億美元。更讓人震驚的是它的增長速度，2010年至今的15年間，年均增速高達7.2%，要知道美國GDP實際增速也就2%左右，美國的債務增速遠遠超過經濟增速。

那么，美國38萬億的天量債務是怎么來的？這背后是美元霸權帶來的超級特權。全球的分工可以概括為，美國負責高消費，中國領銜東南亞、日韓負責開足馬力生產制造，中東、拉美、俄羅斯負責挖礦賣資源。

那么美國哪來的錢支持高消費、從全球買產品？真相是美國通過印鈔票，美元是全球最大的儲備貨幣和交易貨幣，也就是美國只需要開動印鈔機就可以從全世界買產品，維持自己的高消費。這就是二戰以來，布雷頓森林體系所建立的美元霸權，美國為全世界提供軍事保障和維護自由貿易，那么世界各國就認可美元的國際儲備貨幣和主要交易貨幣地位，通過使用美元給美國交鑄幣稅。對美國來說，靠印錢就能過上高消費的好日子，干嘛還苦哈哈的搞實體經濟，于是過去幾十年，美國的大量制造業外遷，出現了嚴重的產業空心化。

簡單講，美國的天量債務本質上是美元超級特權帶來的，美國通過印鈔票維持他們的高消費、高社保福利和高軍費支出。

那么，美國印鈔票就毫無節制嗎？1972年之前，美國承諾美元與黃金掛鉤，各個國家可以把所持有的美元從美國兌換成黃金，美國的黃金儲備對美元的發行構成了約束。但是由于美國深陷越戰泥潭，以及過度追求高額社會福利支出，讓全世界人民買單，美元的發行已經遠遠超過美國的黃金儲備，上世紀70年代初以法國為代表一些國家開始把手上的美元從美國換成黃金，運回國內。

于是，尼克松在1972年宣布美元與黃金脫鉤，這相當于美元直接賴賬了，美國從此以后可以更加毫無節制地印鈔票和發債。所以，無論是2008年應對次貸危機，2020年應對疫情，美聯儲都開動印鈔機，QE，QQE，無上限QQE，直升機撒錢，美聯儲超發貨幣購買美國國債，美國國債快速飆升，美聯儲資產負債表快速膨脹。所以，這些年美國通脹居高不下，房價大幅上漲，股市大幅上漲，背后的根本原因是美聯儲超發貨幣和美國政府債務大幅上升。

美元貨幣超發必然帶來美元的貶值，美國高通脹和股市房市大漲，本質上就是美元的對內貶值，而黃金的史詩級上漲，就是美元的對外貶值。

那么，美國如此天量的債務，靠什么來還呢？

理論上只有三條路：

第一條路是增長化債。就是把GDP蛋糕做大，收入多了，債務比例自然就下降了。但是今天美國債務增速已經遠遠超過經濟增速，從金融學上講，這已經類似龐氏騙局，美國政府不僅無法還本，未來靠財政收入支付利息可能都困難。

第二條路是財政化債。就是政府勒緊褲腰帶，大規模削減財政開支，民眾社會福利開支，以及軍費開支，同時大幅增加稅收。但是，讓過慣了好日子的美國去過苦日子，這幾乎不可能。

最后，只剩下第三條路，就是印鈔票化債。通過印鈔票，讓通脹漲起來，債務就被稀釋掉了。這些年美國持續高通脹，就是因為印鈔票化債，但是這本質上是嚴重透支國家信用，“飲鴆止渴”。

出來混遲早要還的。天量債務和利息支出不僅掏空了美國的實體經濟，而且導致了巨大的貧富差距、社會撕裂、美元信用崩潰等等一系列問題。天量美債，就像一顆定時炸彈，一旦人們失去對美元或美聯儲獨立性的信心，頃刻間將變成一場金融海嘯，大量的美債可能會變得一文不值，資本外流，貨幣貶值，債務危機，都可能接踵而至。

雪上加霜的是，過去世界各國愿意持有美元、支持美元，是因為美國向全球提供軍事保障和維護自由貿易。但2018年以來，美國在全球大打關稅戰，率先破壞自由貿易，而且要求盟友為美國的軍費開支買單。

這些年世界金融領域出現一個新趨勢：美國去全球化，全球去美元化。

由于美國天量債務越滾越大，試圖通過貨幣超發化債，美元購買力大幅下降，再加上美國不再向全球提供自由貿易秩序，世界各國央行都在大幅減持美元資產，同時加倉黃金。

聰明的投資者都在去美元化，加速布局替代美元的資產——黃金。這些年多國央行紛紛減持美債，增持黃金。美元在全球外匯儲備中的比例，從2015年的66%降到2025年的56%。倫敦金價出現了連續三年的史詩級上漲。

最后，諸位，當我們看清了全球金融市場的趨勢以后，大家就理解了，為什么我三年前提出“家庭可以配置一些黃金”？

自三年前看多黃金以來，黃金出現了史詩級上漲，價格處在歷史高位，那么未來向何處去？這都離不開黃金的經典分析方法，我最近在錄一門收官之作：《財富之道——宏觀實戰大課》，把判斷宏觀趨勢和財富增長的經典方法和精華內容系統介紹，這門課里將會給出答案。

看懂宏觀趨勢，把握投資機會，關注澤平宏觀。