世上最大的金融秘密，接近零的利率、無(wú)限流動(dòng)性，廉價(jià)日元將結(jié)束

世界上最大的金融秘密已經(jīng)結(jié)束

三十年來(lái)，日本向全球輸出了人類(lèi)歷史上最便宜的資金——接近零的利率、無(wú)限的流動(dòng)性，數(shù)萬(wàn)億日元借出，投入地球上幾乎每一種資產(chǎn)類(lèi)別。然而，這個(gè)時(shí)代即將宣告結(jié)束。

日本10年期國(guó)債收益率沖上1.86%，創(chuàng)下2008年以來(lái)的新高，東京金融圈一片震動(dòng)，全球資本市場(chǎng)開(kāi)始劇烈波動(dòng)。

這個(gè)數(shù)字背后，不只是一次加息的信號(hào)，它標(biāo)志著一個(gè)持續(xù)了三十年的超級(jí)套利時(shí)代正式落幕。

廉價(jià)日元，這個(gè)隱藏在全球資產(chǎn)價(jià)格背后的“隱形推手”，終于被歷史關(guān)上了大門(mén)。

從1990年代泡沫破裂開(kāi)始，日本就進(jìn)入了一個(gè)長(zhǎng)期通縮的怪圈。

為了讓經(jīng)濟(jì)重新“動(dòng)起來(lái)”，日本央行幾乎把所有能用的藥都用上了。

1999年推零利率，2001年搞量化寬松，2016年干脆上負(fù)利率，簡(jiǎn)直是把利率打進(jìn)了地板底下。這個(gè)操作的直接后果，就是讓日元變成了世界上最便宜的融資貨幣。

便宜到什么程度？?jī)赡昶谌毡緡?guó)債收益率常年在-0.2%到0.1%之間晃悠，幾乎是免費(fèi)送錢(qián)。

于是，聰明的投資者們開(kāi)始動(dòng)腦筋了：從日本借錢(qián)，換成美元或者歐元，投向收益更高的資產(chǎn)，賺利差的同時(shí)還能賭匯率。

這種玩法有個(gè)名字，叫“日元套利交易”。

最多的時(shí)候，全球市場(chǎng)上這種資金的規(guī)模，估計(jì)有上萬(wàn)億美元。

就連“股神”巴菲特也沒(méi)放過(guò)這個(gè)機(jī)會(huì)，2020年，他用0.5%的利率發(fā)行日元債券，然后轉(zhuǎn)身買(mǎi)入五家日本商社的股份，股息率高達(dá)5%。2024 年底持倉(cāng)市值 235 億美元，成本 138 億美元，回報(bào)率約 70%，年化約 11%。

但這個(gè)時(shí)代，已經(jīng)變了。

2025年，日本的核心CPI連續(xù)43個(gè)月維持在2%以上，通脹不再是短暫的“訪(fǎng)客”，變成了常駐居民。

日本再也撐不住了，加息的腳步終于啟動(dòng)，金融機(jī)構(gòu)的凈息差不斷壓縮，長(zhǎng)時(shí)間的負(fù)利率，把日本金融系統(tǒng)的“內(nèi)力”耗得差不多了。

與此同時(shí)，美國(guó)的情緒卻在降溫。

一邊是日本加息，一邊是美國(guó)松動(dòng)，套利交易的“甜蜜區(qū)間”正迅速消失。

套利玩家開(kāi)始平倉(cāng)，從股市、債市、甚至比特幣中撤資，美股也出現(xiàn)了明顯的資金抽離跡象。

這場(chǎng)變動(dòng)，不只是數(shù)據(jù)上的調(diào)整，而是整個(gè)金融邏輯的重構(gòu)。

三十年來(lái)，全球很多資產(chǎn)的估值，都是建立在“資金無(wú)限、成本極低”的基礎(chǔ)之上。一旦這個(gè)支柱被抽走，資產(chǎn)價(jià)格就得重新“定價(jià)”。

高估值的科技股、泡沫化的加密貨幣、過(guò)度杠桿的投資模型，全都站在了風(fēng)險(xiǎn)的邊緣。

更麻煩的是，全球流動(dòng)性開(kāi)始回流日本。日企在東南亞的投資項(xiàng)目暫停，亞洲新興市場(chǎng)的貨幣承壓，歷史仿佛又回到了1997年。

那年?yáng)|南亞金融危機(jī)爆發(fā)，日元資金撤回加速了泰銖、印尼盾的崩盤(pán)，今天的影子再次浮現(xiàn)。依賴(lài)日元融資的國(guó)家，正面臨著資本外流和本幣貶值的雙重壓力。

但這也是一次倒逼轉(zhuǎn)型的機(jī)會(huì)，過(guò)去的全球金融秩序，是建立在“便宜錢(qián)”的基礎(chǔ)上，日本是那個(gè)無(wú)條件供應(yīng)者。而現(xiàn)在，日本要“收水”了，全球資本市場(chǎng)必須適應(yīng)一個(gè)更真實(shí)的利率環(huán)境。

這意味著，投資邏輯將從“找資金”變成“看基本面”，從“賭風(fēng)向”轉(zhuǎn)向“拼內(nèi)功”。

日本自己也走上了兩難之路，一方面，通脹壓力必須管控，利率必須上調(diào)。另一方面，日本國(guó)債占GDP比重高達(dá)261%，而日本央行自己持有了一半以上的國(guó)債。

這種結(jié)構(gòu)下，每升一個(gè)百分點(diǎn)的利率，政府的債務(wù)利息支出都會(huì)飆升。加得太猛，經(jīng)濟(jì)可能熄火；不加，又壓不住通脹。這就是金融政策的“走鋼絲”。

未來(lái)一年，日本可能采取“漸進(jìn)態(tài)度”，將政策利率緩慢推至0.5%。

但即使如此，這對(duì)全球債市的沖擊也不小。

如果日本國(guó)債收益率突破2%，全球債券市場(chǎng)的定價(jià)也會(huì)隨之調(diào)整，企業(yè)融資成本走高，投資項(xiàng)目收益率門(mén)檻上升，整個(gè)市場(chǎng)的“資金成本結(jié)構(gòu)”將被徹底重寫(xiě)。

從更大視角來(lái)看，這場(chǎng)變化其實(shí)是全球金融秩序的一次“去泡沫”。當(dāng)廉價(jià)資金退場(chǎng)，真正健康的資產(chǎn)才會(huì)留下。

至于那些還幻想“資金永遠(yuǎn)免費(fèi)”的人，恐怕要重新寫(xiě)劇本了。

參考來(lái)源：日本維持低息政策助長(zhǎng)套利交易——財(cái)經(jīng)觀察