市場仍存在結(jié)構(gòu)性機會

盡管近期市場出現(xiàn)了一定程度的調(diào)整，但中長期市場走勢仍值得看好，一些結(jié)構(gòu)性機會依然存在，包括科技成長股、紅利資產(chǎn)以及擴內(nèi)需消費概念等。

宗合/文

近一段時間以來，市場主要股指多呈現(xiàn)回調(diào)態(tài)勢。其中科創(chuàng) 50、創(chuàng)業(yè)板指、中證 500 指數(shù)等跌幅相對較大。從數(shù)據(jù)來看，11月市場的流動性環(huán)比減弱，投資者情緒也有所回落。而前期市場的核心主線科技板塊，估值處于歷史較高水平，也引發(fā)市場再平衡，市場風(fēng)格切換。

對于近期調(diào)整，申萬宏源認為，AI產(chǎn)業(yè)鏈“產(chǎn)業(yè)趨勢大波段沒結(jié)束+中小波段有波折+大波段性價比階段性不足”，類似2014年初的創(chuàng)業(yè)板、2018年初的食品飲料、2021年初的新能源。這種情況下，出現(xiàn)季度級別的“高位震蕩”和“調(diào)整階段”符合歷史規(guī)律。因此，調(diào)整只是“懷疑牛市級別”，并表示，“牛市兩段論”是A股牛市周期的典型特征。

面臨市場調(diào)整，財信證券建議當前應(yīng)適當控制倉位水平，以防守方向為主，適當關(guān)注高股息的大盤藍籌，例如銀行、保險、公用事業(yè)、交通運輸?shù)?；新消費方向，例如健康、文旅、體育、美容護理、IP經(jīng)濟、寵物經(jīng)濟、文化娛樂等；“反內(nèi)卷”方向，例如鋼鐵、煤炭、建材等；AI應(yīng)用方向，例如傳媒、計算機、恒生互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域。

后續(xù)市場怎么走，還存在哪些投資機會？德邦證券認為，市場或延續(xù)“科技+消費”雙線輪動格局?？萍及鍓K方面，谷歌Gemini3大模型發(fā)布、阿里AI算力加碼等事件或?qū)⒊掷m(xù)催化算力產(chǎn)業(yè)鏈，消費板塊則需關(guān)注地方消費券發(fā)放、免稅政策調(diào)整等落地效果，工業(yè)和信息化部等六部門《關(guān)于增強消費品供需適配性進一步促進消費的實施方案》中提及的“增強消費品供需適配性”可能推動家電、家居等耐用消費品估值修復(fù)。同時需要持續(xù)關(guān)注市場成交量，若后續(xù)量能未能有效放大至2萬億元以上，可能制約行情高度。

申萬宏源則建議耐心等待基本面周期性改善+科技產(chǎn)業(yè)趨勢新階段+居民資產(chǎn)配置向權(quán)益遷移+中國影響力提升共振，開啟牛市2.0階段全面牛。

性價比角度，科技成長短期性價比已快速改善，機構(gòu)投資者科技倉位有所下降，微觀結(jié)構(gòu)壓力緩和。春季順周期和科技可能都有反彈機會。在牛市1.0到2.0的過渡階段，高股息防御可能占優(yōu)。牛市2.0階段經(jīng)濟體感改善(實際改善)將催化順周期引領(lǐng)指數(shù)突破，最終科技產(chǎn)業(yè)趨勢和制造業(yè)全球影響力提升才是牛市主線。

財信證券認為，A股這一輪“牛市”并未結(jié)束，預(yù)計12月中旬前后，市場將迎來再次做多的機會窗口期。

國泰海通則認為股指進入擊球區(qū)，部分指數(shù)的調(diào)整時間和空間已與歷次牛市主線回調(diào)相當，恐慌拋售殺出交易風(fēng)險釋放。而且，政策窗口期臨近市場有望建立新預(yù)期。

過去造成股市估值折價的因素已消解（擔(dān)憂中美沖突/經(jīng)濟能見度下降/資產(chǎn)負債收縮），2025年以來對外更自信/對內(nèi)更穩(wěn)定、尾部風(fēng)險下降/人民幣資產(chǎn)逐步企穩(wěn)，意味著中國資本市場處于估值回升和大發(fā)展的周期，行情還有較大空間。在此基礎(chǔ)上，傳統(tǒng)領(lǐng)域經(jīng)營預(yù)期的弱化和高收益/無風(fēng)險金融資產(chǎn)的消解，中國“剛兌”思維歷史性地打破，資產(chǎn)管理需求開始井噴，2026年增量入市的規(guī)模有望超出共識。進而，推動資本市場改革是題中必有之義，基礎(chǔ)制度的改革和穩(wěn)市機制的構(gòu)建有助于提振社會對資本市場的可投資性認識與風(fēng)險認識。投資上，傳統(tǒng)領(lǐng)域尾部風(fēng)險降低（經(jīng)營性現(xiàn)金流改善、到期債務(wù)減少、營收和庫存企穩(wěn)）和新興領(lǐng)域擴張（高技術(shù)行業(yè)擴張、制造業(yè)全球擴張）提供了改觀線索，預(yù)計2026年全A非金融將首次出現(xiàn)雙位數(shù)盈利增長至10.6%。

本文刊于11月29日出版的《證券市場周刊》