中國海油，吸金4200億！

石油是工業的血液，更是全球經濟的“血液”。

可中國“富煤缺油少氣”的資源格局，讓石油需要高度依賴進口，這也倒逼國內油氣核心力量——“三桶油”（中石油、中石化、中國海油），必須在資源開拓與盈利能力上尋求突破。

市場早有調侃：“問君能有幾多愁，恰似滿倉中石油！”要知道，中石油困于陸上老油田高成本，中石化受制于下游煉化的消費波動；而聚焦海上油氣的中國海油，恰好避開了這些短板。

在這場資源博弈中，中國海油走出了一條“賺錢能力碾壓同行”的硬核路徑：2024年，ROE高達19.36%，幾乎是中石油的2倍；凈利率32.81%，相當于中石化的17倍；全年分紅更是高達607.13億元。

這一年，公司實現營收4205億元、凈利潤1379.36億元，用實打實的業績詮釋了“能源巨頭”的盈利硬實力。

同為三桶油，為何中國海油能如此“富得流油”？

海上油氣撐起高盈利

石油產業鏈的利潤分配早已形成鐵律：上游勘探開發是“利潤高地”，中游運輸存儲為“重資產緩沖帶”，下游煉化銷售則是“薄利戰場”。

三桶油的盈利分化，本質上是對產業鏈不同價值環節的選擇差異。要讀懂這種差異，得先從產業鏈的價值邏輯說起。

石油行業的價值鏈條清晰劃分為三個環節：

1.上游：勘探與開發、專業技術服務，核心是“找油、采油”，憑借資源稀缺性和技術壁壘成為利潤最肥厚的環節。

2.中游：石油儲運，屬于重資產運營領域，前期投入大、回收周期長，利潤水平介于上下游之間，且受基礎設施布局限制顯著。

3.下游：石油加工以及成品油的批發零售，核心是“原料加工+市場分銷”。既要承受國際油價波動帶來的原材料成本壓力，又要面對消費市場需求變化的沖擊，屬于“兩頭受氣”的薄利環節。

這種清晰的利潤梯度，直接決定了企業的盈利天花板，而中國海油的崛起，正是踩準了“上游優先”的賽道紅利。

從三桶油的實際選擇來看，不同的賽道布局早已注定盈利差異。

中國海油的高盈利并非偶然，根源在于其“找油、采油、賣油”的垂直業務模式。2025年上半年，中國海油有82.73%營收來自上游油氣銷售，完全避開了中下游的利潤損耗。

作為國內最大的海上油氣生產運營商，中國海油的業務集中于產業鏈最頂端的勘探開發。

即便在2025年前三季度油價下跌14.6%的背景下，中海油仍實現32.66%的凈利率，是中石油的5倍、中石化的20倍。

反觀中石油、中石化，均采用“勘探開發-煉油-化工-銷售”全產業鏈布局，中下游板塊受油價波動、終端需求變化等影響，盈利空間被進一步壓縮，凈利率始終偏低。

其中，中國石油是“全鏈條布局的掙扎者”。作為國內最大的油氣生產商，它雖在上游保留了一定的盈利基本盤，但全鏈條延伸難以規避中下游損耗——油價波動、煉化產能競爭、終端需求疲軟層層侵蝕收益，導致凈利率常年在6%左右。

相比之下，中石化的處境更具代表性。作為全球最大的煉化企業，它的業務重心偏向利潤稀薄的下游，“重下游、輕上游”的結構抗周期能力更弱：上游自給率不足推高原料成本，下游煉化產能過剩、競爭激烈擠壓盈利，最終陷入“兩頭受氣”的困境。

2025年前三季度，國際油價下跌導致煉油原料成本剛性，國內成品油需求下降。與此同時，中石化的化工板塊更是虧損74.29億元，最終公司整體凈利潤僅299.84億元，凈利率1.9%，印證了下游“薄利戰場”的殘酷性。

海外戰場的格局同樣遵循這一邏輯。按海外油氣權益產量當量排序，中石油以絕對優勢居首（上游資源布局最廣），中國海油近年后來居上位列第二，而中石化因上游投入不足穩居第三，這與其“煉化為主、開采為輔”的定位直接相關。

ROE的分化更是暴露核心差距。近幾年，中國海油的ROE一直維持在15%以上。2025年前三季度，中國海油ROE達13.01%，遠超中石油的8.10%與中石化的3.63%。

這一ROE的巨大差距源于中國海油“高利潤率+高資產周轉”的雙重支撐：海上油氣的高毛利推動銷售凈利率達32.66%，而中石油受陸上低效資產拖累，中石化因下游虧損拉低整體效率，盈利質量高下立判。

產量與成本筑牢盈利護城河

中國海油能在“利潤高地”站穩腳跟，核心依賴“產量增長拓空間、成本控制保利潤”的雙重支撐。

這兩大支柱不僅適配海上油氣特性，更形成協同邏輯，為高ROE提供了堅實基礎，讓其在油價波動中保持韌性。

首先，產量增長是打開收入空間、提升資產周轉效率的核心抓手，直接助力ROE提升。

2025年前三季度，“三桶油”的產量均有增長，但增速差異明顯：中國海油油氣凈產量5.78億桶油當量，同比增6.7%，增幅最大；中石油13.77億桶，同比增2.6%；中石化3.94億桶，同比增2.2%。

中國海油的增量，來自“國內外雙輪驅動”：國內“深海一號”二期、渤中19-2等項目貢獻顯著，前三季度國內凈產量同比增8.6%；海外圭亞那Yellowtail、巴西Mero3等項目投產，海外產量同比上升2.6%。

如果說產量增長為盈利提供了“增量空間”，那么成本控制就是守住利潤、穩固ROE的“核心防線”。

中國海油是國內最大的海上原油及天然氣生產商，也是全球最大的獨立油氣勘探及生產企業之一，主要業務是勘探開發、生產及銷售原油和天然氣。

對于資源開發型企業而言，資源開采成本是最重要的競爭力，更是決定盈利能力的核心標桿——而中國海油在這一維度的優勢，無論是國內還是全球范圍都十分突出。

橫向對比三桶油，中海油近幾年的這一成本始終穩居行業最低位，2024年更是下探至29.56美元/桶，顯著低于中石油的33.08美元/桶、中石化的38.41美元/桶，成本優勢極為突出。

技術創新與管理優化則是成本優勢的核心來源。

管理端，中國海油近五年實施的37個勘探開發一體化項目成效顯著，累計轉化可采儲量超億噸，不僅平均縮短建產周期1年、直接降本約9億元，更讓企業的增儲上產與精益管理駛入“快車道”。

中海油通過深水勘探及多項核心技術革新，實現了作業成本的顯著降低，關鍵技術降本里程碑清晰可見。

2019年，完成秦皇島32-6油田無人化改造，不僅讓人工成本下降30%，更將桶油作業費持續優化至2024年的6.87美元/桶；2021年，“深海一號”能源站實現國產化突破，使超深水項目成本較國際同行低25%；2023年，渤海全域岸電工接入面替代傳統燃油發電機，每年可節省成本1.8億美元。

這種成本優勢，在油價下跌時顯得尤為重要。當三桶油平均實現油價均降14%以上時，中國海油仍能維持50%以上的毛利率，較中石油高30多個百分點，高毛利率為ROE提供了穩定的盈利底座，避免了因成本高企導致ROE大幅波動的風險。

結語

海上定增量，賽道定乾坤。

陸上油氣步入開發后期，中海油“勘探-開發-銷售”的聚焦模式與先發優勢，既為股東創穩回報，也助力緩解石油進口依賴。

反觀同行，中石化雖為全球最大煉化企業，仍陷下游兩頭受氣；中石油全鏈條布局受老油田衰減與下游拖累，難破周期困局。從這可以看出，賽道選擇重于規模，站對價值高地方能穩握盈利主動權。

如今，在能源安全戰略下，海上油氣成國內增量核心，中國海油的高盈利、高ROE邏輯有望延續。

以上分析不構成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹。