大跌27%！遇見小面，上市首日破發(fā)

【導(dǎo)讀】遇見小面上市首日破發(fā)

中國基金報記者 鄭俊婷

12月5日，頭頂“中式面館第一股”光環(huán)的遇見小面（02408.HK）正式登陸港交所。然而，資本市場的反應(yīng)卻為其潑了一盆冷水。公司股票以5.00港元/股的價格開盤，較7.04港元的發(fā)行價低開28.98%，盤中持續(xù)低迷。

截至午間收盤，遇見小面報5.12港元/股，總市值為36.39億港元。

這一表現(xiàn)與上市前香港公開發(fā)售獲約426倍超額認購的場景，形成了鮮明對比。

“面館生意無論是利潤率、穩(wěn)定性，還是成長性，都缺少足夠的吸引力，也很難看出能為投資者帶來積極的回報潛力。”針對遇見小面上市首日大幅破發(fā)，香頌資本董事沈萌接受中國基金報記者采訪時直言，所謂“第一股”的光環(huán)并不會影響投資者對企業(yè)價值的判斷。

客單價與翻臺率不斷走低

公開資料顯示，遇見小面始創(chuàng)于2014年，是一家現(xiàn)代中式面館經(jīng)營者。截至最后實際可行日期，公司的餐廳網(wǎng)絡(luò)包括中國內(nèi)地22個城市的440家餐廳及香港特別行政區(qū)的11家餐廳。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，就2024年總商品交易額而言，該公司為中國第一大川渝風味面館經(jīng)營者及第四大中式面館經(jīng)營者。

遇見小面的擴張路徑清晰分為三個階段：初創(chuàng)期的單店模型打磨、資本進入后的加速擴張，以及目前的規(guī)?；瘺_刺。2022年至2024年，公司營收從4.18億元躍升至11.54億元，年復(fù)合增長率達66.2%，并成功在2023年扭虧為盈。

2025年上半年，遇見小面實現(xiàn)營收7.03億元，同比增長33.8%；實現(xiàn)凈利潤0.42億元，同比增長95.8%。

然而，高增長敘事下潛藏著不容忽視的挑戰(zhàn)。最突出的問題是“以價換量”策略帶來的副作用。為應(yīng)對激烈的市場競爭，遇見小面主動降低菜品價格，導(dǎo)致訂單平均消費額從2022年的36元連續(xù)下滑至2024年的31.8元。盡管公司解釋此舉為吸引顧客的策略，但降價并未有效拉動翻座率的顯著提升，同期翻座率在3.0至4.0之間波動，2025年上半年同店翻座率甚至出現(xiàn)下降。對于翻座率下降，公司解釋稱主要由于上半年外賣平臺上的推廣活動持續(xù)加強，使若干顧客從堂食改為在外賣平臺上下單。

招股書顯示，遇見小面的門店網(wǎng)絡(luò)存在明顯的地域集中風險。超過半數(shù)的餐廳位于廣東省，其中廣州門店數(shù)量占比超30%。這使得其業(yè)績極易受到區(qū)域經(jīng)濟或競爭環(huán)境變化的影響。

同時，加盟模式雖加快了拓店速度，但也對食品安全和運營標準的統(tǒng)一管控提出了嚴峻考驗。據(jù)報道，已有加盟店因品控問題受到監(jiān)管部門處罰。

基石投資者陣容亮眼

但暗盤遇冷

盡管基本面存在挑戰(zhàn)，遇見小面在IPO前的籌備階段仍展現(xiàn)出強大的募資吸引力。

本次IPO，遇見小面引入了海底撈、君宜資本、晟盈投資、Zeta Fund等基石投資者，合計認購2200萬美元。這表明部分專業(yè)機構(gòu)對其長期前景仍抱有一定信心。根據(jù)計劃，本次上市募資凈額的主要用途之一是未來三年拓展餐廳網(wǎng)絡(luò)，這延續(xù)了其規(guī)模優(yōu)先的戰(zhàn)略。

12月4日，遇見小面公布招股結(jié)果，香港公開發(fā)售接獲425.97倍認購，一手（500股）中簽率為2%。國際發(fā)售錄得4.99倍認購。最終發(fā)售價為7.04港元/股，募資凈額達6.17億港元。

但真正預(yù)示上市首日表現(xiàn)的，是上市前一天的暗盤交易。12月4日，遇見小面在輝立、耀才、富途等主要交易平臺的暗盤交易中全線下跌，收盤跌幅在14.2%至14.8%之間，這為次日的破發(fā)埋下了伏筆。

“遇見小面自品牌創(chuàng)立并進入市場以來，憑借其在性價比與質(zhì)價比方面的突出表現(xiàn)，曾展現(xiàn)出強勁的市場競爭力。然而，從當前發(fā)展階段來看，該品牌正面臨顯著的‘單一化’困境?！睆V東省食品安全保障促進會副會長、中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬向中國基金報記者分析認為，遇見小面面臨三重“單一化”困境：首先是區(qū)域布局單一，門店高度集中于廣東省，省外市場拓展不足，尚未形成全國性的區(qū)域布局網(wǎng)絡(luò)；其次是品類結(jié)構(gòu)單一，以重慶小面為核心品類，品類邊界較窄，缺乏多品類協(xié)同支撐，抗風險能力較弱；最后是運營模式單一，未形成多元化的運營模式體系，在模式復(fù)制與市場適配性上存在局限，制約了跨區(qū)域擴張的效率。

“上市后，遇見小面如何突破上述瓶頸，實現(xiàn)區(qū)域、品類、模式的多維升級，將成為其需要優(yōu)先解決的核心課題與關(guān)鍵難題。未來資本市場對其估值及信心也會受到不小的影響。”朱丹蓬說。

編輯：晨曦

校對：紀元

制作：小茉

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