行業極度分化下，還能穩住的均衡基金請珍惜

↑點擊上面圖片 加雪球核心交流群↑

風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。

作者：張翼軫

來源：雪球

已經來到了 2025 年的 12 月，轉眼 2025 年即將翻篇。

毫無疑問，2025 年對于絕大多數行業均衡流的基金經理而言，并不是一個太過于愜意的年份。

尤其是如果將跑贏萬得偏股型基金指數作為基金的目標的話，那么能夠實現的恐怕就并不太多了 —— 尤其是主觀型非量化的行業均衡類基金。

但我依然覺得，即使他們今年可能沒有跑贏萬得偏股型基金指數，但只要跑輸的不太多 (輕微跑贏那么更好)。對于這些基金經理依然是值得珍惜，值得關注。

行業均衡流基金，顧名思義，也就是在行業上沒有過于集中的暴露。

比如說，以申萬 31 個一級行業指數為例，如果一只基金第一大行業占總投資的比值不超過 15%，我覺得這樣的基金總體就可以算是一個比較行業均衡流的基金。

但顯然，這樣的基金在 2025 年的市場格局下，注定是比較吃力的。因為 2025 年的前 11 個月是行業極度分化的行情。

下面這張圖可以看到，如果我們以萬得偏股型基金指數作為標桿的話，前 11 個月一共是上漲了 29.23%。那么在萬得 31 個一級行業指數中，能夠跑贏萬得偏股型基金指數的行業一共有多少個？

我數了一下，區區只有 7 個，分別是有色金屬、電子、綜合、電力設備傳媒、通信，還有機械設備。

這意味著，如果一個基金經理奉行均衡行業流的話，那么他除非眼光好到能把這 7 個跑贏的行業中的大多數恰好均衡的布局到，否則的話，單靠行業本身的貝塔是非常非常難跑贏萬得偏股型基金指數的。事實上，今年能夠跑出非常強業績的，大多數是聚焦在個別行業，比如電子、通信或者有色。

但反過來思考，這也是我覺得為什么要珍惜業績還不錯的行業均衡流基金經理的道理。如果在這樣一個行業貝塔非常不給力的市場環境下，一個行業均衡流的基金經理依然能夠跑輸萬得偏股型基金指數不太多，甚至還能有輕微的跑贏，那顯然他們在行業內部的選股上應該是真的有點本領的。而這種本領，我一般就會將它視為是 pure alpha， 也就是真實的超額。

在 2021 年、2022 年，核心資產開始出現泡沫破裂的市場環境下，有一句話非常熱，那就是不要把時代的貝塔當做自己的阿爾法。

反過來，在不擁有時代貝塔的前提下，能靠自己的阿爾法來獲得不俗收益的，都是真英雄，值得關注。尤其是考慮到當下的主動基金，越來越多的基金經理偏好于重倉個別行業的風格，更凸顯了均衡行業流的難能可貴。

在 A 股基金的歷史上，行業均衡流并不總是那么灰頭土臉的。

我用 2016 年迄今的申萬 31 個行業指數的數據，計算了一個滾動跑贏萬得偏股基金指數的比例，做了一張圖。在這張圖上，數值越高，那就意味著在過去一年里面，31 個一級行業指數中，能夠跑贏萬得偏股型基金指數的比例越高，這樣的市場環境對于行業均衡流的基金經理來說，就更有利。

從圖中我們可以看出，2018 年到 2022 年，總體來說，其實是有利于行業集中的。那些年，食品飲料、醫藥、光伏、新能源先后走強，那是行業集中流基金、類主題類基金的好日子。但是進入了 2022 年之后，伴隨著 A 股出現了調整，我們可以看到申萬 31 個行業指數中，能夠在滾動一年中跑贏混合型、萬得偏股混合型基金指數的幾率快速攀升，在很長一段時間內都穩定在 50% 到 80% 之間，直到進入了 2024 年中，才開始有一波新的低谷。

這樣的低谷會持續多久？會不會像上一輪這樣整整持續 4 年？

暫時還不得而知。

雖然可能在即將到來的 2026 年，還將是科技浪潮的一段好日子，但整個過程中是否會有反復還不得而知。

毫無疑問的是，行業基金行業集中流的基金，雖然進攻力非常強，但對市場回撤的防守能力也會比較弱 —— 正如剛剛經歷的九十月份的行情。

如果從持有體驗角度考慮，那些行業均衡還依然表現尚可的基金，或許對普通人而言是一個更好的選擇。

至少，第一，你不需要去判斷那個重倉某個行業，并業績優秀的基金經理是不是塔勒布說的 “隨機致富的傻瓜”。

第二，你也不需要去人工判斷哪個行業會走強，哪個行業開始衰落，可以規避當年許多基民死抱著醫藥、新能源、中概股面臨腰斬甚至腳踝斬的悲劇，至少可以不用重蹈覆轍。

雪球三分法是雪球基于“長期投資+資產配置”推出的基金配置理念，通過資產分散、市場分散、時機分散這三大分散進行基金長期投資，從而實現投資收益來源多元化和風險分散化。點擊下方圖片立即領取課程