流感第一股，利潤大增300%！

眾生藥業，正在搶創新藥企飯碗！

2024年，中藥行業經歷寒冬，66家上市企業總營收同比下滑4.6%、凈利潤同比減少21.4%。

眾生藥業也未能獨善其身，凈虧損達3億元，然而在此背景下公司仍將超10%的營收投入研發，研發投入率位列我國中藥上市企業第四名。

這份投入換來了2025年的破局時刻。

5月，眾生藥業自研的全球首個PB2靶點甲流創新藥昂拉地韋上市，公司也被稱為“流感藥第一股”。隨即第三季度公司扣非凈利潤同比大增300%，擺脫虧損泥潭。

那么，昂拉地韋的上市，是否意味著眾生藥業完成了從傳統中藥企業到創新藥企的轉型？公司扭虧為盈是因為吃上了流感季“紅利”嗎？

中藥為基，創新引領

2001年，石龍制藥廠與華南制藥廠合并改制，共同組建了眾生藥業。

創立之初，眾生藥業憑借復方血栓通膠囊（心腦血管）、眾生丸（清熱解毒）、清熱祛濕顆粒（祛濕）三大中藥產品迅速在廣東省內市場站穩腳跟。

2015年，眾生藥業通過收購先強藥業等開拓全國市場，自2016年起廣東省外營收占比反超省內。同時，公司開始創新轉型，與藥明康德合作研發創新藥，并于2018年成立創新藥子公司眾生睿創。

至此，眾生藥業形成清晰協同的業務架構。

母公司負責中成藥，華南藥業主營化學藥，眾生睿創研發創新藥，先強藥業提供原料藥，逸舒制藥專攻中藥提取，構建了中藥、化藥雙輪驅動的業務模式。

2025年上半年，公司中成藥、化學藥營收占比分別為53.03%、38.12%，合計貢獻超九成的營收。

然而，加速擴張的“后遺癥”也逐漸顯現。

2020年，受外部環境影響，眾生藥業對逸舒制藥、先強藥業等子公司計提商譽減值損失8.45億元。2024年公司繼續計提資產減值損失5.47億元，減值壓力持續侵蝕凈利潤。

而且，自2020年起，公司化藥產品頭孢拉定膠囊、鹽酸乙胺丁醇片等陸續被納入集采。2023年中藥大單品復方血栓通集采中選，價格平均降幅超30%，導致公司中成藥營收同比下滑14.9%。

在減值與集采的雙重壓力下，眾生藥業在2020年和2024年出現虧損，分別虧損4.27億元、2.99億元。公司毛利率也從2020年的65.34%降至2024年的56.03%。

好在卸掉“歷史包袱”后，公司商譽從2018年的最高值13.51億元，降至2024年的不足700萬元，未來對凈利潤的影響有限。

輕裝上陣的眾生藥業也在2025年迎來轉機。

2025年前三季度，眾生藥業實現營收18.89億元，同比下滑1%；實現凈利潤2.51億元，同比增長68.4%。其中第三季度公司扣非凈利潤達到0.59億元，同比大增301%。

與此同時，公司進入創新成果的收獲期。2025年，公司甲流創新藥昂拉地韋上市，GLP-1減肥降糖藥RAY1225和肝病藥ZSP1601均進入臨床三期試驗，距離上市僅一步之遙。

國產流感新藥元年

2025年，被稱為國產流感新藥元年。

3月，青峰藥業的伊速達上市；5月，眾生藥業的昂拉地韋片上市；7月，濟川藥業和征祥醫藥合作研發的濟可舒上市；健康元、先聲藥業也在籌劃新藥上市。

國產新藥扎堆上市背后，是抗流感藥的廣闊市場。

2025年11月，我國抗流感藥市場明顯升溫，購買人數環比增長超500%，僅在11月17日-11月23日這一周內，奧司他韋銷量環比暴漲450%，速福達增幅更是高達500%。

據預測，我國抗流感藥物市場規模有望從2023年的107億元增至2028年的269億元。

然而從2024年的數據看，三種劑型的奧司他韋就占據了超70%的市場份額，速福達憑借一次用藥的特性迅速打開市場，留給國產新藥的空間不多了。

面對競爭，眾生藥業以差異化“接招”。昂拉地韋片是全球首款RNA聚合酶PB2靶點的甲流口服藥物，用于治療成人甲型流感。

該靶點的作用機制不同于傳統神經氨酸酶抑制劑奧司他韋和RNA聚合酶PA抑制劑速福達，通過搶帽機制阻斷病毒復制，流感癥狀緩解時間比奧司他韋縮短了近10%。

更關鍵的是，昂拉地韋對奧司他韋和速福達等流感藥物的耐藥株均有抑制能力。

其他國產新藥在療效上也各具特色。濟川藥業的濟可舒與常用藥物互相作用風險低，適合有基礎病的老年患者，胃腸道不良反應率僅0.3%。青峰醫藥的伊速達耐藥率僅為國際同類藥物的1/10。

因此，眾生藥業不僅需要加速鋪開銷售渠道，還要拓寬應用邊界。

一方面，公司加速推進昂拉地韋片進入醫保，目前已通過醫保目錄初步審查；與科興制藥達成昂拉地韋片在澳門地區的商業化合作，借助區域落地形成品牌輻射效應。

另一方面，數據顯示，流感兒童感染率為成人的4-6倍，國產流感新藥急需覆蓋兒童市場。

眾生藥業為方便兒童、青少年以及吞咽困難的流感患者用藥，開發的一類創新藥昂拉地韋顆粒已啟動Ⅲ期臨床試驗。同時補充開展昂拉地韋片治療12-17歲青少年甲流的Ⅲ期臨床試驗。

并且，眾生藥業有支撐研發和銷售雙管齊下的資金儲備。

2025年上半年，公司貨幣資金有9.92億元，其中受限資金不足600萬元，另外公司還有1.75億元比較容易變現的交易性金融資產。

整體看，產品的成功上市并不是終點，眾生藥業想要實現從實驗室到市場的跨越式突破，還需推進昂拉地韋加入醫保，鋪開銷售渠道。

打通產、研、銷閉環

既然昂拉地韋片還未被納入醫保大范圍放量，那眾生藥業是如何改善凈利潤的呢？

眾生藥業之所以能夠扭虧為盈，既是因為解決了商譽減值這個歷史問題，也源于對成本和費用管控。

遭受集采沖擊時，眾生藥業在肇慶基地投資3億元，打造年加工處理能力超1萬噸的中藥提取全鏈條生產線，引入首創的吊籃式循環提取技術，提高有效成分轉化率。

2025年前三季度，公司毛利率止住下滑勢頭，維持在56%以上。

2020-2025年前三季度，公司期間費用率從51.43%降至42.11%，其中研發費用率從6%降至3.17%，但公司的研發效果并未減弱。

眾生藥業擁有一支超400人的研發團隊，資本化研發支出比例從2020年的42.71%提升至2025年上半年的56.7%，說明越來越多的在研產品能夠使用或出售，達到資本化條件。

同時，公司也在“砍掉枝椏”，集中資源研發核心項目。2025年6月，公司宣布終止抗腫瘤藥研發項目，將剩余1.03億元募集資金轉投昂拉地韋顆粒兒童劑型和糖尿病新藥RAY1225。

值得一提的是，RAY1225的GLP-1/GIP雙靶點機制與禮來大單品替爾泊肽相同，差異性在于兩周一次的給藥方式，短于大部分GLP-1藥物，有望提高患者依從性。

與此同時，眾生藥業的銷售費用率也有所降低。

2020-2025年前三季度，公司銷售費用率從38.1%降至33.95%，說明每一元收入所花費的銷售費用減少，銷售效率提升了。

同期，公司的銷售費用同比增速變化趨勢也與營收較為接近。尤其是2022-2023年公司以更低的銷售費用增速撬動了營收更快速的增長，說明銷售驅動策略是成功的。

這源于眾生藥業搭建了完善的銷售網。公司不僅開展學術推廣，而且升級數據化服務，向醫務工作者提供智能化診療支持，向患者構建全鏈路服務體系，還通過各類活動推動醫療機構學科建設、提升大眾健康素養。

從銷售費用結構看，2025年上半年，公司銷售費用為4.38億元，其中營銷服務費占比最高，達到近九成。

目前，眾生藥業已覆蓋全國1.3萬多家醫院、3.8萬家基層醫療機構、超22萬家藥店及診所。

所以，毛利率穩定與期間費用率大幅降低，共同推動眾生藥業2025年前三季度凈利率增至13%，繼而完成扭虧為盈。

結語

眾生藥業能夠扭虧為盈更多是因為擺脫了商譽減值的困境，以及對成本和費用的成功控制，而不是吃到流感季的“紅利”。

昂拉地韋上市證明了眾生藥業在創新藥領域的研發實力，不過想要完成創新轉型，還需要儲備更多有潛力的研發管線，并成功打造出一款創新藥大單品。

因此，眾生藥業能否真正渡劫成功，要看何時能夠形成研發有突破、生產有保障、銷售有增量的閉環。

以上分析不構成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹。