非標操作遭警示 威海藍創票據逾期近5億

作者 | 城投君

威海藍創違規發債、票據逾期近5億、成被執行人

2025年6月27日，山東證監局因威海藍創建設投資有限公司（以下簡稱“威海藍創”或“公司”）部分債券存在非市場化發行的情況，對其及相關責任人趙堂朝、張明軍、黃建偉、孫強采取出具警示函的監管措施（行政監管措施決定書【2025】51號），并記入證券期貨市場誠信檔案數據庫。

2025年12月3日，山東省威海市中級人民法院將威海藍創納入被執行人名單，案號為（2025）魯10執恢85號，執行標的1.11億元。

12月4日，上海證券交易所發布公告，經查明，威海藍創在“25藍創02”發行前，分別與兩家機構簽訂了《關于威海藍創建設投資有限公司2025年面向專業投資者非公開發行公司債券（第二期）之服務協議》，約定威海藍創向兩家機構收取保證金，保證兩家機構或其指定的第三方將足額中標“25藍創02”公司債券，并于債券發行完成后退還保證金。

上述事項構成威海藍創的不當承諾，威海藍創未在相關債券的發行公告中披露，且在當期債券發行完成后，未按照服務協議約定及時退還保證金，影響了債券正常發行秩序，造成不良市場影響。上述行為違反了《上海證券交易所公司債券發行承銷規則》第四條、第十九條等相關規定。上海債券業務中心決定對其采取予以書面警示的監管措施。

12月5日，據上海票交所披露，威海藍創被列入承兌人逾期名單；截至2025年11月30日，公司票據承兌逾期余額2970.00萬元，累計逾期發生額4.89億元。

25年中期經營現金流量凈額降至-6.65億元

威海藍創成立于2012年4月，是威海市南海新區最重要的城市基礎設施建設主體，公司的主營業務包括城市基礎設施建設、公用事業運營和小額貸款業務等。截至2025年8月，公司注冊資本和實繳資本均為1.56億元，控股股東為文登金海建設投資有限公司，實際控制人為南海新區管理委員會。2025年6月23日，中誠信國際發布威海藍創2025年跟蹤評級報告，確定維持威海藍創主體信用等級為AA，評級展望為穩定；維持“18威藍專項債/PR威藍債”的債項信用等級為AA。

據公開數據，威海藍創2025年中期營業收入9.02億元，同比下降0.54%；利潤總額0.82億元，凈利潤0.73億元，同比下降48.24%；總資產380.94億元，總負債198.80億元，資產負債率52.19%；凈資產182.15億元，凈資產收益率0.40%；經營現金流量凈額-6.65億元，投資現金流量凈額-0.37億元，籌資現金流量凈額7.02億元；流動比率為284.90%。

截至2024年末，威海藍創營業收入16.10億元，同比下降7.02%；利潤總額2.19億元，凈利潤2.28億元，同比下降19%；總資產374.09億元，總負債191.84億元，資產負債率51.28%；凈資產182.25億元，凈資產收益率為1.30%；經營現金流量凈額3.15億元，投資現金流量凈額-0.72億元，籌資現金流量凈額-2.44億元；流動比率為231.05%。

基建完工項目滯后回款達36.50億元

威海藍創作為文登區及南海新區主要的基建主體，其主要營收來源為工程項目業務收入，2024年該項目收入為14.53億元，占比90.26%，毛利率為6.36%。受到結算進度以及人工和材料成本增加影響，工程項目收入及毛利率持續下降。公司工程項目業務分為兩種模式，第一種模式下公司與南海新區財政局簽訂協議，第二種模式下公司與文登金海建設投資有限公司（以下簡稱“金海建設”）或威海新城控股集團有限公司（以下簡稱“威海新城控股”）簽訂委托代建協議；建設資金均為自籌。

第一種模式下，公司作為業主方承建產業園、教育園等項目，完工后通過出租、出售、自主運營等方式實現資金回流；已完工項目出租率及租金收入均較低。

第二種模式下，已完工項目中2021年及以后完工項目存在回款滯后情況；截至2024年末，公司總投資150.94億；已確認收入166.05億元，實際到位回款129.55億元，滯后回款達36.50億元；公司在2024年僅收到5.74億元的項目回款。在建項目方面，截至2024年末，公司計劃總投資42.18億元，已投資24.05億元，后期面臨一定資本支出壓力。

供暖業務收入0.79億元，占比4.89%，毛利率為-217.21%；主要由子公司威海藍創供熱有限責任公司運營，在區域內具有壟斷優勢，經營較為穩定。由于公益性較強，近年來供暖業務虧損嚴重，2024年公司該業務收到政府補貼1.89億元。

小貸業務收入0.62億元，占比3.87%；放貸對象基本為公司工程建設業務關聯方。截至2024年末，公司存量客戶70戶，貸款余額6.84億元，其中計提壞賬準備0.70億元。

可用貨幣資金僅0.47億元

2024年威海藍創總資產374.09億元，同比上升6.81%，主要系公司基礎設施建設項目持續投入。

截至2024年末，威海藍創流動資產為295.23億元，主要包括由傳統基建業務形成的應收類款項及存貨；非流動資產為78.87億元，主要包括長期股權投資、固定資產、發放貸款及墊款、其他非流動資產。

公司存貨賬面價值為168.08億元，包括開發成本、低值易耗品、庫存商品，主要為未結算的城市基礎設施建設項目以及土地使用權。

應收類款項達116.32億元，包括應收賬款39.47億元，其他應收款76.85億元。應收賬款主要系應收金海建設工程項目款29.5億元和應收威海新城控股工程項目款9.17億元，占比分別為74.68%和23.20%；其他應收款主要系應收金海建設往來款31.11億元，占比為39.24%，股東方金海建設對公司資金占用情況仍較為嚴重。

長期股權投資為52.86億元，主要系對聯營企業投資，其中對威海雅藍投資開發有限公司（以下簡稱“雅藍投資”）的投資金額為43.99億元；公司對雅藍投資認繳1520萬元，持股比例為15.2%。雅藍投資存在較多負面輿情，2024年雅藍投資在權益法下確認的投資損益為-498.47萬元，需關注公司未來投資款回收情況。

貨幣資金為5.31億元，受限貨幣資金為4.84億元，受限比例為91.11%，可動用賬面貨幣資金為0.47億元。受限原因為用于銀行承兌匯票保證金、信用證保證金、用于擔保的定期存款或通知存款。

截至2024年末，公司受限資產為54.55億元，占總資產的14.58%，包括貨幣資金、存貨、其他權益工具投資，受限原因為借款質押及借款抵押，存在一定的抵質押融資空間。

外部支持方面，2024年公司獲得南海新區財政局撥付專項資金和財政資金分別為3.72 億元和2.04億元；同期，公司獲得政府各項補貼合計4.91億元。

2024年短期債務同比增長83.37%

截至2024年末，威海藍創總債務122.86億元；總負債191.84億元，同比增長8.99%；資產負債率為51.28%。其中流動負債127.77億元，主要為其他應付款、一年內到期非流動負債、短期借款、應付票據及應付賬款；非流動負債64.07億元，主要為長期借款、應付債券、長期應付款。

其他應付款為53.67億元，同比增長15.12%，主要系對威海城市投資集團有限公司（12.50 億元）、威海文旅發展集團有限公司（4.65 億元）等市屬國企的往來款。

一年內到期的非流動負債49.09億元，同比增長151.38%，主要為一年內到期的應付債券（41.71億元），包括“23藍創04”“23藍創03”“23藍創01”等。

長期借款為25.51億元，均為銀行借款，擔保方式包括抵押、質押、保證借款。

截至2024年末，公司長期債務為61.80億元；短期債務為61.06億元，占比49.7%，同比增長83.37%，因公司債券融資陸續到期而有所上升，幾乎與長期債務占比持平，公司存在較大短期償債壓力。

2022-2024年，威海藍創的經營現金流量凈額分別為22.46億元、20.43億元、3.15億元；2025年中期，公司的經營現金流量凈額為-6.65億元。公司整體獲現能力較差，2024年經營活動凈現金流對利息的保障能力較弱。

截至2024年末，公司EBITDA為4.07，EBITDA利息覆蓋倍數為0.50；下降主要系公司基建項目收入下降，使得利潤總額隨之下降，EBITDA對利息的保障能力亦隨之下降，覆蓋水平依然較低。

或有負債方面，截至2024年末，公司對外擔保余額占同期末凈資產的比例為25.78%，其中，民企擔保余額5.57億元；考慮到民營企業經營風險較大，被擔保企業眾多，公司仍面臨一定代償風險。對外融資方面，截至2024年末，公司銀行授信總額為65.48億元，尚未使用授信額度為21.39億元，備用流動性一般。

中誠信國際三項風險提示

中誠信國際在跟蹤評級報告中指出，需要從以下三點關注威海藍創未來發展。

第一，威海藍創短期償債壓力較大。截至2024年末，公司總債務為122.86億元，其中短期債務為61.06億元，同時可用貨幣資金及銀行授信較少，短期償債壓力較大。

第二，威海藍創資產流動較弱。公司資產主要以存貨及國有企業的應收類款項為主，對公司資金形成較大占用，資產流動性偏弱。第三，威海藍創存在一定代償風險。截至2024年末，公司對外擔保余額占同期末凈資產的比例為25.78%，其中對民營企業擔保余額5.57億元，考慮到目前宏觀經濟放緩，中小企業抗風險能力下降，公司或存在一定代償風險。

數據來源：公司年報、公司債券年度報告、公司主體與相關債項跟蹤評級報告、公司債券受托管理事務報告、公開債券募集說明書及行業研報等公開數據。