一邊賣中藥，一邊造“特效藥”，這家虧損藥企靠流感神藥絕地翻盤？

最近，醫院呼吸科又排起了長隊。

隨著冬季流感高發期到來，奧司他韋、速福達等抗流感藥物再度成為緊俏品，相關話題頻頻登上熱搜。

在這場與流感病毒的年度中，一個略顯陌生的藥名開始進入大眾視野昂拉地韋。這款在2025年5月剛剛獲批上市的國產抗甲流新藥，被寄予厚望。

而它的締造者，是一家你可能從未聽說過的藥企眾生藥業。

更令人驚訝的是它的身份標簽：一家以復方血栓通、眾生丸等中成藥起家的傳統中藥企業。就在一年前的2024年，它還深陷虧損泥潭，凈虧損高達3億元，是中藥行業寒冬中的一員。

然而，憑借昂拉地韋的橫空出世，公司在2025年第三季度上演了驚天逆轉：扣非凈利潤同比暴增300%，一舉扭虧為盈。資本市場隨之沸騰，將其冠以“流感藥第一股”的名號。

一個沉重的疑問隨之產生：一款新藥上市，就能讓一家傳統中藥企業脫胎換骨嗎？

眾生藥業是僥幸吃到了流感季的“紅利”，還是真的已經完成了向創新藥企的驚險一躍？

從中藥龍頭到“雙輪驅動”的跋涉。

要理解眾生藥業的今天，必須回到它的昨天。

它的故事始于2001年，由廣東兩家老牌藥廠合并而成。憑借復方血栓通膠囊（心腦血管）、眾生丸（清熱解毒）和清熱祛濕顆粒這三款拳頭產品，它迅速成為廣東省內的中藥龍頭。那些年，它的日子過得安穩而傳統。

轉機出現在2015年。為了突破地域限制，眾生藥業開啟了一系列并購，將先強藥業、逸舒制藥等收入囊中，成功將業務推向全國。但更重要的是，它看到了中藥天花板之上的廣闊天空，化學創新藥。

2016年，公司做出關鍵戰略抉擇與研發巨頭藥明康德牽手，正式進軍創新藥領域。2018年，專門負責創新藥研發的子公司“眾生睿創”成立。至此，一個清晰的“雙輪驅動”業務架構成型：

母公司深耕中成藥基本盤。華南藥業負責化學仿制藥。眾生睿創專攻前沿創新藥研發。先強、逸舒提供原料藥和中藥提取支持。

根據2025年上半年財報，這個架構的成果清晰可見：中成藥貢獻了53.03%的營收，化學藥（包括仿制藥和創新藥）貢獻了38.12%，兩大板塊合計支撐起公司超過九成的江山。

然而，轉型之路布滿荊棘。激進擴張帶來的“后遺癥”在2020年集中爆發，公司因并購子公司業績不及預期，一口氣計提了8.45億元的商譽減值損失，導致當年巨虧4.27億。屋漏偏逢連夜雨，國家藥品集采接踵而至，公司的化藥頭孢拉定、中成藥大單品復方血栓通相繼中選，價格平均降幅超過30%，直接沖擊營收和毛利率。

到2024年，中藥行業整體遇冷，眾生藥業在資產減值（5.47億元）和集采的雙重壓力下，再度虧損3億元。公司的毛利率也從2020年的高點65.34%，一路下滑至56.03%。

看上去，這是一條典型的傳統藥企艱難轉型的“悲情”路徑。但眾生藥業做對了一件事，也為2025年的絕地反擊埋下了唯一的伏筆：即便在最困難的虧損年份，它仍然將超過10%的營收投入研發，研發投入率位列所有中藥上市公司的第四名。

這份偏執的堅持，終于在2025年迎來了破局時刻。

一款新藥如何撬動全局？

2025年5月，眾生藥業自研的昂拉地韋片獲批上市。這不是一款普通的仿制藥，而是全球首個靶向流感病毒RNA聚合酶PB2蛋白的口服創新藥。

它的到來，恰逢“國產流感新藥元年”。青峰藥業、濟川藥業、健康元等企業的同類新藥也在同年扎堆上市，背后是超百億且快速增長的市場。但眾生藥業憑借“首創新藥”的標簽，獲得了最多的關注。

昂拉地韋的差異化優勢非常明顯：

1. 新靶點，新機制：不同于主流藥物奧司他韋（神經氨酸酶抑制劑）和速福達（PA抑制劑），它通過“搶帽”機制阻斷病毒復制，從源頭上動手。

2. 快速起效：臨床試驗顯示，其緩解流感癥狀的時間比奧司他韋縮短近10小時。

3. 對抗耐藥：對奧司他韋、速福達已產生耐藥的病毒株仍然有效。

這款藥的上市，直接催化了資本市場對眾生藥業的重新定價。但一個更實際的問題是：它第三季度就貢獻了數千萬的利潤，但一款剛上市、還未進醫保、需要市場推廣的新藥，真能如此迅速地扭轉一家年營收近20億企業的盈虧嗎？

答案是否定的。眾生藥業的扭虧為盈，是一場“開源”與“節流”并行的綜合工程。

扭虧為盈的真實密碼。

仔細拆解2025年三季報，我們會發現眾生藥業業績逆轉的密碼，遠比“靠一款新藥暴富”的故事復雜和扎實。

經過連續幾年的大幅計提，公司賬上的商譽已從高峰時的13.5億元，降至2024年末的不足700萬元。這意味著，因過去并購產生的減值“地雷”基本排除干凈，凈利潤不再被這項非經營支出侵蝕。這是業績“止血”的前提。

這是改善盈利質量的關鍵。

面對集采降價，公司投資3億元建設了現代化中藥提取基地，采用新技術提升原料利用率，成功將毛利率穩定在56%以上，止住了下滑趨勢。

公司的期間費用率（銷售、管理、研發、財務費用總和占營收比）從2020年的51.43%，顯著優化至2025年前三季度的42.11%。雖然絕對值仍達4.38億，但費用率從38.1%降至33.95%。公司覆蓋超1.3萬家醫院和22萬家藥店的成熟網絡，使得銷售效率在提升。

費用率從6%降至3.17%，但這絕不意味著研發投入縮水。

相反，公司的研發資本化率（研發投入中可計入資產的部分）從42.71%提升至56.7%，這說明更多的研發項目進展順利，達到了可確認為資產的階段，是研發管線健康、成果轉化的積極信號。公司甚至主動終止了非核心的抗腫瘤藥項目，將資源聚焦于流感藥兒童劑型和重磅的GLP-1減肥藥RAY1225。

眾生藥業2025年的扭虧，本質上是一次“財務修復”和“運營提效”的勝利。昂拉地韋的上市，更像是點亮未來的一束“信號燈”和貢獻初期增量的“先鋒隊”，而非決定全局勝負的“主力軍”。

對于公司的未來，管理層展現了堅定的信念。在昂拉地韋上市發布會上，公司董事長張紹日表示：“傳統中藥到創新藥，這條路我們走了近十年。昂拉地韋的成功上市，證明了我們戰略轉型的方向是正確的，也證明了我們團隊的研發能力是過硬的。這只是一個開始，我們身后還有RAY1225等多個重磅管線。我們將堅持中藥為基，創新引領，對中國患者的需求和我們自己的研發道路充滿信心。”

言西認為眾生藥業的絕地反擊，是一個精彩的中國藥企轉型樣本。但在掌聲之后，我們必須冷靜看待它面臨的挑戰與未來。

必須正視“中藥+創新藥”雙輪模式的獨特價值與巨大風險。

這種模式的優勢在于“東方不亮西方亮”。中成藥業務提供穩定的現金流和渠道網絡（覆蓋22萬家藥店），反哺高風險、長周期的創新藥研發。當創新藥成功時，又能反哺品牌，提升整體估值。這是一種理想的協同。

但風險也同樣明顯：兩手抓，可能兩手都不硬。中藥面臨集采和行業增長瓶頸；創新藥則是一場“豪賭”，昂拉地韋之后，能否持續產出重磅產品，是最大疑問。

昂拉地韋的成功，僅僅是拿到了入場券，遠未贏得比賽。

當前流感藥市場，奧司他韋和速福達已占據絕對主導，醫生處方習慣和患者認知都高度固化。作為后來者，昂拉地韋面臨激烈的市場教育、渠道推廣和醫保準入競爭。它獨特的耐藥性優勢，在臨床實踐中能轉化為多大的市場份額，仍需時間驗證。特別是，其針對兒童患者的顆粒劑型還在臨床試驗中，而兒童是流感的最大易感人群，這塊市場的缺失是當前的明顯短板。

比昂拉地韋更值得關注的，是處于臨床三期的GLP-1/GIP雙靶點降糖減肥藥RAY1225。它模仿的是禮來年銷百億美元的“明星藥”替爾泊肽，且采用了更方便的兩周一次給藥方式。在全球GLP-1類藥物狂飆的今天，這或許是眾生藥業真正能否躋身一線創新藥企的“終極考題”。成功，則一飛沖天；失敗，則可能被打回原形。

投資轉型中的傳統企業，需要穿透短期的業績波動（無論是虧損還是暴增），看清其核心能力的真實構建。是營銷驅動的曇花一現，還是研發驅動的厚積薄發？

眾生藥業用持續高研發投入和一款首創新藥，證明了它是后者。但同時，也要管理預期，一款藥救活一家公司的時代已經過去，現代藥企的競爭是管線深度、商業化能力和綜合體系力的全面比拼。

渡劫成功，但新長征才開始

總而言之，眾生藥業2025年的扭虧為盈，主要得益于財務包袱的清理和經營效率的提升。昂拉地韋的上市，是點燃市場熱情的火種，是轉型成功的首個確鑿證據，但并非當前利潤的唯一支柱。

它已經成功渡過了最危險的轉型陣痛期，證明了自身具備研發創新藥的能力。然而，從一家“有創新藥的傳統藥企”蛻變為一家“以創新藥驅動的現代生物醫藥公司”，它還有很長的路要走。

這條路上，它需要將昂拉地韋成功商業化，需要將RAY1225等后續管線順利推出，更需要讓創新的血液徹底融入公司的每個環節。眾生藥業的故事，上半場關于“破局”，下半場將關于“立新”。

這場更具挑戰的征程，才剛剛啟幕。

注：（聲明：文章內容和數據僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。）

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