低利率時代的債券困局：3%收益為何無人問津

引子

最近債券市場的一場風暴，讓我想起了十年前在復旦圖書館啃《隨機漫步的傻瓜》時的頓悟。當時那個戴著厚鏡片的金融系學生絕不會想到，2025年的資本市場會以如此戲劇性的方式驗證書中的預言。當某企業債券展期公告引發連鎖反應時，整個債券私募圈都在經歷一場“灰犀牛”式的洗禮——這頭早就被看見的巨獸，最終還是把所有人都踩了個遍。

一、預期內的風暴為何依然傷人？

記得11月那個陰冷的下午，我的量化系統突然彈出預警：信用債市場異常波動。單周超4%的回撤讓全年收益清零，部分產品跌幅甚至逼近10%。這讓我想起行為金融學中的“確定性效應”——人們總是對確定的小收益過度偏愛，卻對可能的大風險視而不見。

市場早對相關企業基本面風險心知肚明：連續業績虧損、現金短債比低于1，這些數據就像體檢報告上的異常指標一樣醒目。但多數機構仍對大股東支援抱有幻想，這種“錨定心理”讓信用下沉成為行業普遍選擇。私募排排網數據顯示，短短兩周內多家知名機構純債產品回撤超9%，這哪里是黑天鵝？分明是對風控懈怠的集體懲罰。

二、低利率時代的囚徒困境

“優質資產充足就不用碰風險債”，某信托FOF人士的調侃道出了行業的荒誕。十年期國債收益率長期徘徊在1.6%-1.9%的歷史低位，這個數字讓我想起2015年貨幣基金收益率跌破3%時市場的恐慌。Choice數據顯示，中證全債指數年內漲幅不足1%，遠遜股市表現。

北京某私募朋友跟我吐槽：“不做信用下沉的純債產品年化3%，根本賣不動。”這讓我想起凱恩斯說的“世俗智慧認為，循規蹈矩的失敗好過不守常規的成功。”但現實是，今年新備案私募中債券策略占比僅4.05%，較股票策略65.88%的占比相形見絀。

三、牛市抄底的認知陷阱

說到股票策略，最近有個現象特別有意思。大多數人對牛市的印象是漲多跌少，所以調整往往被視為抄底機會。但我的量化數據庫顯示：過去十年間，每一輪行情能跑贏指數的個股約六成左右。這意味著四成個股在上漲過程中掉隊——牛市調整對它們而言不是機會，而是落幕。

2025年11月14日就是個典型案例。受美聯儲降息不確定性影響，美股大跌但A股開局平穩，半導體板塊繼續反彈誘使不少散戶跟風。結果尾盤跳水時，這些“抄底勇士”成了最深的埋單者。

四、走勢背后的行為密碼

華蘭疫苗（301207）的案例特別能說明問題。去年10月23日到30日股價六連跌，同期上證指數卻是六連陽。這種反差會讓技術派崩潰——按照傳統理論，這分明是該割肉的信號。但我的量化系統顯示，期間機構資金仍在持續流入。結果呢？之后股價快速拉升打臉所有看空者。

這讓我想起索羅斯的反身性理論：走勢本身就是市場參與者偏見的表現。真正該關注的不是K線形態，而是創造這些形態的資金行為。

五、機構庫存的啟示錄

牛市中的暴跌往往產生兩種極端行為：死扛或恐慌拋售。這兩種反應本質上都是被走勢綁架的表現。比如下面這只股票：

圖中綠色框的位置走勢相當兇險，尤其是第三個綠框創高后連續三根中陰線。按照“事不過三”的玄學，很多人會選擇離場。但我的量化系統顯示：

橙色柱體代表的機構庫存數據始終活躍，說明大資金從未離場。事后看，這波調整不過是上升途中的洗盤。

六、消失的機構信號

反面教材同樣觸目驚心：

前幾次反彈都有機構庫存配合，但最后一次反彈時數據消失——沒有大資金參與的上漲就像沒有發動機的汽車，注定拋錨。很多投資者就是貪圖這最后一波漲幅，結果把前期利潤全部回吐。

七、轉型中的曙光

說回債券市場，這場危機正在催生行業進化。頭部機構開始多策略布局：

• 組建量化、商品子團隊

• 配置5%-10%權益倉位

• 加大可轉債和美元債配置

這種轉型讓我想起達爾文的進化論：存活下來的不是最強壯的物種，而是最能適應變化的。寶曉輝提出的“做精債券+做廣配置”正在成為新共識。

八、給普通投資者的啟示

1. 警惕確定性陷阱：市場沒有100%確定的事，量化數據能幫我們識別真正的概率優勢

2. 穿透走勢迷霧：K線只是表象，機構資金行為才是本質

3. 建立系統思維：用數據替代感覺，用規則替代沖動

最后想說，無論是債券市場的風暴還是股市的波動，都在提醒我們：投資終究是認知的變現。在這個算法主導的時代，散戶唯一的優勢可能就是保持理性——而這恰恰是最難的部分。

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