美聯儲降息前夜：鮑威爾的糾結、滾燙的金銀與港股的等風來

25年末全球都在看美聯儲

美聯儲利率決議公布前十幾個小時，市場屏息凝神，白銀按捺不住提前飆漲，黃金價格在4200美元/盎司附近徘徊，港股恒生指數在窄幅區間內震蕩，投資者等待著美聯儲發出的每一個微妙信號。

文/萬爺

距離美聯儲決定公布進入以小時計的倒數區間，全球市場已經按下了暫停鍵。

據彭博經濟研究預測，市場普遍預期聯儲將在此前降息的基礎上，再次下調利率25個基點。這場會議的關鍵看點，除了降息本身，還有主席鮑威爾如何應對內部成員的分歧——超過半數委員曾傾向于按兵不動。

鮑威爾的每一次表態，都將關系到數萬億美元資產價格的走向。

01

美聯儲內部博弈

美聯儲內部罕見的分歧正在考驗鮑威爾的領導力。12名投票委員中，至少有5人傾向于暫停進一步降息，而少數成員則主張更大規模的寬松措施。

如果本次決議出現3張以上反對票，這將創下自2019年以來首次先例，也是1990年以來的第九次此類事件。

鮑威爾面臨的不僅是政策決策，更是一場政治博弈。他必須平衡各方利益，以最小異議票數推動降息，同時確保會議成果不被市場解讀為政策混亂的信號。

更復雜的背景是，這位美聯儲主席的任期將于2026年年中結束。政治壓力從未如此之大——特朗普政府曾于2025年9月14日向聯邦上訴法院提出請求，要求允許其解雇美聯儲理事莉薩·庫克。

鮑威爾的繼任者遴選程序已正式啟動，這無疑給現任主席的政策制定增添了額外的壓力。

分析普遍預計鮑威爾在新聞發布會上的表態會略帶鴿派色彩，尤其是考慮到疲軟的ADP就業和褐皮書。

但他必須小心行事：既要安撫市場，又不能過分承諾進一步的寬松政策，以免引發通脹預期回升的風險。

02

滾燙的金銀

黃金市場已經進入“降息倒計時”模式。截至12月7日，交易員們已將87%的概率押注于美聯儲降息25個基點。

這種預期支撐了避險資產的穩定流入，推動黃金價格持續走高。過去一周，現貨黃金交易區間維持在4163.80美元至4264.70美元之間，最終收于4198.68美元，僅微跌0.41%。

金銀比價的持續修復引人注目。目前金銀比大約在86左右，仍顯著高于60-70的長期均值，表明白銀相對于黃金仍被低估。

這種價差關系為資金流動創造了機會：避險情緒推動黃金上漲后，投資者往往會轉向估值更低、彈性更大的白銀，以捕捉補漲行情。

白銀近期的強勢表現印證了這一趨勢。國際白銀價格一度來到61美元/盎司附近，創下歷史新高。工業需求是白銀價格上漲的重要推手——光伏產業擴張和N型電池滲透率超過70%持續提升了銀漿用量。

2025年全球光伏新增裝機量預計突破600GW，帶動光伏用銀需求增加約2000噸/年，而全球白銀供應增速僅為1.2%，遠低于2.9%的需求增速。

黃金技術面仍然看漲。只要價格維持在關鍵支撐位4133.95美元以上，買家就掌控著市場。如果突破4264.70美元阻力位，下一目標將指向4381.44美元，這可能重新測試歷史高點。

央行購金潮為黃金提供了堅實支撐。世界黃金理事會估計，2025年全球央行購買了超過1000噸黃金，創下歷史第二高年度紀錄。

03

港股的萎靡與等待

對于香港股市而言，全球流動性預期與實際經濟基本面之間正上演著一場微妙的拉鋸戰。

2025年四季度以來，港股市場出現回調，主要原因包括美聯儲降息預期波動、市場對AI領域估值泡沫的擔憂以及年底資金面的季節性因素。

在離岸市場對全球流動性高度敏感的香港，市場一度因美國政府長時間停擺導致經濟數據缺失，對后續降息預期變得悲觀。加上近期美國非農就業數據超出預期，進一步加大了市場對貨幣政策不確定性的擔憂。

但基本面提供了緩沖。香港股票市場的經濟基本面依賴中國內地經濟。

2025年年初至今，國內宏觀數據顯示出韌性，微觀層面企業狀況良好，出口數據持續強勁，這些因素支撐了上市公司業績溫和復蘇，為股市提供了基本面支撐。

歷史經驗顯示，預防性降息對港股的影響復雜。當美聯儲為預防潛在風險而降息時，美國經濟基本面仍保持韌性，對美元的支撐作用顯著抑制了流動性寬松可能引發的美元貶值壓力。

這種情況下，外資并不一定會進一步流入中國。如在2025年9月降息后，港股外資流入未完全恢復。

與此相對的是，當美聯儲為紓困經濟衰退而降息時，因美國經濟走弱和美元走弱預期，短期可能吸引資金流入港股，但長期會受到全球風險偏好下降影響，資金可能撤出。

估值優勢是港股的核心吸引力。截至12月5日，恒生港股通指數的市盈率TTM僅為11.68（高股息低波動指數?的市盈率更是低至 ?7.75），相比恒生指數的11.79、滬深300指數的13.81和A500指數的16.21明顯更低。同時，恒生港股通指數近一年股息率超過3%，較上述寬基指數更高。

外資配置不足為未來流入留出了空間。數據顯示，截至2025年7月，主動外資配置中國資產的比例僅為7.0%，較中國資產全球市值占比仍低配6.1個百分點。

04

結語

北京時間周四凌晨，美聯儲將公布的不僅僅是一個利率決定。這是一份關于全球流動性的最新地圖，黃金價格在4200美元關口蓄勢待發，折射出投資者對美元信用體系的長期隱憂。

鮑威爾站在講臺上，背后是白宮政治壓力與FOMC內部分歧的角力。全球央行已連續兩年購買創紀錄的黃金，這一趨勢在2025年預計將繼續。

利率決定公布后，2025年全球金融經濟市場也將迎來最后一次調整；各方更多的訴求和更大的挑戰，將留給2026年。