悅龍科技募投產品全球市占率約1% 產品使用壽命具有先進性現疑云

《金證研》北方資本中心亞一DL/作者 夕山 映蔚/風控

早年參與了國內首座自主設計的深水半潛式鉆井平臺“海洋石油981深水半潛式鉆井平臺”建設的山東悅龍橡塑科技股份有限公司（以下簡稱“悅龍科技”），此次申報北交所前，在輔導期間將申報板塊由創業板變更至北交所。

此次申報北交所，悅龍科技超48%的募集資金用于擴產海洋工程柔性管道，該項目達產后可實現年產6.6萬標米FPSO用自浮式輸油橡膠軟管，該產品屬于海洋工程柔性管道產品類型。悅龍科技稱其海洋工程柔性管道的全球市場占有率約為1%。且2024年，悅龍科技下游行業中，國內石油天然氣開采業固定資產投資負增長。值得一提的是，陸地油氣柔性管道系悅龍科技重點布局產品之一，其中壓裂軟管收入近三年又一期累計上億元。而悅龍科技壓裂軟管布局或晚于國內競爭對手的另一面，其壓裂軟管的使用壽命或不及國內競爭對手。

一、募投項目必要性及合理性遭問詢，生產項目產品全球市占率約1%

除對企業持續盈利能力的關注外，募投項目的必要性、可行性也是北交所問詢的另一重點。此番上市，悅龍科技超48%的募集資金用于擴產，而其擴產產品所屬的海洋工程柔性管道全球市占率約1%，且其部分下游或“降溫”。

1.1 輔導期間上市板塊由創業板變更為北交所，超48%募資額用于生產項目

據悅龍科技簽署日為2024年11月26日的《山東悅龍橡塑科技股份有限公司申請公開發行股票并北交所上市輔導備案及其進展公告》，悅龍科技于2024年1月9日獲得山東證監局同意受理輔導備案材料，進入輔導期。2024年11月25日，悅龍科技報送變更上市板塊情況說明，上市輔導備案板塊由深圳證券交易所創業板（以下簡稱“創業板”），變更為北交所。

據悅龍科技簽署于2025年12月4日的招股說明書（以下簡稱“簽署于2025年12月4日的招股書”），2022-2024年及2025年1-6月，悅龍科技的營業收入分別為1.89億元、2.19億元、2.68億元、1.53億元，凈利潤分別為4,792.34萬元、6,078.17萬元、8,359.71萬元、5,302.19萬元。

經測算，2023-2024年，悅龍科技營業收入增速分別為15.7%、22.36%，凈利潤增速分別為26.83%、37.54%。

據上會師報字(2025)第16485號審閱報告，2025年1-9月，悅龍科技的營業收入為2.26億元，較上年同期增長16.08%，凈利潤為0.78億元，較上年同期增長18.04%。

據簽署于2025年12月4日的招股書，此次申報，悅龍科技共募集資金2.89億元，其中，“新建自浮式輸油橡膠軟管生產項目”（以下簡稱“生產項目”）投資總額為1.42億元，擬使用募資資金1.4億元。

生產項目系將在現有廠區內建設自浮式輸油橡膠軟管生產車間及生產線，建成后，自浮式輸油橡膠軟管生產線可實現年產 6.6萬標米。

經測算，悅龍科技“生產項目”擬投入募集資金，占其總募資額的比例為48.44%。

再來關注生產項目涉及的產品。

1.2 生產項目產品屬于海洋工程柔性管道產品類型，系戰略級產品且全球市占率約1%

據悅龍科技簽署日為2025年10月22日的首輪問詢回復（以下簡稱“簽署于2025年10月22日的首輪問詢回復”），“生產項目”所生產產品自浮式輸油橡膠軟管屬于海洋工程柔性管道產品類型。海洋工程柔性管道產品系悅龍科技為“戰略級”產品。

另外，2022-2024年及2025年1-6月，悅龍科技海洋工程柔性管道的收入分別為5,888.3萬元、7,235.99萬元、9,464.65萬元、4,019.65萬元，占其主營業務收入的比例分別為31.16%、33.10%、35.38%、26.23%。同期，悅龍科技內銷收入占比分別為68.28%、64.31%、65.61%、58.78%，外銷收入占比分別為31.72%、35.69%、34.39%、41.22%。

且悅龍科技表示，按照海洋工程柔性管道測算的2024年度市場空間下限測算，悅龍科技海洋工程柔性管道的全球市場占有率約為1%。

“事情”還在繼續。

1.3 生產項目達產后的產能系2024年產能的1.6倍，且此次上市募投項目合理性及必要性被問詢

據簽署于2025年12月4日的招股書，悅龍科技主要產品包括海洋工程柔性管道、陸地油氣柔性管道和工業專用軟管三類，其中海洋工程柔性管道和陸地油氣柔性管道高壓產品較多，生產工藝相似，此類高壓產品共用生產線。

在此情況下，2022-2024年及2025年1-6月，悅龍科技海洋工程柔性管道及陸地油氣柔性管道的產能利用率分別為90.7%、90.03%、95.52%、117.29%。同期，悅龍科技海洋工程柔性管道及陸地油氣柔性管道的產量分別為7.41萬標米、9.84萬標米、10.44萬標米、6.41萬標米，工業軟管的產量分別為454.41萬標米、511.8萬標米、466.93萬標米、232.88萬標米。

經測算，同期，悅龍科技海洋工程柔性管道及陸地油氣柔性管道、工業軟管的產能合計分別為461.82萬標米、464.25萬標米、464.85萬標米、460.82萬標米。

而悅龍科技的項目備案及環評批復產能值得關注。

據悅龍科技出具日為2024年7月29日的《關于山東悅龍橡塑科技股份有限公司股票公開轉讓并掛牌申請文件的審核問詢函的回復》，截至出具日，悅龍科技及其子公司已建項目共7項。2022-2023年，悅龍科技項目備案及環評批復產能分別為3,915萬標米、3,925萬標米，產品產量分別為461.82萬標米、521.64萬標米。

此外，該募投項目達產后可新增超6萬標米產能。

據簽署于2025年10月22日的首輪問詢回復，“生產項目”達產后可實現年產6.6萬標米FPSO用自浮式輸油橡膠軟管。達產前后，悅龍科技海洋工程及陸地油氣柔性管道產能分別為10.93萬標米、17.53萬標米；工業專用軟管的產能均為691.54萬標米。

可見，截至2023年末，悅龍科技的項目備案及環評批復產能超3,900萬標米，同時其產品產量為500萬余標米。且募投項目“生產項目”達產前，即悅龍科技主要產品的現有產能不超過800萬標米。基于上述情形，悅龍科技待釋放的產能或可“窺見一二”。

此外，經測算，“生產項目”達產后，悅龍科技海洋工程及陸地油氣柔性管道的產能，系該產品2024年實際產能的1.6倍。

值得一提的是，此番上市，悅龍科技被問詢募投項目合理性及必要性。

據簽署于2025年10月22日的首輪問詢回復，悅龍科技募投項目合理性及必要性被問詢，其被要求說明“生產項目”等募投項目的投資構成情況，悅龍科技現有產能利用率和產銷率，在手訂單和未來訂單獲取能力，募投項目達產后的產能情況、產能消化措施，上述項目實施后對悅龍科技生產經營的影響。

然而，悅龍科技下游行業的發展情況同樣值得關注。

1.4 2024年國內油氣勘探開發投資增速放緩，國內石油天然氣開采業固定資產投資負增長

據簽署于2025年12月4日的招股書，悅龍科技下游行業包括海洋石油、天然氣鉆采、陸地石油天然氣鉆采等。

據國家能源局發布于2025年8月29日的《油氣勘探開發發展報告》，2024年，全球油氣勘探開發投資約5,540億美元，同比下降2.5%，系2021年來的首次下降。同年，全球原油產量48億噸，同比增加4,160萬噸，增幅1%。2024年，全球天然氣產量40,715億立方米，同比增加173億立方米，增幅0.4%。2024年，國內油氣勘探開發投資額超4,000億元。

此外，2023年，國內油氣勘探開發投資額約3,900億元，同比增加10%。

經測算，2024年，國內油氣勘探開發投資增速約為2.56%。

即2024年，國內油氣勘探開發投資增速較2023年有所放緩。

據國家統計局數據，2022-2024年，國內石油天然氣開采業固定資產投資增長率分別為15.5%、15.2%、-1.8%。

簡言之，2024年12月，悅龍科技申報板塊由創業板變更為北交所。此次申報，悅龍科技超48%的募集資金用于“生產項目”，按照海洋工程柔性管道測算的2024年度市場空間下限測算，悅龍科技海洋工程柔性管道的全球市場占有率約為1%。另外，“生產項目”達產后，悅龍科技該產品全部產能系2024年產能的1.6倍。且其此次上市募投項目合理性及必要性遭問詢，募資擴產背后，2024年，下游國內油氣勘探開發投資增速放緩，國內石油天然氣開采業固定資產投資負增長。

二、重點產品布局晚于國內競爭對手，自稱壓裂軟管具備先進性背后使用壽命或不及國內競爭對手

此次上市，悅龍科技被要求說明公司產品競爭優勢的具體體現，是否存在現有市場份額被搶占、業務拓展不力、經營業績下滑的風險。且悅龍科技稱，陸地油氣柔性管道系重點布局產品之一，其中壓裂軟管收入近三年又一期累計上億元。關于壓裂軟管的布局，悅龍科技或晚于其國內競爭對手。

2.1 陸地油氣柔性管道系重點布局產品之一，其中壓裂軟管收入近三年又一期累計上億元

據簽署于2025年12月4日的招股書，悅龍科技主營業務為流體輸送柔性管道的研發、生產和銷售，包括海洋工程柔性管道、陸地油氣柔性管道和工業專用軟管三大系列橡膠軟管產品。其中，陸地油氣柔性管道是悅龍科技發展的重點布局系列產品之一。

2022-2024年及2025年1-6月，悅龍科技陸地油氣柔性管道銷售收入分別為1,737.81萬元、2,440.96萬元、5,613.69萬元、4,631.85萬元，占主營業務收入的比重分別為9.2%、11.16%、20.99%、30.23%。2024年，陸地油氣柔性管道銷售收入較上年同比增長129%，2025年上半年，悅龍科技陸地油氣柔性管道銷售收入已達到2024年度全年銷售的82.51%，主要來自于陸地酸化油氣田壓裂用超高壓軟管（壓裂軟管）貢獻。

據簽署于2025年10月22日的首輪問詢回復，2022-2024年及2025年1-6月，悅龍科技陸地油氣柔性管道中，壓裂軟管的收入分別為866.96萬元、1,679.5萬元、4,743.11萬元、3,621.64萬元。

經測算，2022-2024年及2025年1-6月，悅龍科技壓裂軟管的累計收入為1.09億元。

回看悅龍科技壓裂軟管發展史。

2.2 壓裂軟管2022年處于研發改進和市場驗證階段，同行利通科技于2018年成為國內掌握酸化壓裂軟管技術的企業

據簽署于2025年12月4日的招股書及簽署于2025年10月22日的首輪問詢回復，漯河利通液壓科技股份有限公司（以下簡稱“利通科技”）系悅龍科技同行業可比企業，且其主要從事高中低壓橡膠軟管及軟管組合件的研發、生產和銷售。利通科技系悅龍科技酸化壓裂軟管國內競爭對手。

且悅龍科技表示，利通科技酸化壓裂軟管產品與公司壓裂軟管較為類似，但生產工藝、技術指標等有所區別。

2022年，悅龍科技壓裂軟管處于起步階段（研發改進和市場驗證階段）。

據事業單位主辦的平臺發布于2025年5月9日的公開信息，2018年3月，趙洪亮了解到“國外應用于頁巖油氣開采的軟管技術已經比較成熟，但國內用于頁巖油氣開采的管道多為鋼管，不但不夠靈活，工程造價高，耐磨性也不理想”。當時超高壓酸化壓裂軟管國內無供應商，國外買不來。

此后的7個月，他帶著研發人員攻克關鍵技術難題，最終研發出“低彎曲、高壓力、長壽命、多功能”的超高壓酸化壓裂軟管。這也意味著，利通科技成為國內首家掌握酸化壓裂軟管技術的企業，成功打破國外技術封鎖。

繼續關注悅龍科技壓裂軟管的性能。

2.3 壓裂軟管壓裂的設計壽命為2,000小時，而利通科技壓裂軟管設計壽命為8,000小時

據簽署于2025年10月22日的首輪問詢回復，陸地油氣酸化壓裂高壓軟管主要應用于油氣田壓裂、油氣勘探、石油鉆探、油井壓力控制、原油儲備等。近年來在頁巖油氣開采領域，壓裂高壓軟管正在逐步替代傳統的鋼制壓裂管。陸地油氣酸化壓裂高壓軟管，其在陸地油氣特別是頁巖油氣開采等領域應用效果優異，下游客戶類別主要為陸地油氣鉆采企業。

此外，悅龍科技表示，相較于競爭對手，其壓裂軟管產品充分利用海洋工程柔性管道生產研發長期積累的經驗，在壓裂軟管的最大壓力尺寸（6 寸×138MPa）、接頭連接形式和密封性能、使用壽命等方面已達到全球范圍內的較高水平，相比于國內競爭對手具有先進性，保持長期的競爭優勢。

其中，在“主要產品中不同具體產品的設計使用壽命情況舉例”披露，悅龍科技壓裂軟管壓裂的設計壽命為2,000小時。

而且，在出具日為2025年11月24日的二輪問詢回復中，悅龍科技表示，陸地油氣領域壓裂軟管產品在壓裂作業中屬于消耗品，單條壓裂管使用壽命約2,000個小時，更換周期較短，復購率較高。

而利通科技的壓裂軟管的設計壽命或高于悅龍科技。

據利通科技出具日為2024年6月11日的《投資者關系活動記錄表》，利通科技表示，壓裂軟管的設計壽命為8,000小時，質保一年或2,500小時。

簡言之，陸地油氣柔性管道系悅龍科技重點布局產品之一，其中壓裂軟管收入近三年又一期累計上億元。且悅龍科技稱，陸地油氣柔性管道業績增長主要來自于陸地酸化油氣田壓裂用超高壓軟管（壓裂軟管）貢獻。此外，悅龍科技稱，壓裂軟管在使用壽命等方面，相比于國內競爭對手具有先進性，單條壓裂管使用壽命約2,000個小時。而國內競爭對手利通科技披露，其壓裂軟管的設計壽命為8,000小時。相較之下，悅龍科技壓力軟管的使用壽命或不及國內競爭對手利通科技。

三、結語

此次上市，悅龍科技募投項目必要性及合理性被問詢背后，其超48%募資額用于生產項目，該項目達產后可實現年產6.6萬標米FPSO用自浮式輸油橡膠軟管。且募投產品屬于海洋工程柔性管道產品類型，悅龍科技稱其海洋工程柔性管道的全球市場占有率約為1%，且部分下游行業或“降溫”。

另一方面，陸地油氣柔性管道系悅龍科技重點布局產品之一，其中的壓裂軟管產品收入近三年又一期累計上億元。而對于壓裂軟管的布局，悅龍科技于2022年處于研發改進和市場驗證階段，而同行利通科技于2018年成為國內掌握酸化壓裂軟管技術的企業。此外，在使用壽命方面，利通科技或高于悅龍科技。