一月之內(nèi)三家券商調(diào)整兩融業(yè)務(wù)，政策寬松下券商板塊或?qū)⑦M(jìn)入業(yè)績(jī)估值雙升期

財(cái)聯(lián)社12月11日訊（記者 王晨）短短一月內(nèi)，三家券商對(duì)兩融業(yè)務(wù)做出調(diào)整。

12月9日晚間，長(zhǎng)江證券發(fā)布公告上調(diào)兩融業(yè)務(wù)總規(guī)模，而東吳證券則上調(diào)了兩融業(yè)務(wù)授信總規(guī)模，為業(yè)務(wù)發(fā)展釋放充足空間；此前的11月26日，東方證券也完成了兩融業(yè)務(wù)管理辦法的修訂。

2025年以來(lái)，融資融券業(yè)務(wù)持續(xù)升溫，融資余額自下半年以來(lái)5個(gè)多月增長(zhǎng)35.6%，投資者參與熱情高漲，兩融開(kāi)戶數(shù)屢創(chuàng)新高。在此背景下，券商機(jī)構(gòu)積極響應(yīng)市場(chǎng)需求，兩融業(yè)務(wù)調(diào)整動(dòng)作頻頻。

據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，2025年內(nèi)已有9家券商通過(guò)上調(diào)業(yè)務(wù)規(guī)模上限、調(diào)整授信管理模式等方式優(yōu)化兩融業(yè)務(wù)布局，涵蓋頭部券商與中小券商。

當(dāng)前，券商業(yè)績(jī)已呈現(xiàn)同比環(huán)比改善態(tài)勢(shì)，12月6日證監(jiān)會(huì)主席吳清明確提出為優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)拓寬資本空間與杠桿上限，釋放定向?qū)捤尚盘?hào)，多家券商預(yù)測(cè)，券商板塊估值與業(yè)績(jī)改善趨勢(shì)的錯(cuò)配將逐步修復(fù)，證券行業(yè)正步入政策寬松與盈利能力提升的雙重利好周期。

三家券商調(diào)整兩融業(yè)務(wù)

近期，券商兩融業(yè)務(wù)調(diào)整動(dòng)作頻頻。

長(zhǎng)江證券發(fā)布兩融業(yè)務(wù)相關(guān)公告。公告顯示，公司2025年第二次臨時(shí)股東會(huì)已審議通過(guò)《關(guān)于調(diào)整公司信用業(yè)務(wù)總規(guī)模上限的議案》，此次調(diào)整將為公司兩融業(yè)務(wù)發(fā)展提供更充足的空間。數(shù)據(jù)顯示，截至2025年上半年末，長(zhǎng)江證券境內(nèi)融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模已達(dá)334.77億元。

同時(shí)調(diào)整的還有東吳證券，董事會(huì)通過(guò)《關(guān)于調(diào)整融資融券業(yè)務(wù)授信總規(guī)模的議案》，同意公司融資融券業(yè)務(wù)授信總規(guī)模不超過(guò)公司凈資本的600%；同意授權(quán)公司管理委員會(huì)后續(xù)根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展和市場(chǎng)情況，在符合監(jiān)管要求和風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，調(diào)整公司融資融券業(yè)務(wù)授信總規(guī)模的上限。

截至2025年上半年末，東吳證券融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)195.53億。以其三季報(bào)281.62億元凈資本計(jì)算，此次兩融授信總規(guī)模上限約1689.72億元。

就在11月26日，東方證券董事會(huì)也審議通過(guò)了關(guān)于修訂《公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》的議案。截至2025年上半年末，東方證券融資融券余額人民幣269.16億元，市占率1.45%，平均維持擔(dān)保比例為278.44%。

授信總規(guī)模不等于業(yè)務(wù)總規(guī)模

值得一提的是，東吳證券此次將融資融券業(yè)務(wù)授信總規(guī)模上限調(diào)整為凈資本的6倍，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為這是東吳證券提升杠桿水平的舉措，但實(shí)際上，這與其他券商“提升融資融券業(yè)務(wù)總規(guī)模上限”并不相同。

據(jù)業(yè)內(nèi)權(quán)威解釋，“授信額度”是證券公司根據(jù)客戶資信狀況、資產(chǎn)水平、市場(chǎng)環(huán)境及自身風(fēng)險(xiǎn)控制政策等多重因素，為單個(gè)客戶確定的可用于兩融交易的額度；而“融資融券授信總規(guī)模”則是證券公司給予所有客戶授信額度的總和。如果將兩融業(yè)務(wù)比作券商給客戶的“信用卡”，“授信額度”就是信用卡額度。

與之相對(duì)，“融資融券業(yè)務(wù)總規(guī)模”是指證券公司所有客戶實(shí)際發(fā)生的兩融業(yè)務(wù)規(guī)模總和。根據(jù)證監(jiān)會(huì)《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》第二十條規(guī)定，證券公司融資融券的金額不得超過(guò)其凈資本的4倍，這一規(guī)定為券商兩融業(yè)務(wù)設(shè)置了剛性上限。

據(jù)業(yè)內(nèi)權(quán)威解釋，兩融業(yè)務(wù)總規(guī)模=兩融授信總規(guī)模×授信使用率。由于券商在新開(kāi)兩融賬戶時(shí)，通常按客戶總資產(chǎn)的一定倍數(shù)授信給客戶可參與融資融券交易的額度，而實(shí)際運(yùn)營(yíng)中客戶并不會(huì)完全使用，全市場(chǎng)總體授信額度使用率會(huì)隨行情在20%上下波動(dòng)。

東吳證券兩融相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，此次僅調(diào)整授信總規(guī)模上限，業(yè)務(wù)總規(guī)模上限并未同步調(diào)整，主要為緩解今年以來(lái)兩融業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)帶來(lái)的授信額度短缺壓力，為未來(lái)新開(kāi)戶業(yè)務(wù)的順利開(kāi)展提供保障。公司將在監(jiān)管要求及公司內(nèi)部規(guī)定范圍內(nèi)，確保業(yè)務(wù)開(kāi)展安全可控。

年內(nèi)已有9家券商對(duì)兩融業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)整

2025年二季度末至12月9日，全市場(chǎng)融資余額從1.84萬(wàn)億元飆升至2.49萬(wàn)億元，5個(gè)多月時(shí)間增幅高達(dá)35.6%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)此前預(yù)期。

與余額增長(zhǎng)相伴的是投資者參與度的顯著提升，兩融開(kāi)戶數(shù)在今年三季度迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。9月兩融新開(kāi)戶數(shù)突破20萬(wàn)戶，創(chuàng)下年度峰值，同比漲幅接近3倍；10月、11月新開(kāi)戶數(shù)分別達(dá)到13萬(wàn)戶和14萬(wàn)戶，保持高位運(yùn)行。截至11月末，全市場(chǎng)兩融賬戶總數(shù)已達(dá)1552萬(wàn)戶。

券商也密集調(diào)整兩融業(yè)務(wù)迎合市場(chǎng)需求，據(jù)財(cái)聯(lián)社記者統(tǒng)計(jì)，2025年內(nèi)至少已有長(zhǎng)江證券、東方證券、華泰證券、招商證券、浙商證券、華林證券、興業(yè)證券、山西證券等8家券商先后調(diào)整融資類業(yè)務(wù)規(guī)模上限，東吳證券1家券商調(diào)整融資融券業(yè)務(wù)授信總規(guī)模。這其中既有頭部券商，也有中小券商。

10月31日，華泰證券董事會(huì)同意關(guān)于提高公司融資融券業(yè)務(wù)總規(guī)模上限的議案，同意將公司融資融券業(yè)務(wù)總規(guī)模上限調(diào)整為不超過(guò)同期凈資本的3倍。據(jù)華泰證券三季度報(bào)告顯示，公司三季度末凈資本規(guī)模為955.25億，凈資本的3倍即為2865.75億。

10月30日，招商證券公告，董事會(huì)審議通過(guò)將兩融規(guī)模上限提1000億至2500億，為年內(nèi)第五家提額券商；

9月24日，浙商證券公告顯示，董事會(huì)全票通過(guò)決議，將融資類業(yè)務(wù)規(guī)模上限從原先的400億元大幅上調(diào)至500億元。

9月9日，華林證券公告顯示，董事會(huì)同意公司信用業(yè)務(wù)總規(guī)模上限調(diào)整為80億元。這并不是華林證券首次上調(diào)，公司曾在3月29日公告，董事會(huì)審議通過(guò)將信用業(yè)務(wù)總規(guī)模上限調(diào)整為62億元。短短幾個(gè)月時(shí)間，公司再次上調(diào)信用業(yè)務(wù)總規(guī)模上限，幅度達(dá)18億元。

5月1日，興業(yè)證券公告，董事會(huì)通過(guò)調(diào)整公司信用業(yè)務(wù)總規(guī)模上限的議案，進(jìn)一步完善公司信用業(yè)務(wù)布局，以適應(yīng)市場(chǎng)變化和自身發(fā)展需求。

4月26日，山西證券曾在審議通過(guò)信用業(yè)務(wù)使用自有資金最大規(guī)模不超過(guò)110億元。其中融資融券業(yè)務(wù)最大規(guī)模不超過(guò)100億元；股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)最大規(guī)模不超過(guò)10億元。而在此前山西證券信用業(yè)務(wù)上限為100億，兩融上限80億，股票質(zhì)押上限20億。

券商板塊迎來(lái)估值修復(fù)窗口期

12月6日，證監(jiān)會(huì)主席吳清在中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)第八次會(huì)員大會(huì)上明確提出，“對(duì)優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)優(yōu)化評(píng)價(jià)指標(biāo)、適度拓寬資本空間與杠桿上限，提升資本利用效率”。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，這一表態(tài)意味著監(jiān)管層將對(duì)優(yōu)質(zhì)券商實(shí)施定向?qū)捤桑痈軛U并非盲目擴(kuò)表，而是基于合規(guī)風(fēng)控基礎(chǔ)的理性擴(kuò)張，將直接利好券商兩融、權(quán)益類自營(yíng)、國(guó)際業(yè)務(wù)及衍生品業(yè)務(wù)。

多家機(jī)構(gòu)對(duì)券商板塊后續(xù)表現(xiàn)持樂(lè)觀態(tài)度。方正證券預(yù)測(cè)，2025年全年券商板塊凈利潤(rùn)有望同比增長(zhǎng)51%，ROE回升至8.8%，當(dāng)前板塊估值與業(yè)績(jī)改善趨勢(shì)不匹配，存在充足的估值上修空間。近期中金并購(gòu)案例落地、券商綜合賬戶試點(diǎn)再擴(kuò)容等利好因素持續(xù)積累，有望進(jìn)一步帶動(dòng)板塊估值修復(fù)。

國(guó)聯(lián)民生非銀研究指出，2025年初以來(lái)券商板塊表現(xiàn)平淡，截至12月5日僅上漲6.8%，跑輸滬深300指數(shù)13.2個(gè)百分點(diǎn)，在盈利改善的背景下形成明顯的估值與業(yè)績(jī)錯(cuò)配。隨著系列利好政策加速落地，資本市場(chǎng)地位不斷鞏固，券商作為順周期前端行業(yè)，有望顯著受益于市場(chǎng)景氣度提升。

長(zhǎng)城證券認(rèn)為，證券行業(yè)正步入"政策寬松期"，杠桿上限提升將有效助力ROE中樞上移。在當(dāng)前市場(chǎng)資產(chǎn)荒、部分業(yè)務(wù)受限的背景下，新增杠桿資金有望重點(diǎn)流向兩融等資本中介業(yè)務(wù)，同時(shí)券商將加大權(quán)益資產(chǎn)配置，優(yōu)化收益結(jié)構(gòu)，并適當(dāng)拓展海外業(yè)務(wù)，多維度提升盈利能力。

山西證券則表示，2025年前三季度，在市場(chǎng)逐步企穩(wěn)的環(huán)境下，券商業(yè)績(jī)同比環(huán)比均實(shí)現(xiàn)較大改善。隨著政策進(jìn)一步完善，更多開(kāi)放舉措落地，部分券商有望通過(guò)外延式擴(kuò)張與內(nèi)涵式發(fā)展相結(jié)合的方式，探索海外業(yè)務(wù)增量，憑借差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。