解碼長盈精密的財(cái)務(wù)忍耐期：利潤下滑20%，機(jī)器人收入?yún)s狂飆8倍，激進(jìn)擴(kuò)張能否開花結(jié)果？

本文來源：時(shí)代商業(yè)研究院 作者：郝文然

來源|時(shí)代商業(yè)研究院

作者|郝文然

編輯|韓迅

消費(fèi)電子巨頭長盈精密（300115.SZ）的2025年三季報(bào)呈現(xiàn)出矛盾性：前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入135.10億元，同比增長11.68%，但歸母凈利潤同比下滑21.25%至4.68億元。

這張看似不盡如人意的成績單，卻因其在AI硬件、新能源與人形機(jī)器人的大舉投入，被解讀為“犧牲利潤換未來”的戰(zhàn)略選擇。該公司正試圖擺脫傳統(tǒng)“果鏈”標(biāo)簽，構(gòu)建“消費(fèi)電子+新能源”雙主業(yè)，并全力沖刺以機(jī)器人為代表的“第三極”。

然而遠(yuǎn)水難解近渴。當(dāng)下，長盈精密嚴(yán)峻的現(xiàn)金流壓力與高企的債務(wù)負(fù)擔(dān)，正令其轉(zhuǎn)型之路承壓。在這場擴(kuò)張豪賭背后，能否開花結(jié)果，猶未可知。

主業(yè)盈利修復(fù)，激進(jìn)擴(kuò)張背后的財(cái)務(wù)忍耐

乍看之下，長盈精密前三季度歸母凈利潤超20%的下滑頗為刺眼。

但深入分析，這一下滑主要源于長盈精密2024年同期處置子公司股權(quán)產(chǎn)生的高基數(shù)影響。若剔除該因素，更能反映其主營業(yè)務(wù)盈利能力的扣非凈利潤為4.43億元，同比增長19.19%，情況較為樂觀。

第三季度單季的業(yè)績環(huán)比改善更為明顯：營收環(huán)比增長14.73%，歸母凈利潤環(huán)比增長23.42%，毛利率環(huán)比提升1.18個(gè)百分點(diǎn)至19.72%，顯示主營業(yè)務(wù)正處于修復(fù)通道。

雖然盈利好轉(zhuǎn)，長盈精密在費(fèi)用控制、現(xiàn)金管理和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)上均存在不同程度的壓力。

2025年前三季度，該公司的期間費(fèi)用率為14.15%，同比微增0.11個(gè)百分點(diǎn)。其中，銷售費(fèi)用率為0.73%，同比減少0.05個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為5.11%，同比增加0.18個(gè)百分點(diǎn)，基本穩(wěn)定。

增量費(fèi)用主要投向了研發(fā)端。前三季度研發(fā)費(fèi)用高達(dá)10.15億元，同比增長15.01%，研發(fā)費(fèi)用率維持在7.51%的高位。截至2025年上半年，該公司累計(jì)獲得授權(quán)專利已超過1500項(xiàng)，表明其正為未來的技術(shù)卡位儲備動能。這樣的費(fèi)用增長是良性的。

再看現(xiàn)金流量表，2025年前三季度，該公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為4.44億元、-17.02億元，同比分別下滑40.97%、40.62%；而籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為12.11億元，同比激增210.63%。

錢投向了哪里？進(jìn)一步挖掘其三季報(bào)發(fā)現(xiàn)：購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為16.1億元，同比增長35.45%；在建工程為20.75億元，同比增長61.82%；購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金為84.97億元，同比增長22.54%。“兩降一增”的凈現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)明顯有些激進(jìn)，表明該公司賺到的現(xiàn)金流不如花出的多，同時(shí)還在大舉借債支撐對外投資，導(dǎo)致資金緊繃。

這三項(xiàng)數(shù)據(jù)代表對廠房、設(shè)備、生產(chǎn)原材料、勞務(wù)的支出，其顯著增長反映出現(xiàn)金流主要用在了新建產(chǎn)線和原料備貨，該公司擴(kuò)張意圖十分明顯。

長盈精密的擴(kuò)張是否過于激進(jìn)？三季報(bào)顯示存貨為39.94億元，同比增長16.11%；應(yīng)收賬款為38.12億元，同比增長30.87%；而當(dāng)期營收增速為11.68%。

存貨、應(yīng)收賬款的增速均超過收入增速，似乎有激進(jìn)擴(kuò)張導(dǎo)致存貨滯銷，只能通過放寬信用政策來維持訂單份額的嫌疑。

但長盈精密可能不屬于此類情況。其證據(jù)在于，該公司今年前三季度信用減值損失為0.77億元，同比大幅下降260.89%，信用管理是改善的；存貨周轉(zhuǎn)率為2.84次，微增0.35%，也并未出現(xiàn)問題。

結(jié)合該公司購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金大幅增加，時(shí)代商業(yè)研究院分析認(rèn)為，上述現(xiàn)象最可能的原因是該公司在為產(chǎn)能釋放做準(zhǔn)備。

長盈精密今年“三線開拓”的成果佐證了這一觀點(diǎn)——在消費(fèi)電子領(lǐng)域，該公司已為Meta等全球頭部品牌的AI眼鏡供應(yīng)結(jié)構(gòu)件，并在AI PC、智能手表等領(lǐng)域的非金屬結(jié)構(gòu)件取得突破。三季報(bào)顯示，深圳長盈、江蘇雷匠等公司正在擴(kuò)建產(chǎn)能；在新能源領(lǐng)域，四川宜賓、江蘇常州等地的動力電池結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)基地產(chǎn)能逐步釋放；在機(jī)器人領(lǐng)域，該公司已與國內(nèi)外多家人形機(jī)器人頭部品牌建立合作，并已有訂單進(jìn)入量產(chǎn)。

綜上來看，長盈精密是由需求增長驅(qū)動產(chǎn)能增長，導(dǎo)致短期財(cái)務(wù)承壓，并非盲目擴(kuò)張，其未來訂單兌現(xiàn)后的業(yè)績值得期待。

盡管如此，短期的大規(guī)模擴(kuò)張卻也直接推高了長盈精密的債務(wù)水平。截至第三季度末，該公司有息資產(chǎn)負(fù)債率處于33.14%的較高水平，資產(chǎn)負(fù)債率升至61.30%，流動比率為1，瀕臨警戒線。若業(yè)務(wù)擴(kuò)張不及預(yù)期，其償債風(fēng)險(xiǎn)仍需重視。

12月8日，時(shí)代商業(yè)研究院就現(xiàn)金流、償債能力等問題發(fā)郵件并致電長盈精密進(jìn)行詢問。截至發(fā)稿，該公司尚未答復(fù)。

告別普漲時(shí)代，切入AI硬件謀結(jié)構(gòu)性增長

全球消費(fèi)電子行業(yè)在經(jīng)歷長期調(diào)整后，2025年正步入一個(gè)由技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動的結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇階段。

智能手機(jī)作為最大市場，今年表現(xiàn)較為疲軟。根據(jù)國際數(shù)據(jù)公司（IDC）數(shù)據(jù)，2025年第三季度全球智能手機(jī)出貨量達(dá)3.227億部，同比增長2.6%；而中國智能手機(jī)出貨量約6846萬部，同比微降0.5%。

多家機(jī)構(gòu)指出，消費(fèi)電子未來的增長動力來自新興市場、產(chǎn)品替換周期和高端創(chuàng)新。其中，以AI技術(shù)為驅(qū)動的新興產(chǎn)品如AI PC、AI手機(jī)及可穿戴設(shè)備將成為亮點(diǎn)。這意味著行業(yè)已告別普漲時(shí)代，進(jìn)入一個(gè)需要精準(zhǔn)捕捉細(xì)分機(jī)會的時(shí)期。

作為傳統(tǒng)消費(fèi)電子巨頭，長盈精密展現(xiàn)出了對市場變化的適應(yīng)能力。

首先，該公司正穩(wěn)步擺脫“果鏈”標(biāo)簽，主動降低對單一大客戶的依賴。2024年年報(bào)顯示，該公司前五大客戶貢獻(xiàn)收入占比為74.92%；而第一大客戶占比為26.52%，該數(shù)字自2021年以來持續(xù)下降。

與此同時(shí)，長盈精密構(gòu)建了覆蓋蘋果、三星、華為、Meta等全球頭部品牌的多元客戶矩陣，采用深度參與客戶的高端創(chuàng)新項(xiàng)目策略，例如開發(fā)符合下一代AI筆記本電腦輕薄高強(qiáng)要求的先進(jìn)結(jié)構(gòu)件。

更具想象空間的，是對下一代終端的前瞻卡位。在AI硬件浪潮中，長盈精密已成功切入AR/VR（AI眼鏡）賽道，成為北美頭部AI眼鏡客戶的核心供應(yīng)商，提供從結(jié)構(gòu)件到電池殼等多種零部件。

此外，該公司同步大力布局銅連接等AI算力相關(guān)領(lǐng)域，于今年4月收購了深圳威線科電子51%的股權(quán)，豐富了高速銅連接模組產(chǎn)品線，為海外連接器頭部客戶及AI服務(wù)器客戶提供產(chǎn)品。

這些布局表明，長盈精密正憑借其精密制造能力，從傳統(tǒng)的手機(jī)與電腦市場，橫向拓展至代表未來計(jì)算與交互方向的AI硬件新藍(lán)海，力圖在消費(fèi)電子領(lǐng)域的存量競爭中保持領(lǐng)先優(yōu)勢。

新能源立起“第二支柱”，機(jī)器人叩響“第三極”

在消費(fèi)電子板塊增長乏力的大背景下，長盈精密早已瞄準(zhǔn)更具增長前景的新能源和機(jī)器人賽道。

新能源業(yè)務(wù)成為長盈精密過去四年最成功的戰(zhàn)略拓展，已成長為公司的“第二增長支柱”。該公司產(chǎn)品線覆蓋動力電池結(jié)構(gòu)件、高壓電連接及氫燃料電池雙極板等，主要服務(wù)于以寧德時(shí)代為代表的國內(nèi)電池巨頭以及部分海外新能源車企。

2025年上半年，該公司新能源業(yè)務(wù)延續(xù)高增長態(tài)勢，貢獻(xiàn)了29.39億元收入和4.23億元利潤，占比分別達(dá)到34.01%、26.13%。

人形機(jī)器人業(yè)務(wù)則可能成為長盈精密增長潛力的“第三極”。

憑借在精密制造領(lǐng)域長達(dá)20年的積累，該公司2017年切入了特斯拉供應(yīng)鏈，為Optimus機(jī)器人提供關(guān)節(jié)齒輪、軸承、結(jié)構(gòu)件等精密零部件。2024年，長盈精密與Figure AI達(dá)成合作，為其人形機(jī)器人提供精密零組件。2025年7月，長盈精密在互動平臺確認(rèn)其人形機(jī)器人業(yè)務(wù)已進(jìn)入量產(chǎn)階段。

機(jī)器人業(yè)務(wù)收入正在經(jīng)歷“從0到1”的指數(shù)級增長：2024年全年相關(guān)收入為1011萬元，2025年上半年已超過3500萬元，而截至8月底，年內(nèi)累計(jì)交付價(jià)值已突破8000萬元，不到一年時(shí)間已增長超8倍。

目前，該公司供應(yīng)的產(chǎn)品料號超過400個(gè)，主要集中在靈巧手上的精密傳動件，并正向價(jià)值量更高的大尺寸傳動件拓展；深圳機(jī)器人智能制造產(chǎn)業(yè)園預(yù)計(jì)于2025年年底投產(chǎn)，提供配套產(chǎn)能。

能夠進(jìn)入高標(biāo)準(zhǔn)的海外頭部機(jī)器人廠商供應(yīng)鏈，產(chǎn)生收入且規(guī)模快速增長，反映出長盈精密具備扎實(shí)的技術(shù)和生產(chǎn)能力，其機(jī)器人業(yè)務(wù)的放量亦受到市場看好。

核心觀點(diǎn)：主業(yè)盈利能力修復(fù)，擴(kuò)張性投入具備前瞻性，重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績兌現(xiàn)

長盈精密的2025年三季報(bào)，展現(xiàn)了一家制造企業(yè)在戰(zhàn)略擴(kuò)張期的典型矛盾：以短期財(cái)務(wù)承壓為代價(jià)，謀求長期發(fā)展?jié)摿Φ尼尫拧?/p>

其扣非凈利潤的增長揭示了主營業(yè)務(wù)盈利能力的真實(shí)改善，而緊繃的現(xiàn)金流與攀升的債務(wù)壓力則主要源于該公司為AI硬件、新能源、機(jī)器人三大賽道進(jìn)行的研發(fā)投入、產(chǎn)能建設(shè)與下游備貨。

該公司的核心敘事已從傳統(tǒng)的“果鏈”標(biāo)簽，轉(zhuǎn)向“消費(fèi)電子+新能源+機(jī)器人”的三線開拓。新能源業(yè)務(wù)已成為堅(jiān)實(shí)支柱，機(jī)器人業(yè)務(wù)更呈現(xiàn)爆發(fā)式增長潛力，而消費(fèi)電子則通過卡位AI硬件尋求結(jié)構(gòu)性機(jī)會。總體而言，這是一場“以時(shí)間換空間”的戰(zhàn)略豪賭。其最終成敗，將取決于擴(kuò)張性投入能否如期兌現(xiàn)為收入與利潤。

（全文3164字）

免責(zé)聲明：本報(bào)告僅供時(shí)代商業(yè)研究院客戶使用。本公司不因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開的信息編制，但本公司對該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告所載的意見、評估及預(yù)測僅反映報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷。本公司不保證本報(bào)告所含信息保持在最新狀態(tài)。本公司對本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成所述證券的買賣出價(jià)或征價(jià)。該等觀點(diǎn)、建議并未考慮到個(gè)別投資者的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報(bào)告內(nèi)容，不應(yīng)視本報(bào)告為做出投資決策的唯一因素。對依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，本公司及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。本公司及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，本公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，也可能為之提供或者爭取提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。本報(bào)告版權(quán)僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書面許可，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以翻版、復(fù)制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人等任何形式侵犯本公司版權(quán)。如征得本公司同意進(jìn)行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并注明出處為“時(shí)代商業(yè)研究院”，且不得對本報(bào)告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責(zé)任的權(quán)利。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。