機遇與挑戰并存，2025中國智能汽車產業投資啟示丨GTM2025圓桌對話

12月5日，由科技出行產業智庫與創新服務平臺億歐汽車主辦的GTM2025第八屆科技出行大會（暨科技出行產業創新榜單發布會）在中國上海成功舉辦。

本屆大會以“In China For Global”為主題，聚焦全球化研究、技術創新、創業投資、產業生態，以尋求話題和討論的新穎性、平衡與融合，為行業呈現了一場有洞察見地、有交流與啟迪價值的科技出行盛會，同時希望能夠在中國汽車生態大出海與全球汽車產業革新的宏觀視域之下，積極推動中國整車企業、跨國車企、供應鏈和社會各界的交流與互動，讓“產品出?！钡鸀椤爱a業出?！保龠M中國智能電動汽車生態加速走向全球。

活動期間，億歐汽車發布了《2025中國智能電動汽車（AIEV）產業年度回顧及2026趨勢洞察研究報告》和《GTM2025年度科技出行產業創新榜》等兩份重磅年度研究成果。

在本屆大會上，恒旭資本管理合伙人朱家春、華登國際VC合伙人金偉華、合創資本合伙人張奇，共同參加了題為《2025中國智能汽車產業投資啟示》的圓桌對話，億歐汽車高級作者彭蘇平擔任主持。

恒旭資本管理合伙人朱家春表示：很多傳統的零部件企業都是創業十年以上的，經歷過一些波動，現在零部件行業對創業者的要求更高，既不能錯過周期的機會，又不能犯大錯，這對創始人的綜合能力，包括技術能力、管理能力、融資能力都有著非常高的要求。汽車行業格局還在變化，對于創業公司來說，要格外關注自己的存貨、現金流和應收款情況。

華登國際VC合伙人金偉華提出：十年前汽車行業獨角獸形成，早期機構從進入到退出大概花二十年，近十年由于智能化發展，中國市場也沖出了很多獨角獸，但是一上市市值就嚴重縮水，所以過去十年基金很難獲益，這個現狀可能還會持續。我們更關注底層的技術升級，以及技術用于垂類第三方細分市場的機會，能跑出來的公司，既要擁有在中國卷出來的能力與技術，也須有全球化的潛力。

合創資本合伙人張奇認為：投資人需要關注大的產業周期，汽車可以類比之前手機行業的發展過程，在手機產業發展早期，有高端手機、一線二線三線手機等眾多玩家，作為供應鏈企業可以逐步向上進行市場迭代，但是2018年開始隨著手機市場向頭部集中，新的供應鏈企業的機會窗口會“瞬時”關閉。汽車行業一定也會走入這一刻，保守判斷可能五年左右，當下汽車領域的早期項目，如果不是單車采購價格足夠大、技術門檻足夠高的標的，我們會相對謹慎。

以下為分享實錄（經億歐汽車編輯），供業內人士參考：

彭蘇平：各位來賓，下午好，我是億歐汽車高級作者蘇平。

經過一天的密集交流，我相信，科技出行的最新圖景已經全面鋪開。下面我們將進入本屆大會的壓軸環節，從投資的視角來聊聊智能汽車產業的機遇與挑戰。

今年汽車出行產業鏈的投融資規模依然不小，我根據億歐智庫的數據大概測算了一下，中國市場今年大概有360起投資事件，整體投資規模約有1200億元。這是個大致的數據，可能不是特別精確，但也能反映出汽車出行產業鏈今年的整體表現，總體來說比去年是有所回升的。從中觀層面來看，像自動駕駛這樣的細分市場還創下了單筆融資的最高紀錄。

我們這場圓桌的主題是“2025中國智能汽車產業投資啟示”，也邀請了幾位頭部機構的合伙人，請他們為我們分享一下今年投資市場的具體情況，歡迎各位嘉賓！首先請各位簡單做個介紹，過去一年，您或者您所在的機構在汽車出行領域的投資情況。

朱家春：各位好，我是恒旭資本的合伙人朱家春。我們是2019年成立的汽車產業背景的CVC投資，現在管400億左右的資產。

汽車是我們非常關注的領域，今年以來我們也出手了一些汽車行業的項目。整個行業競爭比較激烈，零部件企業生存壓力比較大，在成長成熟期其實比較難去做進攻性的投資，基于新質生產力做一些汽車技術的外延。

金偉華：大家好，我是來自華登國際的金偉華。華登國際是1987年在硅谷成立，投硬科技行業有40年，在中國投了30多年年，汽車產業鏈有三四十個項目，主要圍繞汽車智能化產業鏈在投。

我們關注到，自動駕駛的技術成熟度和成本到了一個拐點，今年帶來了無人貨運車的小高潮，我們重新關注智駕在打穿場景方面的進展，包括無人貨車和垂類的礦卡，我們關注這些企業如何走到全球化。

張奇：大家好，我來自合創資本，我們團隊是2010年開始做投資，2017年左右獨立成立了合創資本，我們主要投ICT，汽車電子也是我們重要的板塊。在汽車電子里面，智能化、底盤我們投了不少標的。歷史上我們是以投早期為主的機構，最近我們也募了后端的基金，也有投后端，包括無人小車后端的項目。

我們跟億歐觀察有不一樣的地方。早期（項目）從整個賽道來說投的資金量在增加，但是對我們來說，早期（項目）可能在考慮緊縮，因為它的成長有時間周期，跟整個行業的周期有關。

機遇與選擇

彭蘇平：朱總提到今年做“進攻型投資”的機會比較少，對于在智能汽車產業鏈上的投資標的，現在的遴選標準是怎樣的？

朱家春：我們做行業投資，會關注成長期、成熟期的項目，那時的背景是一家一輛小轎車，過程中隨著合資品牌和主機廠的崛起，零部件企業的增長和確定性非常高。

電動車逐步滲透以后，發動機的門檻降低，大家在卷成本這一塊非常厲害，成長期、成熟期的項目很難守住毛利?；蛘咭恍┢髽I抓住一波新勢力車企崛起的浪潮，但由于客戶單一的問題，一旦出現了波動，這些企業風險很大。

從投資的角度，我們要往更早的階段去投，甚至是偏創始輪、A輪、B輪的階段，未來還可以去做并購的整合，包括現在一些上市公司轉型，也愿意收這樣的機會。尤其是今年一波就是這類跟機器人、具身相關的機會，爆發性的機會。

彭蘇平：感謝朱總的分享，朱總今年投了很多明星的具身智能項目。金總，風投在汽車長周期產業里是如何遴選意向投資標的的？

金偉華：我在這個行業待了二十多年，十年前汽車行業的獨角獸形成，早期機構從進入到退出大概花二十年，近幾年因為智能化的發展，中國市場也沖出了很多獨角獸，但是它上市之前是40億～80億美金，上市之后可能就20億～30億美金，過去十年基金是很難獲益的，這個現狀還會持續。

我們是圍繞底層在投，比如說汽車的芯片傳感器，十幾年前就開始投了，投到2020年左右就沒怎么投，因為大家很關注前我們基本投完了。

現在智能化我們繼續在看，比如新傳感器、智能化新應用等。同時，自動駕駛技術用于垂類細分市場的機會我們也是會繼續看的，這些可能會在未來5-10年沖出來，團隊必須有全球化的能力。目前內卷嚴重（比如）在中國市場的無人物流小車，有14、15家，可能還不止，但就一碗粥，所以我們即看在中國卷的能力，也看全球化的能力。

彭蘇平：張總剛才提到之前會關注早期的項目，現在會切入后端的領域，中間會有遴選標準的變化嗎？

張奇：我們也在觀察歷史上投的項目，哪些更容易跑出來，哪些跑出來會困難。

汽車領域，我們覺得模組單價不少于1000元/車的相對更容易跑出來，第二個標準最好是軟硬件結合，這個硬是機械，如果單一只是算法或者某一個領域，可能是有挑戰的，當然不是說不行。

另一方面，最好不完全是國產替代的，這個行業在全球來說都是剛興起的，或者在汽車上應用是比較新奇的。我們早年投了智駕相關的、智能座艙相關的，那時整個新能源汽車的滲透率也不高，現在來看更容易發展起來，但是如果到了現在這個階段就會比較難，再想往前去沖挑戰也比較大。

行業拐點與人工智能

彭蘇平：我們暫時把目光投向行業整體的視角，汽車供應鏈不是一條特別好投的賽道，有沒有哪個項目或者事件，讓您覺得某個產業拐點已經到了？

朱家春：行業比較大的拐點，一個是三四季度儲能電池發展，電芯廠產能不夠了。這個拐點之前是有一些征兆的，我們投的做主材的企業訂單一下子來了，本來以為是月度性、脈沖式的，后來發現是持續的，那個時間點我們感覺到行業周期上有一些反轉。

再一個是今年智駕普及，物流小車這個行業也是一個非常大的變化。另外一個，大批原來智駕團隊出來創業做具身，這也是一個明顯的機會。頭部的智駕架構里面出來的人去做具身創業，也是一個現在比較重要的機會。

彭蘇平：我追問一下，有汽車產業背景的投資機構投具身智能有優勢嗎？

朱家春：這個行業開始階段，不管是AI還是具身，沖在前面的都是美元機構，本土機構在機制上和出手決心上都沒有那么成熟。

但是我覺得我們的優勢也不在于此，我們的優勢在于場景、能力和未來持續做投后，可以抓住第一波，后續做追加和延伸投資。

彭蘇平：金總您算是美元機構，您認同朱總講的嗎？

金偉華：具身有一點過熱了，應該有幾十家。當然具身是一個方向，有一點像十年前的自動駕駛，這是中國的現象，最后可以預料十年以后，也有幾家沖出來，市值也就二三十億美金。

我們看到行業拐點，自動駕駛技術在五年、十年之內會快速增長，不管是在2C移動出行的場景還是2B解決方案。

這里面有一個關注點，特斯拉在下一個車型會推出自動駕駛移動出行+儲能，車本身就可以充（電）可以放（電），這是國內車廠今年要開始關注的。特斯拉布局已經是五年前，明年就要推出這樣的車，這帶來的移動出行跟能源領域整體的打通，是我們在看自動駕駛移動出行最大的價值，一個是Robotaxi和行業的自動駕駛，另外一個是和儲能聯合在一起，這是兩塊最大的蛋糕，這是一個拐點。

另外智能化以后，下一個話題說很卷，怎么生存？移動出行的生態有很多的智能化企業，不適合車廠做，必須有第三方平臺，這些我們一直在關注，也持續在投。

我們投了兩個平臺，差不多7、8年的時間，一個是銀基科技做數字鑰匙的運營，包括數字鑰匙本身，現在國內市場份額第一，不僅僅是做硬件，做得是運營的平臺，這個平臺是全球引領，數字鑰匙橫跨所有的主機廠、車廠，如果車廠單獨做非常不經濟、同時也無法與其他車廠車型互通。另外一個是鼎然科技做第三方UBI數據服務、新能源電池保險數據及智駕險數據服務等，現在也做到國內市場份額第一。

類似于這樣的移動出行2.0，未來必須第三方來做，我們這些小伙伴有機會，基金也有機會，我們會持續關注。

彭蘇平：金總提到了很多不是在聚光燈下的機會，含金量非常高。請張總也分享一下今年印象比較深刻的行業實踐。

張奇：我今年做了一個挺重要的事兒，對于整個行業從業這么多年的梳理。

這個梳理分兩個層面，首先科創板成立以來，大量的公司去科創板上市，這種成功的企業是怎么走過來的，有的花了二十年，有的花了五六年，我給自己一個任務，如果這個企業放在二十年前，如果是天使和Pre-A的項目，有沒有能力和認知抓下來？

第二是反思大獨角獸的案例。兩位嘉賓也提到了，早年的大疆，現在的宇樹，甚至是地平線、寒武紀，里面有不少我們都是在特別早期甚至是天使輪都接觸過，但是沒有出手。不是說所有的企業當下都沒有風險，有一些當然已經很成功了，這時候我們就在反省，為什么錯過了，如果回到了當年有沒有認知能夠接住？

從我個人的角度來說，我跟投資人同行不斷在做一些交流并向他們學習，比如說宇樹的機器狗，我問了一個投資人，我說你這么多輪追加投資這么看好的邏輯是什么，他告訴我宇樹現在已經有69%的市占率，達到了大疆當年快速發展的拐點。簡單來說，如果機器狗賽道產品技術滿分是2分，宇樹現在的成績達到了1.7、1.8分，其他人則在1.2或者以下；

第二個它所有的零部件基本都是自研或者有合作伙伴深度定制開發的，成本效率都提升得特別好，包括電機、減速器、六維力傳感器、外殼等各個方面。大疆無人機的飛控算法，其實能做的人不少，但如果要做成頂尖，實際上它跟自動駕駛算法是一樣的，需要實現數據閉環。在美國、在中國、在世界各地，在各種場景下，不同的速度、不同的傾仰角、空中不同的溫度、不同的氣流情況，飛機的飛行姿態、炸機情況等，大疆都做到準實時回傳相關數據，并持續迭代他們的飛控算法。一方面由于規模效應我比你便宜，另一方面我比你還穩，這個市場就是我的。機器狗一樣，在不同的路面狀況下，比如坡度、碎石、雨雪等等，宇樹也實現了數據的閉環。

但是投資涉及到特別多的細分領域，能不能在看起來截然不同類型的獨角獸項目跑到你面前你盡可能多地把握住，這是對投資人最大的挑戰。

彭蘇平：我們今天的主題是智能汽車產業投資，但是各位嘉賓的分享或多或少都涉及人工智能、具身智能領域，可見這個賽道真的是非?；馃?。張總，如果現在有一個機會來投的話，您會愿意再進入這個賽道嗎？汽車行業有沒有類似的賽道或者產品出現？

張奇：首先人工智能肯定對我們影響特別大。未來幾年，人工智能和它相關的行業一定是我們比較大的精力去投資的。

人工智能帶來的變化，跟出行有關的，我們投資的自動駕駛，也有做智能座艙的。智能座艙里面的多模態處理，不簡單是監控駕駛員的疲勞狀況，車內的快速的語音、視頻等全方面的識別，以及多APP的聯動、服務提供，技術門檻會有比較大的提升。以前有一個“黑燈工廠”的說法，未來在不少行業會不會出現“黑燈office”？

第二個帶來光通信領域的變化，這個是很顯然的，跟數據中心、光通信相關的材料、模塊、芯片，一定會帶來比較大的發展。

第三個，AI算法的發展反過來會推動行業對各種機械零部件的能力的更高要求，也提供了類似具身、零部件、材料等的投資機會。比如說線控底盤，以前剎車EHB就夠了，但高級智駕來了，只有EMB的響應速度才能滿足，EMB的投資機會就來了。比如說將來的具身，放到家庭的場景下不能這么呆板，要靈活，這對各種零部件的性能和成本都提出了更高的要求和機會。

彭蘇平：關于人工智能對行業的影響，朱總和金總還有補充嗎？

朱家春：人工智能是長周期的賽道，我們付出了一定時間的學習曲線，現在這個行業越來越清晰，后面更多是人工智能在基礎設施和應用這一塊盡量抓住一些機會。

風險與挑戰

彭蘇平：剛剛談了很多關于機遇和AI驅動的未來，但正如潮水有漲落，市場也有起伏，也就是機遇之外的風險。在當前的市場環境下，您認為最需要創業者和投資人注意的潛在風險是什么？我們把這個話題集中在智能汽車產業鏈上。

朱家春：就像金總講的，以前我們看到的零部件企業都是創業十年以上的企業，經歷過一些波動，但是現在給創業者企業家的要求更高，給你犯錯的機會很少，以前犯錯還能夠有辦法去彌補，現在確實要非常謹慎和小心，不要犯錯。

不要錯過周期的機會，又不能犯大錯，這對創始人的綜合能力，包括技術能力、管理能力、融資能力都有著非常高的要求。

因為汽車行業是格局變化還沒有穩定的狀態，對于創業公司來說，要格外關注自己的存貨、現金流和應收款情況。

金偉華：整個行業我自己總結下來，中國最大的風險是鏈主企業對于商業競爭方式的風險，大家都卷，投很多生態鏈的企業，同質化競爭，這可能是行業最大的風險。在這樣的情況下誰都不會去獲得可持續的盈利，這一塊國家也在出臺反內卷（政策），我也期望出現一個拐點。

他們可以抬高供應鏈或者生產鏈的門檻，比如說行業內就三五家，三五家去卷還可以卷出來，現在卷了幾十家，每一家都出不來?，F在工信部也出臺了，行業組織也在提倡不要卷，這個是最大的風險。

另外的風險，就是內卷以后的全球化的風險。大部分企業是被迫全球化，在國內找不到吃的要去海外，它對海外一無所知，在國內還沒有賺錢，還沒有人才，你說有多大的風險呢？我們的確看到了逆全球化（的趨勢）。

中國的技術、供應鏈雖然沒有賺到錢，但是卷得出來，這里面有少數具有全球化能力的企業可以去做全球化，我們也在關注適合全球化的企業，我們本身就是在全球投資，幫助這些企業真正去拓展全球的市場。

風險就是這兩個，機會是逆全球化下的全球化機會。

張奇：為什么一開始說到我們在早期投資這一塊變謹慎了，可以參照的是手機產業的發展，手機產業鏈現在明顯不是投資人的一個主要投資賽道。

主要原因是，我們早年在手機產業鏈也投了一些標的，有的也上市了，但是它經歷了一些過程。

手機產業鏈的變化是，一開始是白牌、三線機、二線機、一線機，但是很快變成了現在的格局，只有前四大家，后面量都很小。供應鏈企業一般是逐步向上進行市場迭代，這對創業者最大的挑戰在于，如果你一開始的客戶是四大家，是沒有問題的，但是2018年開始隨著手機市場向頭部集中，新的供應鏈企業的機會窗口會“瞬時”關閉。

汽車行業一定也會走入這一天，我保守判斷應該在五年左右，有的人說十年。全球來看，美國、日本、德國這些國家，都沒有幾家車企，因為容量有限，中國到最后大的車企可能也就五到十家。

這時就有一個問題，假設我今年和明年投一個早期公司，如果兩年之內它不能進入二線，基本上就很難成長到PE有人來投你。這對我來說是很大的挑戰，特別是投早期的出行行業，所以我很謹慎，一定要滿足我之前說的那些條件才能考慮。

未來展望

彭蘇平：總結幾位嘉賓提到的觀點，聽上去都是對我們整個汽車出行產業鏈相對審慎樂觀。基于這個情況，各位覺得現在汽車行業還是一個投資的好生意嗎？如果投的話，明年還會繼續關注哪些賽道？

朱家春：汽車行業肯定還是非常好的賽道，汽車行業是一個容量非常大，而且有創新的行業賽道，我覺得我們也非常幸運能夠有這樣的基本盤。

如果要看，更多會開始看一些相對來講估值低一點、未來商業可行的、能夠產生大量現金流的企業，在三電、汽車輕量化、智駕等領域創新的企業。具身智能是智駕技術和汽車供應鏈的延伸，包括未來空天賽道等，都是非常有機會的行業。

金偉華：汽車生態鏈在GDP中的占比快到10%，整個汽車生態鏈我們會持續關注。早期還是在技術的升級，不管是三電系統還是傳感器等領域我們都會持續關注。智能化帶來垂直場景的應用，我們也會持續關注。這兩個都需具備全球化的能力。

張奇：我們會在兩個方向考慮，一個是符合剛才前面說的早期賽道的標準，還是會考慮賽道足夠大的；第二個是關注PE項目，我們畢竟有PE基金，我們覺得這個賽道足夠大，我們會挑選好的項目去投資。

彭蘇平：正視風險也是為了更好地前行。對話結束前，我想請三位嘉賓，用最后一句話，送給現場所有在智能汽車產業鏈上耕耘的從業者、創業者與投資者們。

張奇：兩個點，第一是要以最快的速度進入頭部車企供應鏈，第二個，在看起來輔助性的崗位上，比如說財務、人事、運營等，要在量產前一年到一年半引入最優秀的人，不管是融更多的錢還是從銀行借貸，要更早引入，這樣企業更有可能生存得好一點。

金偉華：我們會持續看剛才介紹的兩類企業，我們會看逆周期創業和堅持的企業，我們一直堅持逆周期投資、持續陪伴，謝謝！

朱家春：創業者內心要堅定，關注現金流和客戶，賺穿越周期的錢。

彭蘇平：謝謝各位的分享，各位的真知灼見給了我們方向性的指引，讓我們更有信心一起投身到智能汽車甚至人工智能的產業發展中來，有機會與行業共創成長，共享時代紅利。這場圓桌到此結束，再次感謝各位嘉賓的精彩分享！