舉債擴張沖刺“A+H” “孩子王”勝算幾何？

12月11日，港交所官網披露了“孩子王”提交的上市申請，公司上市材料被正式受理，“孩子王”將實現“A+H”雙平臺協同。然而，一系列大規模并購直接推高了公司負債水平，赴港上市能拯救“孩子王”嗎？

出品｜網經社

作者｜可樂

審稿｜云馬

一、“孩子王”面臨業績重壓

12月11日，港交所官網披露了孩子王兒童用品股份有限公司(以下簡稱“孩子王”)在港交所提交的上市申請，公司上市材料被正式受理，獨家保薦人為華泰國際。

在2025年11月，孩子王臨時股東大會通過全部港股上市議案，計劃發行不超過總股本15%的H股，為這場持續近一年的資本運作邁出關鍵一步。孩子王方面表示，主要是為了深入推進公司國際化戰略及海外業務布局，打造具有國際影響力的親子家庭服務品牌。

沖擊“H股”被市場解讀為孩子王破解當前困局的關鍵一步。公司計劃將募集資金用于海外拓展、收購及品牌推廣等領域。赴港上市的直接目標之一是緩解債務壓力，優化財務結構。截至2025年三季度末，孩子王短期借款為1.5億元，一年內到期的非流動負債大幅增長41.46%至9.49億元，而長期借款更是飆升125.35%，達到20.44億元。公司試圖通過赴港上市融資來推進國際化，以突破國內市場的內卷困局。

與此同時，孩子王也在尋求業務模式的創新。公司積極布局AI+消費賽道，首家Ultra門店在上海徐匯萬科廣場順利開業，深度融合潮玩IP、谷子經濟與AI科技。公司還成功推出自研的AI智能情感伙伴系列玩偶，構筑AI賽道新增長動能。

網經社電子商務研究中心主任曹磊表示，這是“孩子王”在外部業績增長與內部財務壓力雙重背景下，為尋求新增長點和緩解財務困境而采取的“攻守兼備”之策。

數據顯示，截至2025年三季度末，“孩子王”資產負債率達64.26%，有息負債規模遠超貨幣資金。此外，頻繁收購后，截至2025年三季度末商譽激增至19.32億元。曹磊認為，“孩子王”債務高企，港股融資可視為優化財務結構的關鍵一步。而且在出生率下滑、國內母嬰市場進入存量競爭的背景下，公司急于通過出海和跨界來突破增長“天花板”。

天使投資人、網經社電子商務研究中心特約研究員郭濤稱，孩子王赴港上市是行業調整期的一次戰略突圍，兼具必要性與挑戰性。從積極層面看，此舉能拓寬融資渠道，為國際化布局、供應鏈升級及新業務拓展補充資金，同時搭建“A+H”雙資本平臺，助力提升品牌國際影響力，契合打造全球親子服務品牌的目標。

“結合行業背景，母嬰賽道頭部集中化趨勢加劇，線上線下多業態競爭日趨白熱化，赴港上市有助于整合跨境資源，對沖國內市場需求收縮的壓力。但市場也普遍將其解讀為緩解資金壓力的務實選擇，公司面臨的債務壓力與并購整合難題不容忽視。若后續無法清晰兌現國際化戰略價值，可能面臨估值折價壓力，核心在于能否將資本補充轉化為差異化競爭優勢。”郭濤補充。

二、市值大幅縮水

截至12月8日，“孩子王”A股總市值約122億元，較巔峰時期的292億元人民幣跌超50%，市值蒸發超過170億元。

曹磊指出，這是行業性困境、公司激進戰略、內部管理問題及資本市場信心流失共同作用的結果：

首先是出生率下滑，母嬰行業紅利消失，這也是目前天貓母嬰、京東母嬰、拼多多母嬰、抖音電商、小紅書等綜合類母嬰電商平臺，以及親寶寶、兔頭媽媽、美囤媽媽（寶寶樹旗下）、媽媽網、年糕媽媽等垂直類母嬰平臺共同面臨的問題。

其次是“孩子王”激進的“三擴戰略”與高溢價并購：高溢價收購樂友國際（超16億）和絲域實業（16.5億，增值率583.35%）帶來巨大商譽（截至2025年Q3達19.32億元），且絲域實業交易無業績對賭。為收購進行股權質押和高額擔保，推高資產負債率至64.26%。

最后是主業承壓與內部治理風險：“孩子王”主業依賴且毛利低：超55%收入來自奶粉，該品類毛利持續下滑。且多次因銷售不合格商品被行政處罰，2025年7月仍有門店被檢出產品不合格。員工也反映考核過重、變相“帶資上班”；實控人關聯企業眾多，關聯交易占比高。

據網絡消費糾紛調解平臺“電訴寶”顯示，2024年至今，“孩子王”涉及的投訴包括售后服務、商品質量、網絡售假、退換貨難等，并入選網經社電子商務研究中心例行發布的《2024年度中國女性網絡消費投訴數據與典型案例報告》。此外，在2018年至今的母嬰電商投訴榜中，孩子王排在第二，此外入選的還有：貝貝(貝店)、媽媽購、美囤媽媽、飛鶴官方商城、媽媽幫、愛嬰室、麥樂購、樂友孕嬰童、母嬰之家、好貝樂網。

郭濤認為，孩子王市值大幅縮水是行業環境、經營隱患與市場信心三重因素共振的結果。行業環境方面，國內出生率持續下行導致母嬰核心需求收縮，疊加消費板塊整體低迷，賽道估值中樞隨之下移。經營層面，業務結構失衡，收入高度依賴低毛利母嬰商品銷售；重資產大店模式推高運營成本，單店效益持續疲軟；并購整合不及預期，跨界收購標的引發協同性質疑，高商譽暗藏減值風險。市場信心層面，市值管理缺位加劇信心崩塌，面對股價下跌未出臺有效穩定措施，投資者對其“外延并購換增長”模式的可持續性存疑，疊加主力資金持續流出，最終導致市值腰斬。

三、海外市場機遇與風險并存

對于二次上市目的，除至今未被寫在財報中的海外市場外，“孩子王”曾于2024年末透露未來5年的發展規劃，即實施“千城萬店”擴張計劃、建立短鏈直采體系、構建同城數字化即時服務體系，以及引入AI智能技術應用四大方向。

短期（1-2年）內，“絲域養發”的小規模試水可能取得局部進展，但難以對公司整體業績產生重大影響。而母嬰主業的全面出海，在財務問題未得到實質性緩解、國內并購業務未成功整合之前，大規模推進的風險極高。

長期看，其勝算取決于兩個核心問題的解決：一是通過港股上市真正改善財務狀況，并為海外業務提供長期“彈藥”；二是證明其具備強大的跨文化、跨區域的精細化運營和整合能力，這比單純的模式復制要困難得多。

曹磊認為，“孩子王”布局海外市場，是在國內業務面臨增長瓶頸下，一次機遇與挑戰并存的“突圍嘗試”。其機會在于通過旗下“絲域”品牌在新加坡開設首店，公司能以較低成本和風險，測試海外市場的消費習慣、運營流程，為母嬰主業的出海積累經驗。“母嬰零售+養發服務+AI硬件”的組合，理論上可以滿足家庭用戶的多元需求，在海外市場可能形成差異化優勢。

“除沉重的財務負擔外，“孩子王”也面臨商業模式本地化的巨大挑戰：其國內成功的“大店+重度會員服務”模式，在成熟海外市場將面臨高昂的租金、人力成本和完全不同的消費習慣考驗。且港股投資者對公司盈利能力、現金流質量及高商譽、高負債的模式持審慎態度。若公司不能講出一個讓市場信服的、高質量的成長故事，即便上市成功也可能面臨估值壓力。”曹磊表示。

無獨有偶，郭濤也認為，孩子王海外布局機遇與風險并存，短期挑戰大于長期機遇，勝算取決于資源整合與本土化適配能力。機遇方面，其積累的線下場景運營、會員服務體系及多業態擴張經驗具備可復制性，疊加港股上市后的資本支持，有望在東南亞等母嬰消費潛力市場實現突破；同時，國內母嬰零售同質化競爭激烈，海外布局可開辟第二增長曲線。

挑戰方面，海外市場面臨本土龍頭與國際品牌雙重擠壓，需重新搭建供應鏈與渠道網絡，前期投入大、回報周期長；不同地區消費習慣、育兒理念差異顯著，國內成熟的“商品+服務”模式需深度本土化調整；公司當前面臨的債務壓力、并購整合難題等內部問題尚未解決，資源分散可能影響國內主業穩定。此外，跨境物流、合規監管等隱性成本也將考驗精細化運營能力，短期勝算有限，長期需以本土化創新突破壁壘。

孩子王的港股征程本質上是一場在高商譽、高負債與低估值之間尋求的艱難平衡。即便成功登陸港股，也難以從根本上扭轉市場對其長期盈利模式和資產質量的質疑。對于這家母嬰零售巨頭而言，真正的挑戰或許不是如何獲得更多融資，而是如何在規模與健康之間找到平衡點。

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