新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下壽險(xiǎn)公司的合同服務(wù)邊際比率逐年走低，何時(shí)觸底？

正文：

與傳統(tǒng)制造業(yè)即時(shí)利潤(rùn)確認(rèn)方式不同，壽險(xiǎn)行業(yè)即便完成了保單銷售并收取了保費(fèi)，其潛在利潤(rùn)也不能立即釋放。

這是因?yàn)閴垭U(xiǎn)合同具有長(zhǎng)期性、不確定性及服務(wù)持續(xù)性的特征，監(jiān)管和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求將未來(lái)可預(yù)期的利潤(rùn)以“合同服務(wù)邊際”（Contractual Service Margin, CSM）的形式計(jì)入保險(xiǎn)合同負(fù)債中，并在未來(lái)服務(wù)期間內(nèi)系統(tǒng)性攤銷，逐步轉(zhuǎn)化為當(dāng)期利潤(rùn)。

這種機(jī)制使得壽險(xiǎn)公司的盈利呈現(xiàn)“延遲釋放”特點(diǎn)，也決定了其資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)和利潤(rùn)表節(jié)奏的獨(dú)特性。

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保險(xiǎn)合同負(fù)債結(jié)構(gòu)

保險(xiǎn)合同負(fù)債主要有未來(lái)現(xiàn)金流現(xiàn)值、非金融風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整、合同服務(wù)邊際(CSM)、短險(xiǎn)負(fù)債構(gòu)成。

未來(lái)現(xiàn)金流現(xiàn)值，指在履行保險(xiǎn)合同時(shí)，保險(xiǎn)公司預(yù)計(jì)在未來(lái)收到的保費(fèi)現(xiàn)金流入與支付的賠付、費(fèi)用等現(xiàn)金流出之間的差額，按適當(dāng)折現(xiàn)率折算到當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)值，是按照 “無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+流動(dòng)性溢價(jià)” 折現(xiàn)到當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的凈值。

非金融風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整，是指為補(bǔ)償保險(xiǎn)公司承擔(dān)的非金融風(fēng)險(xiǎn)（如死亡率、發(fā)病率、退保率、費(fèi)用超支等不確定性）而對(duì)負(fù)債進(jìn)行的額外加計(jì)金額。

合同服務(wù)邊際（CSM），是新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下保險(xiǎn)公司在首次確認(rèn)一組具有相似風(fēng)險(xiǎn)特征的保險(xiǎn)合同，該組合同預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流入（主要是保費(fèi)）與預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流出（包括賠付、費(fèi)用、投資管理成本及風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整）現(xiàn)值之差，即尚未賺取的、與未來(lái)保險(xiǎn)服務(wù)提供相關(guān)的預(yù)期利潤(rùn)總額。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，CSM就是保險(xiǎn)公司為未來(lái)將要提供的保障服務(wù)而預(yù)先積累的“利潤(rùn)池”或“蓄水池”。它在合同初始確認(rèn)時(shí)被計(jì)量，并在資產(chǎn)負(fù)債表上列示，但此時(shí)利潤(rùn)尚未實(shí)現(xiàn)。

CSM不僅是新準(zhǔn)則下衡量壽險(xiǎn)公司內(nèi)在價(jià)值的重要組成部分，也是連接當(dāng)前業(yè)務(wù)質(zhì)量與未來(lái)盈利能力的關(guān)鍵橋梁。

我們通俗來(lái)解釋下上述三個(gè)指標(biāo)的關(guān)系。

未來(lái)現(xiàn)金流現(xiàn)值是保險(xiǎn)公司基于最可能發(fā)生的各種情況（比如死亡、理賠、退保等），算出未來(lái)要收多少錢、付多少錢，再折算成今天值多少錢。這叫“最優(yōu)估計(jì)”，相當(dāng)于“最合理的預(yù)期”。

未來(lái)現(xiàn)金流現(xiàn)值+非金融風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整，因?yàn)楝F(xiàn)實(shí)總有不確定性（比如突然很多人同時(shí)生病），光按“最合理”估計(jì)可能不夠保險(xiǎn)。所以要額外加一點(diǎn)“緩沖墊”——這就是非金融風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整。

加完之后的總和，就是一種更保守、更安全的負(fù)債估計(jì)。這個(gè)“緩沖墊”通常不大，大約占“最優(yōu)估計(jì)”的2%左右，說(shuō)明整體風(fēng)險(xiǎn)可控，但也不能忽略。

合同服務(wù)邊際（CSM）是指簽合同時(shí)預(yù)計(jì)未來(lái)能賺錢（比如收的保費(fèi)多于賠付和費(fèi)用），這部分預(yù)期利潤(rùn)不能馬上確認(rèn)，而是先“存起來(lái)”作為CSM。

隨著保險(xiǎn)公司一年年提供保障服務(wù)，再慢慢釋放進(jìn)利潤(rùn)表。它本質(zhì)上是對(duì)未來(lái)可實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的遞延確認(rèn)。

2

保險(xiǎn)合同服務(wù)邊際比率

“13精”提出一個(gè)核心觀察指標(biāo)——保險(xiǎn)合同服務(wù)邊際比率，其計(jì)算公式為：

保險(xiǎn)服務(wù)邊際比率=合同服務(wù)邊際/保險(xiǎn)合同負(fù)債

該比率反映的是，在當(dāng)前龐大的保險(xiǎn)合同負(fù)債余額中，有多少比例是“待釋放的未來(lái)利潤(rùn)”。

對(duì)此，“13精”收集了上市7家保險(xiǎn)公司合同服務(wù)邊際和保險(xiǎn)合同負(fù)債指標(biāo)。2025半年度7家公司保險(xiǎn)合同負(fù)債規(guī)模超過(guò)18萬(wàn)億元，合同服務(wù)邊際規(guī)模為2.4萬(wàn)億元，合同服務(wù)邊際比率為13.1%。

從歷史趨勢(shì)來(lái)看，合同服務(wù)邊際比率已經(jīng)從2022年的21.4%逐期下降到2025半年度的13.1%。

主要受長(zhǎng)期利率持續(xù)下行影響。近年來(lái)，我國(guó)十年期國(guó)債收益率中樞不斷下移，帶動(dòng)整體投資收益率走低，導(dǎo)致長(zhǎng)期投資收益率假設(shè)連續(xù)三年下調(diào)，而壽險(xiǎn)公司存量保單中仍包含大量高預(yù)定利率（如3.5%甚至更高）的產(chǎn)品，導(dǎo)致利差空間被壓縮。

類似地，“13精”曾給出了壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)利潤(rùn)率的計(jì)算公式，新業(yè)務(wù)利潤(rùn)率=（當(dāng)期初始確認(rèn)保險(xiǎn)合同服務(wù)邊際-初始確認(rèn)的虧損）/當(dāng)期初始確認(rèn)保險(xiǎn)合同未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值。

該指標(biāo)類似于傳統(tǒng)行業(yè)銷售凈利率的指標(biāo)，或者說(shuō)是分子分母配比的“新業(yè)務(wù)價(jià)值率”（PVNBP），詳細(xì)可見(jiàn)。

盡管新增業(yè)務(wù)及時(shí)下調(diào)預(yù)定利率，新業(yè)務(wù)利潤(rùn)率開(kāi)始回升，但新業(yè)務(wù)對(duì)整體CSM的貢獻(xiàn)短期內(nèi)有限，拖累全口徑合同服務(wù)邊際比率持續(xù)下行。

從各家公司新業(yè)務(wù)利潤(rùn)率的變化來(lái)看，2023年觸底反彈，2024年提高到8.6%。這在一定程度上印證了“報(bào)行合一”和“預(yù)定利率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制”等監(jiān)管舉措的積極成效。

如前所述，由于新業(yè)務(wù)對(duì)整體合同服務(wù)邊際（CSM）的貢獻(xiàn)尚處初期階段，短期內(nèi)難以顯著提升整體水平，導(dǎo)致全口徑CSM比率仍呈下行趨勢(shì)。

隨著新業(yè)務(wù)逐步釋放效益，這一指標(biāo)有望企穩(wěn)回升。

最后，“13精”也給出了2025半年度七家上市保險(xiǎn)公司的合同服務(wù)邊際比率，其中太平人壽的合同服務(wù)邊際比率為14.6%，是所有公司中最高的。

關(guān)于上市險(xiǎn)企合同服務(wù)邊際比率的差異原因，歡迎小伙伴兒們留言討論。

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2025年12月

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