終止資產(chǎn)重組 繼續(xù)保持戰(zhàn)略自主性 中科曙光估值修復(fù)拐點(diǎn)在哪？

津?yàn)I海訊（記者 單毅）12月9日晚間，中科曙光發(fā)布公告，公司于 2025 年 12 月 9 日召開第五屆董事會(huì)第二十六次會(huì)議，審議通過了《關(guān)于公司終止重大資產(chǎn)重組的議案》，同意終止海光信息技術(shù)有限公司通過向中科曙光全體 A 股換股股東發(fā)行 A 股股票的方式換股吸收合并中科曙光并募集配套資金。

公告稱，本次交易自啟動(dòng)以來，由于規(guī)模較大、涉及相關(guān)方較多，且市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生較大變化，實(shí)施條件尚不成熟，經(jīng)公司與交易各相關(guān)方友好協(xié)商、認(rèn)真研究和充分論證，決定終止本次交易。

次日，“算力航母”重組概念溢價(jià)回調(diào)，引發(fā)二級(jí)市場(chǎng)情緒震蕩，中科曙光股價(jià)收?qǐng)?bào)90.12元/股。盡管官方一直引導(dǎo)硬科技長期投資，短期情緒帶來的市場(chǎng)影響依然十分顯著，就連“算力穩(wěn)牛”中科曙光也未能例外。業(yè)內(nèi)人士分析，從基本面來看，公司估值邏輯明顯受到重組預(yù)期過度關(guān)聯(lián)，資金情緒消化后，目測(cè)標(biāo)的估值仍握有多個(gè)修復(fù)拐點(diǎn)。

重組預(yù)期回調(diào)空間有限

戰(zhàn)略重組價(jià)值主要在于中科曙光與海光信息的協(xié)同效應(yīng)，若重組預(yù)案落實(shí)，雙方可以形成“芯片-整機(jī)-算力服務(wù)”的一體化產(chǎn)業(yè)體系，考慮到雙方主營業(yè)務(wù)匹配度較高，產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)明顯，業(yè)內(nèi)普遍看好兩大主體重組預(yù)期。

需要注意的是，終止吸并未放緩雙方的協(xié)同發(fā)展腳步。中科曙光在公告中表示，公司長期以來與海光信息保持良好的產(chǎn)業(yè)協(xié)同與合作，本次重大資產(chǎn)重組的終止不影響雙方后續(xù)的持續(xù)合作，中科曙光將與海光信息在系統(tǒng)級(jí)產(chǎn)品應(yīng)用上建立更加緊密的合作關(guān)系。

海光信息方面同樣表示，公司將繼續(xù)以高端芯片產(chǎn)品為核心，充分發(fā)揮產(chǎn)品在功能、性能、生態(tài)和安全方面的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，聯(lián)合包括中科曙光在內(nèi)的產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)繼續(xù)推進(jìn)海光生態(tài)下軟硬件優(yōu)化協(xié)同技術(shù)研發(fā)，建設(shè)和鞏固“芯片-硬件-軟件”的核心技術(shù)壁壘。

記者注意到，雙方在公告中一再強(qiáng)調(diào)合作的延續(xù)性，反映出中科曙光與海光信息對(duì)產(chǎn)業(yè)協(xié)同的積極預(yù)期。可以預(yù)見，隨著雙方在“芯片-計(jì)算系統(tǒng)”之間挖潛釋放出協(xié)同價(jià)值，公司估值有望快速回歸正常區(qū)間。

終止重組回扣開放生態(tài)

業(yè)內(nèi)人士分析，雙方終止戰(zhàn)略重組后，中科曙光將繼續(xù)保持戰(zhàn)略自主性，有助于和其他芯片企業(yè)進(jìn)行開放式合作。海光信息則繼續(xù)維持第三方芯片供應(yīng)商定位，為下游整機(jī)及計(jì)算系統(tǒng)應(yīng)用平行提供芯片產(chǎn)品服務(wù)，這對(duì)于各自生態(tài)體系的構(gòu)建都相對(duì)利好。

尤其在今年下半年，中科曙光推出AI計(jì)算開放架構(gòu)，旨在通過"安卓模式"的開放生態(tài)突破算力瓶頸。據(jù)悉，公司后續(xù)基于該架構(gòu)打造出全球首個(gè)單機(jī)柜級(jí)640卡超節(jié)點(diǎn)scaleX640，硬件層面支持多品牌加速卡，軟件層面兼容主流計(jì)算生態(tài)，可支持MoE萬億參數(shù)大模型訓(xùn)練、高通量推理、科學(xué)智能等前沿場(chǎng)景，很大程度上驗(yàn)證了開放計(jì)算生態(tài)的可行性。

同時(shí)，海光信息也在今年開放了CPU互聯(lián)總線，基于統(tǒng)一的HSL協(xié)議，海光CPU為GPU、IO、OS、OEM等上下游環(huán)節(jié)提供“動(dòng)脈級(jí)直連”的平臺(tái)和紐帶，意在聯(lián)動(dòng)產(chǎn)業(yè)全棧協(xié)力共建高效互通的計(jì)算生態(tài)，進(jìn)一步釋放國產(chǎn)算力潛能。

相較于雙方重組后的“芯片+整機(jī)+算力服務(wù)”一體化閉環(huán)，中科曙光和海光信息分層引領(lǐng)的開放式生態(tài)版圖無疑更具想象空間。目前來看，開放計(jì)算體系若能帶動(dòng)上下游形成產(chǎn)業(yè)合力，兩大廠商或有望進(jìn)一步重塑估值體系。

業(yè)內(nèi)預(yù)期，隨著“人工智能+”行動(dòng)不斷提速，國產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)生態(tài)發(fā)生結(jié)構(gòu)性演進(jìn)，單一主體整合模式已難以適配多元化市場(chǎng)需求。目前，中科曙光與海光信息在已形成“分工互補(bǔ)”格局，滿足了我國人工智能產(chǎn)業(yè)對(duì)多元算力供給和專業(yè)化計(jì)算服務(wù)的需求。終止重組不影響產(chǎn)業(yè)鏈多主體協(xié)同格局，也不會(huì)降低國產(chǎn)算力體系的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

此外，中科曙光在高端計(jì)算、存儲(chǔ)、云計(jì)算等領(lǐng)域具有深厚積累，海光信息專注于國產(chǎn)架構(gòu)CPU、DCU等核心芯片設(shè)計(jì)，雙方分別占據(jù)底層芯片與計(jì)算系統(tǒng)領(lǐng)域關(guān)鍵位置，且均構(gòu)建了互相兼容的生態(tài)系統(tǒng)，各自既有充足的發(fā)展前景，也具備充分的產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)作空間，建議排除短期情緒干擾，鎖定長線市場(chǎng)邏輯，理性看待雙方戰(zhàn)略重組預(yù)期。（中科曙光供圖）