衛(wèi)藍(lán)新能源還在賭時(shí)間

作者| 云開(kāi)

編輯| 方喬

A股市場(chǎng)即將迎來(lái)首家固態(tài)電池上市公司。

12月8日，北京衛(wèi)藍(lán)新能源科技股份有限公司與中信建投證券簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議，正式啟動(dòng)創(chuàng)業(yè)板IPO進(jìn)程。這家估值185億元的企業(yè)成立不足十年，匯集了中科院物理所的核心技術(shù)力量，“中國(guó)鋰電之父”陳立泉院士是創(chuàng)始人之一。

股東名單上，華為哈勃投資、小米長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)基金、蔚來(lái)資本、吉利控股等產(chǎn)業(yè)巨頭悉數(shù)在列。

衛(wèi)藍(lán)新能源誕生于2016年8月，由三位中科院物理所的科學(xué)家共同發(fā)起。陳立泉院士早在1987年就擔(dān)任“863”計(jì)劃儲(chǔ)能材料項(xiàng)目總負(fù)責(zé)人，次年帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)研制出中國(guó)首塊固態(tài)鋰電池。

另一位聯(lián)合創(chuàng)始人李泓在1997年首次提出高容量納米硅負(fù)極材料，2015年發(fā)現(xiàn)液態(tài)電解液可以“原位固態(tài)化”，這個(gè)發(fā)現(xiàn)后來(lái)成為公司技術(shù)路線的基礎(chǔ)。實(shí)際控制人俞會(huì)根曾在北汽新能源擔(dān)任總工程師，目前合計(jì)控制29.25%的股權(quán)。

這樣的團(tuán)隊(duì)配置讓衛(wèi)藍(lán)新能源在技術(shù)積累上占據(jù)先發(fā)位置，公司已申請(qǐng)專(zhuān)利超過(guò)400項(xiàng)，授權(quán)100余項(xiàng)，技術(shù)覆蓋固態(tài)電池的主要環(huán)節(jié)。不過(guò)從產(chǎn)品層面看，目前實(shí)現(xiàn)商業(yè)化的全部是半固態(tài)電池，包括能量密度360Wh/kg的動(dòng)力電芯、280Ah儲(chǔ)能電芯以及320Wh/kg低空經(jīng)濟(jì)電芯。

其中，360Wh/kg動(dòng)力電芯在2023年底開(kāi)始向蔚來(lái)汽車(chē)交付，單次續(xù)航突破1000公里，這是全球首款量產(chǎn)裝車(chē)的高能量密度半固態(tài)電池。280Ah儲(chǔ)能電芯同樣在2023年下半年量產(chǎn)，供應(yīng)三峽集團(tuán)、海博思創(chuàng)、國(guó)電投等客戶(hù)。

從技術(shù)分類(lèi)看，半固態(tài)電池的電解液含量在5%-10%之間，仍保留部分液態(tài)電解質(zhì)。全固態(tài)電池才是行業(yè)公認(rèn)的終極形態(tài)，但量產(chǎn)時(shí)間充滿(mǎn)不確定性。按照衛(wèi)藍(lán)新能源披露的規(guī)劃，全固態(tài)電池目標(biāo)量產(chǎn)時(shí)間在2027年前后。

但行業(yè)內(nèi)對(duì)這一時(shí)間表存在明顯分歧。有的認(rèn)為，業(yè)界普遍預(yù)測(cè)的2027-2030年量產(chǎn)窗口期可能過(guò)于樂(lè)觀；有的則相對(duì)積極，認(rèn)為從2028年開(kāi)始全固態(tài)電池量產(chǎn)具有較大可能性。這種技術(shù)不確定性，將直接影響投資者對(duì)公司長(zhǎng)期價(jià)值的判斷。

從2016年成立至今，衛(wèi)藍(lán)新能源已完成九輪融資。天眼查APP顯示，公司股東數(shù)量超過(guò)48個(gè)，蔚來(lái)資本通過(guò)合肥藍(lán)色里程創(chuàng)業(yè)投資持股14.96%，是第一大股東。2020年衛(wèi)藍(lán)新能源接下蔚來(lái)汽車(chē)1000公里續(xù)航電池的研發(fā)任務(wù)，三年后正式交付。

除蔚來(lái)外，吉利控股、小米長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)基金、華為哈勃投資等產(chǎn)業(yè)方都在股東序列。今年9月的D+輪融資引入北京市綠色能源基金、廣東能源集團(tuán)、工銀資本等國(guó)資背景投資方。胡潤(rùn)《2025年全球獨(dú)角獸榜》將衛(wèi)藍(lán)新能源估值定為185億元，位列第455位。

這些產(chǎn)業(yè)資本帶來(lái)的不只是資金，還包括供應(yīng)鏈資源和市場(chǎng)渠道。天齊鋰業(yè)持有衛(wèi)藍(lán)新能源3%股權(quán)，雙方合資成立天齊衛(wèi)藍(lán)固鋰新材料公司。聯(lián)泓新科與衛(wèi)藍(lán)新能源在江蘇常州設(shè)立合資公司，開(kāi)發(fā)固態(tài)電池關(guān)鍵材料，部分產(chǎn)品已形成批量銷(xiāo)售。

在上游供應(yīng)鏈，恩捷股份與衛(wèi)藍(lán)新能源簽訂框架協(xié)議，提供80%的電解質(zhì)隔膜。容百科技、華友鈷業(yè)、巴斯夫等材料企業(yè)也建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系。

產(chǎn)能布局方面，衛(wèi)藍(lán)新能源已在北京房山、江蘇溧陽(yáng)、浙江湖州和山東淄博建立四大生產(chǎn)基地。據(jù)財(cái)聯(lián)社報(bào)道，現(xiàn)有年產(chǎn)能達(dá)28.2GWh，規(guī)劃總產(chǎn)能超過(guò)100GWh。今年3月珠海半固態(tài)電池產(chǎn)線投產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)全球首次314Ah大容量半固態(tài)電池量產(chǎn)。

但185億元估值同時(shí)意味著二級(jí)市場(chǎng)對(duì)公司成長(zhǎng)性有更高要求。業(yè)內(nèi)人士指出，固態(tài)電池目前面臨技術(shù)和成本雙重挑戰(zhàn)，消費(fèi)者想以30萬(wàn)-40萬(wàn)元價(jià)格購(gòu)買(mǎi)搭載固態(tài)電池的車(chē)型，到2030年也可能都難以實(shí)現(xiàn)。

這個(gè)判斷意味著衛(wèi)藍(lán)新能源未來(lái)幾年的營(yíng)收和現(xiàn)金流主要依賴(lài)半固態(tài)產(chǎn)品。在這個(gè)技術(shù)過(guò)渡階段，寧德時(shí)代、比亞迪、國(guó)軒高科等傳統(tǒng)電池巨頭同樣在布局半固態(tài)和準(zhǔn)固態(tài)技術(shù)。一旦主流企業(yè)實(shí)現(xiàn)類(lèi)似性能突破，衛(wèi)藍(lán)新能源的時(shí)間窗口可能快速收窄。

對(duì)衛(wèi)藍(lán)新能源來(lái)說(shuō)，IPO只是資本化的起點(diǎn)。二級(jí)市場(chǎng)最終關(guān)注的是企業(yè)能否在全固態(tài)電池商業(yè)化之前保持足夠的競(jìng)爭(zhēng)力，以及能否在成本可控的前提下實(shí)現(xiàn)技術(shù)迭代。

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