美股“英偉達們”強勁財報換來股價暴跌 AI泡沫破裂已進入倒計時?

財聯社12月15日訊（編輯 劉蕊）上周五，美股AI科技股迎來了一場“腥風血雨”：英偉達、甲骨文和博通為首的科技股相繼大跌，讓投資者對AI泡沫和算力基建前景的擔憂重燃。

事實上，在最近的財報季中，英偉達、甲骨文和博通都交出了強勁的財報業績，公司高管們也在財報電話會上反復強調公司業績增長的前途無量。

但與AI熱潮初期投資者們狂熱的“all in AI”不同，這一次，投資者們的目光不在專注于那些令人頭暈目眩的超高增速上，而是聚焦在了支出成本、毛利率和風險因素之上。

這也表明，圍繞AI的交易邏輯正逐漸從“宏大敘事”轉向“現實回報”。一些投資者們擔憂，AI泡沫的破裂，似乎已經進入倒計時。

博通的好成績單卻換來市場“毒打”？

在這樣的轉變潮流中，博通可謂是一個代表案例。該公司在上周發布了一份全面好于預期的財報后，股價卻在周五暴跌11.43%。這是該股自今年1月份暴跌17.4%以來最大的單日跌幅。

財報顯示，在人工智能數據中心定制處理器以及相關網絡芯片的銷售激增下，博通取得了強勁的業績增長。在與分析師的電話會議上，博通首席執行官陳福陽反復強調，當前730億美元的積壓訂單并不意味著未來18個月的全部交付營收，未來公司訂單量仍有可能加速增長。

如果是在一年前，這樣的財報和業績會大概率能迎來投資者們的熱情追捧。但如今，市場的反應卻是一股腦的拋售。

市場的反應讓一些華爾街分析師也摸不著頭腦。伯恩斯坦分析師斯泰西·拉斯貢直言，博通公司在發布第四季度財報后股價下跌令人費解。

“博通股價下跌，人工智能概念股的焦慮情緒似乎仍在持續，”拉斯貢在報告中表示。“坦白說，我們不確定市場還能有什么更高的要求，因為該公司在人工智能領域的表現不僅超出預期，而且還在加速發展。”

有分析師認為，市場的擔憂情緒可能來自于博通毛利率的下滑。由于前期產線擴張的成本上升，博通短期內利潤率預計受到嚴重沖擊。

博通首席財務官克爾斯滕·斯皮爾斯（Kirsten Spears）在財報電話會議上承認，博通部分人工智能芯片系統的“毛利率將會降低”，因為公司需要采購更多零部件來生產服務器機架。

“這只股票（博通）今年迄今已上漲75-80%。現在出現了一些回調也很正常，”瑞穗證券分析師維杰·拉凱什周五表示，“我們會在回調時買入。”

但是，也有分析師認為，博通的股價下跌可能更多是由于市場對于AI泡沫的整體焦慮情緒。

甲骨文的“AI野心”遭質疑

就在博通暴跌的前一天，美股科技巨頭甲骨文也經歷了近11%的暴跌，足以體現AI市場上目前普遍的焦慮情緒。

在甲骨文上周最新公布的財報中，甲骨文第二季度剩余履約義務（RPO，即尚未確認的合同收入）同比增長438%，已經達到5230億美元，遠超FactSet分析師此前5020億美元的普遍預期，而且在上一季度的巨額RPO基礎上進一步增長了15%。

這意味著，為了滿足市場強勁的需求，公司可能需要進一步舉債融資，來為其項目建設投入資金。

然而，市場愈發懷疑，投入高昂資金、建造配備昂貴GPU的AI數據中心并將其出租，這種商業模式是否真的具有吸引力？如果進行粗略而簡單的計算，這個答案似乎是否定的。

據外媒援引分析師的粗略估算，即便樂觀預測，未來甲骨文眾多龐大項目的投資回報率將遠低于10%，如果毛利率尚未達到目標范圍，回報率還會更低。

考慮到甲骨文在這一過程中所需要承擔的資金流風險，這樣的回報率似乎并不能令人滿意。

此外，甲骨文公司在10月份的一次演講中預測，其AI基礎設施業務的調整后毛利率未來將在30%至40%之間。該公司還舉例說明了一項AI交易，稱該交易將在六年內創造600億美元的收入和210億美元的毛利潤。

然而，光從財報來看，甲骨文目前距離這個目標似乎任重而道遠。財報顯示，甲骨文的AI基礎設施業務在截至8月份的季度中毛利率僅為14%。扣除運營費用后，營業利潤將會更低。

在甲骨文公司的財報電話會議上，另一個引人注目的消息是其資本支出預期更新。甲骨文公司將全年預期上調了150億美元，并聲稱這些支出預計將在2027財年帶來40億美元的增量收入。

如果將這兩個數字放在一起，顯然會讓人感到非常不合理：甲骨文今年額外投入150億美元，目標是明年實現40億美元的營收。在當前的毛利率水平下，這樣的投入何時能回本，將會是一個問題。

在市場的擔憂情緒下，一則關于甲骨文的“小作文”令市場更加恐慌：據知情人士透露，甲骨文公司已將其為OpenAI準備的一些數據中心的完工日期從2027年推遲至2028年。

上述報道加劇了AI概念股的拋售，不僅僅是科技板塊，就連美股的電力與能源相關個股都同樣受到波及。

盡管甲骨文隨后進行了反駁，但該公司股價周五依舊跌逾4%。甲骨文發言人澄清稱：“相關場地的選址和交付時間表，是在與OpenAI簽署協議后密切協商并共同確定的。目前，對滿足合同承諾所需的所有站點，沒有出現任何延誤，所有里程碑都在按計劃推進。”

然而，市場擔憂的重點顯然并不只是甲骨文的項目建設進度，還在于甲骨文目前大舉擴張所帶來的高昂成本壓力。

“史上最大AI基建項目”也危險了？

和甲骨文面臨類似窘境的是英偉達。今年9月，英偉達和OpenAI共同公布了一項令人矚目的計劃——OpenAI將利用英偉達的系統打造和部署至少10千兆瓦（GW）的AI數據中心，使用數百萬塊英偉達的圖形處理器（GPU）訓練和部署OpenAI的下一代AI模型。

英偉達CEO黃仁勛聲稱這將是“史上最大的人工智能基礎設施項目”，分析師則估計，該交易可能會為英偉達帶來高達 5000 億美元的收入。這一消息曾一度鼓舞投資者大舉加倉，推動英偉達股價上升。

然而兩個月后，英偉達執行副總裁兼首席財務官科萊特·克雷斯卻向投資者承認，這項備受吹捧的合作項目仍處于意向書階段，根本沒有達成最終協議。

當被問及10吉瓦承諾中實際鎖定的資金數額時，克雷斯說：“我們仍未達成最終協議。”

這個消息無疑是給投資者們頭上澆了一盆涼水。

目前尚不清楚這筆交易為何尚未完成，但英偉達最新的季度報告中提供了線索。該文件明確指出：“無法保證任何投資都將按照預期條款完成，甚至有可能根本無法完成”，這不僅涉及與OpenAI的合作安排，還涉及英偉達計劃向Anthropic投資100億美元以及向英特爾投資50億美元的計劃。

在一份冗長的“風險因素”章節中，英偉達詳細闡述了支撐此類巨額交易的脆弱架構。

該公司強調，這一情況的可靠性僅取決于全球構建和運行其系統所需的數據中心的能力。英偉達必須提前一年以上下單購買GPU、高帶寬內存、網絡設備以及其他組件，通常采用不可取消、預付款的合同形式。如果客戶縮減規模、推遲融資或改變方向，英偉達警告稱，它可能會面臨“過剩庫存”、“取消罰款”或“庫存撥備或減值”的情況。

最大的影響因素似乎在于物理世界：據英偉達公司表述，“數據中心的容量、能源和資金”的供應對于客戶部署他們所承諾的AI系統至關重要。電力設施建設被描述為一個“需耗時數年的過程”，并面臨“監管、技術和建設方面的挑戰”。

英偉達警告稱，如果客戶無法獲得足夠的電力或融資，可能會“推遲客戶部署計劃或降低AI應用的普及程度”。

英偉達也承認，自身創新的速度使得規劃工作變得更加困難。該公司已改為每年推出一種新的架構同時仍支持之前的系列產品。該公司指出，更快的架構更新節奏“可能會加大預測需求的難度”，并可能導致“當前系列產品的需求減少”。

這些聲明呼應了像華爾街“大空頭”邁克爾·伯里（Michael Burry）這樣的“人工智能悲觀論者”的警告。伯里曾聲稱，英偉達及其他芯片制造商過度延長了其芯片的使用壽命，而這些芯片最終的貶值將導致投資周期出現故障。

巨額的投入何時有回報？

事實上，上周五甲骨文、博通和英偉達等科技股的下跌，只是市場對于AI行業大興基建的前景焦慮情緒的縮影。

自ChatGPT問世以來，納斯達克100指數已上漲不止一倍，這也意味著，美股市場對于無比龐大的AI基礎設施投資忍耐度已經愈發趨近于極限。當各大科技巨頭們到瘋狂購置AI GPU/AI ASIC等AI硬件基礎設施的時候，投資者們迫切追問的一個問題是：何時能夠看到回報？

摩根士丹利分析師估計，到2028年，大型科技公司將在人工智能基礎設施上投入約3萬億美元，而它們自身的現金流只能覆蓋其中的一半。

為了避免消耗過多手頭現金，像Meta和甲骨文這樣的巨頭企業正在利用私募股權和債務來為數據中心建設提供資金。

高盛分析師的一項評估發現，超大規模數據中心公司（擁有龐大云計算和計算能力的科技公司）在過去一年中承擔了1210億美元的債務，比該行業典型的債務負擔增長了300%以上。

硅谷之所以背負如此巨額的新增債務，是因為他們相信，未來人工智能帶來的巨額新收入足以償還這些債務。

但是，事實真的如此嗎？至少目前，投資者們正對此越來越懷疑。