中美股票市場差異，真有那么大？

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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。

作者：大馬哈投資

來源：雪球

關于中美股票市場的差異 ， 一直是大家津津樂道的話題 。

之所以我今天想到跟大家聊這個話題 ， 主要是因為這周末我在如果同時買標普500 、 紅利低波和黃金 ， 會怎么樣 ？ 這篇文章中統計了紅利低波與標普500指數2006年至今的業績數據 ， 當時一些朋友在看到A股紅利低波指數要高出標普500一大截 ， 下意識就質疑我是不是把兩個指數搞反了 。

我在想 ， 對于A股市場有效性這么高的紅利低波指數 ， 大家都下意識的覺得其不能跑贏美股 。 那么大家想象中的A股和美股應該跟實際中還是有不少差異的 。

今天借著這個機會 ， 咱們來聊聊 。

01A股長期業績未必比美股差

既然大家最在乎業績 ， 所以我們首先來看看表現 。

下圖列出了標普500和滬深300自2005年以來的業績表現 ， 可以發現盡管滬深300業績有落后 ， 但落后幅度并沒有那么大 。 期間標普500和滬深300分別上漲748.25%和574.74% （ 截至2025年12月5日 ， 全收益 ） ， 分別折合為10.72%和9.52%的年化回報 ， 滬深300落后標普500約年化1.2%。

由此可見 ， 從長期來看 ， 滬深300和標普500之間的業績差異并沒有那么大 。 如果我們再考慮到滬深300偏大盤股 ， 用中證全指去代表A股表現的話 ， 那么期間中證全指上漲678.39% ， 折合年化10.27%的投資回報 ， 較之標普500的年化收益差距僅0.45%。

如果我們更進一步的去看這期間標普500 、 滬深300和中證全指的起始點和終點的市盈率估值變化 （ 具體見下圖 ） ， 可發現期間滬深300和中證全指的起點和終點PE估值基本沒太大變化 ， 而標普500當下的估值較期初有明顯提升 （ 提升幅度約50% ） 。

這意味著 ， 如果拋開估值的變化看業績增速變化 ，2005年至今A股上市公司的整體成長性是高于美股的。

02
中美上市公司的行業分布在逐漸貼近

說到A股和美股的差異 ， 大家最常想到的是A股相對偏傳統行業 ， 美股會更偏科技 。

下圖為標普500指數的最新行業分布 ， 其中科技屬性較強的信息技術和通訊服務行業合計權重占比高達45.3%， 金融這樣的傳統行業權重占比為13.1%。

如果大家再看滬深300的最新行業分布 ， 其中信息技術和通訊服務的合計權重為22%，金融的權重占比為23.1%。

看起來滬深300指數得偏傳統行業不少 ， 但事實上我們可能低估了A股資產在科技行業上的暴露度。

考慮到滬深300為簡單市值篩選的大盤指數 ， 自然容易偏向傳統行業 ， 如果我們看中證全指成分的最新行業分布 （ 按照自由流通市值計算 ） ， 那么信息技術和通信服務的合計權重占比為25.97%， 金融行業的權重降低至12.36%。

如果我們再進一步考慮到不少互聯網及新消費類公司在港股及美股等市場上市交易 ， 若我們把港股上市的內地公司 （ 剔除A+H上市公司避免重復計算 ， 由于美股的絕大部分頭部中概股公司均在港股上市交易 ， 因此暫未將美股中概股計算在內 ） 自由流通市值進行加總 ， 那么整個中國內地權益資產的行業分布如下圖：

從中可以看出中國內地權益資產信息技術和通信服務的合計權重占比高達30.2%， 金融行業的權重進一步下降至10.1%， 其中信息技術穩居第一大行業 ， 與美股標普500指數的情況還是比較貼近的。

如果將這張行業分布圖同美股標普500進行對照 ， 可發現 ， 由于我國制造業體量更大 ， 因此中國內地權益資產在制造業上（ 工業+材料 ） 的合計權重占比 （28.3%） 要明顯更高于標普500（9.7%） 。

當然 ， 中美權益資產行業分布差異的接近并非一蹴而就的 。 如果看中證全指自2011年以來的行業分布變化 ， 2011年年底中證全指信息技術+通訊服務行業合計權重僅8%不到， 而今年11月底已到了25%以上， 這也充分的反映了我國經濟這些年的快速轉型。

通過上述分析 ， 很多朋友可能就會想到該如何跟上中國權益資產的整體。

考慮到A股因制度等歷史原因 ， 未能納入不少頭部科技類公司 ， 因此如果我們想跟上中國經濟的快速轉型節奏以及享受中國經濟的轉型成果 ， 可能在具體產品搭配上就得花一番心思 ， 不僅得配置A股 ， 也得配置港股 。

先說A股 ， 自然得優先考慮縮小版的 “ 中證全指 ” ， 即中證A500（000510） ， 由于其采用行業均衡型編制方法 ， 其大類行業分布與中證全指非常貼近， 相對滬深300在傳統行業上的暴露度少得多 。

再說港股 ， 我認為可考慮將恒生科技和恒生消費倆指數進行搭配 ， 因為這兩指數所涵蓋標的大多是不在A股市場上市的中國資產 。

換言之 ， 把中證A500、恒生科技和恒生消費三個指數拼接在一起 ， 能夠比較好的表征中國權益資產整體 ， 配置比例差不多是80%：10%：10%。

03
降低A股市場的波動是核心

通過上部分 ， 大家可以看到 ， 中美資本市場的表現及行業分布都在慢慢貼近 。 但中美資本市場的差異也是有的 ， 我認為最大差異就是 ，中國權益資產的波動率水平明顯高于美股。 如果我們再回去看本文的第一張圖 ， 相信大家應該對此感受很深刻 。

由于中國權益資產波動率太大 ， 這會使得 ：

（ 1 ）投資者在起起伏伏的市場中容易出現追漲殺跌，投資者情緒跌宕起伏；

（ 2 ）A股投資回報分布極不均勻，很容易與投資者的閑置資金久期出現錯配， 像2005年以來A股市場的上漲主要集中于四輪時間很短的牛市 ， 其余時候大多表現不理想……從而讓大家最終的投資獲得感遠不及美股。

因此 ， 要讓A股體驗變得跟美股一樣好 ， 我覺得核心不在于提振上市公司的基本面 ， 也不在于發展高科技 ， 而是在于降低市場的波動率的水平。

換言之 ， 即要讓中證A500指數表現不要大起大落 ， 投資者可以通過配置該指數的相關ETF產品持續獲得比較穩定的投資回報 。

盡管要做到這一點并不容易 ， 需要從資本市場制度完善 、 投資者教育及機構投資者發展壯大等方面多管齊下 ， 會有一段較長時間的漸進過程 。

不過從近一兩年監管層及各部委推行的一系列政策措施來看 ， 我想A股波動率下降的這一進程是在加速的 。 像以匯金公司為代表的國家隊明確在市場底部區域托底 ， 避免市場異常波動 ； 各種政策促進險資及養老金入市力度 ； 重視公募基金業績基準的嚴肅性 ， 對主動基金經理相對業績基準的超額收益進行嚴格考核 ； 重視公募基金持有人的盈利體驗 ……

我想這一系列政策舉措都是為了降低A股市場的波動性， 長期資金成為資本市場的穩定錨 （ 天生帶有高拋低吸特性 ） ， 而像公募這樣踐行普惠金融的機構投資者通過嚴肅業績基準約束及重視投資者體驗可以避免對A股行情推波助瀾 ， 同樣具有逆向調節市場的效果 。

04
小結

總體來說就是如果看A股和美股的長期業績以及中美權益市場的行業分布情況 ， 經過我國這么些年的快速發展后 ， 兩者差異并沒有那么大 。 然而過往投資者獲得感有著千差萬別 ， 雖然A股長期業績表現并不比美股差 ， 但其A股市場波動水平確實高于美股 。

我認為 ， 這一現象未必會長期持續下去 ， 過去一兩年監管層在政策層面按下了降低市場波動的快進鍵 ， 寬基指數的波動率逐漸下降是大概率事件 ， 屆時我們配置寬基指數或將會有著更好的獲得感 。

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