年輕人的“孤獨感”，還剩多少可被Soul兌現？

新立場Pro原創

作者 | 文倩

編輯 | 王威

交友App的資本故事，翻開了新的一頁。

日前，社交平臺Soul的母公司Soulgate Inc.正式向港交所主板遞交上市申請。騰訊作為不參與日常運營的戰略投資者，持股達49.9%，中信證券擔任本次IPO的獨家保薦人。

這已經是Soul第四次IPO了。2021年5月，Soul曾向美國證監會遞交文件，計劃登陸納斯達克，但在一個月后主動按下暫停鍵；隨后轉向港股，于2022年6月首次遞表，失效后又于2023年3月再次嘗試，均未果。

當然，屢敗屢戰，本身就是一種敘事。從追逐“元宇宙”風口的弄潮兒，到如今標榜“AI+情緒綠洲”的務實派，Soul的招股書演進史，幾乎是一部縮略的中國互聯網風口變遷史。

不過此次它攜帶的最關鍵籌碼，不再是天花亂墜的未來愿景，而是實打實的盈利曲線。2023年扭虧為盈，2024年經調整凈利潤超3億元。盈利的到來，是否就意味著安全上岸？尤其在摯文集團（陌陌）等前輩增長乏力、整個開放式社交賽道都陷入用戶疲勞與監管審視的當下，Soul這份基于“情緒價值”的盈利模型，是特立獨行的破局之道，還是另一種形式的“寅吃卯糧”呢？

因此，在拆解Soul的招股書后，相較于關注其財務數據，《新立場》更想談的是在“顏值”與“荷爾蒙”驅動的傳統社交路徑之外，依靠“靈魂”與“情緒”構建的社交帝國，Soul商業天花板究竟有多高？它的護城河，是更寬了，還是更脆弱了？

01、依靠情緒經濟，Soul年入22億

回看Soul的發展，其核心源于創始人張璐所提出的“三觀比五官重要”理念。在這一理念下，平臺構建了半匿名虛擬身份體系，旨在為用戶創造一個無壓力的表達與傾訴環境。

與傳統社交平臺依賴現實身份或外貌的機制不同，Soul鼓勵用戶通過虛擬形象（Avatar）在數字世界中投射自我，實現更真實的社交表達。

基于動態的興趣圖譜，Soul持續連接并生成多樣化的互動場景，為用戶提供具有情緒價值的沉浸式體驗，進而逐步演化出一個不斷自我生長的數字世界。這一世界不僅包容豐富的用戶多樣性，也形成了一個讓多元社交需求自然萌發、相互共鳴的生態社區。

該差異化定位精準契合了Z世代不愿被熟人關系束縛、拒絕顏值焦慮的心理需求。2018年，隨著語音匹配功能的推出，Soul成功切入聲音經濟崛起的風口，實現月活躍用戶突破1000萬的關鍵里程碑。

不過早期的Soul，更像一個充滿理想主義的“烏托邦實驗室”。其純粹的“靈魂”匹配和去中心化分發，創造了獨特的社區氛圍，卻未能解決互聯網世界最現實的命題——如何賺錢？

在2021年之前，Soul陷入了所有社交平臺初期共同的困境：高營銷投入換增長，但變現路徑模糊。其收入主要來自寥寥的廣告和增值服務，與龐大的燒錢速度相比，杯水車薪。

但好消息是，“花小錢買情緒價值”正成為Z世代的主流消費趨勢，情緒經濟也隨之迎來爆發。據預測，中國情緒經濟市場規模預計2030年將膨脹至80.69萬億元,其中沉浸式情緒經濟規模有望增至11.91萬億元,年復合增長率22.2%。

Soul也搭乘著這股情緒之風，迎來了業績上漲，也成功讓其扭虧為盈。

2022年至2024年，Soul的收入分別為16.67億元、18.46億元和22.11億元；截至2025年8月31日止八個月，收入分別為16.83億元。Soul在2023年實現盈利拐點，2024年經調整凈利潤達3.37億元；截至2025年8月31日止八個月，經調整凈利潤分別為2.86億元。

收入的核心來自于Soul的情緒價值服務，即虛擬物品及會員特權等。比如用戶通過購買“Soul幣”，兌換Avatar虛擬形象、動態禮物、推薦特權以及AI相關產品；情緒價值服務收入從2023年的約16.67億元增長18.2%，至2024年的約19.69億元。

這類服務無論是此前還是2025年前8個月，其收入占比超過總營收的90%。同時，人均付費水平在不斷上漲，付費用戶的月均收入（ARPPU）從 2022年的 75.3元，增長到了2025年8月的 104.4 元，不到3年的時間內增長了 38.6%。

高集中度的收入結構也帶來了可觀的毛利率。2022年至2024年，Soul毛利率分別為86.3%、85.5%和83.7%，支撐了其盈利表現。

然而，如同硬幣的兩面，收入來源單一也構成潛在風險。截至2025年前8個月，情緒價值服務收入占比高達90.8%，廣告收入僅占9.1%。這種對用戶付費意愿的高度依賴，而非付費用戶的規模擴張，成為未來發展的隱患。從Soul的招股書中也可以看出，公司的付費比率一直不高，從2022年到2024年一直維持在6%左右，2025年前8個月，該數據也只有6.5%。

這說明Soul不再依賴于用戶規模的狂奔（MAU見頂），而是依賴于對存量核心用戶的深度價值榨取（ARPPU提升）。這是一種典型的“深耕細作”模式，好處是財務模型變得健康、利潤可觀；但隱患也同樣明顯,它極度依賴于核心用戶群體的付費意愿與支付能力的穩定性。一旦經濟環境波動影響年輕人可支配收入，或平臺內生態變化導致核心用戶情感遷移，這份漂亮的盈利報表就可能迅速褪色。

另一組值得關注的數據是， Soul月活用戶在2022年達到的巔峰值為2940萬名，2023年下滑至2620萬名，2024年維持在2620萬名，2025年前8個月增長至2800萬名，相較于2022年巔峰時期，Soul的月活下降了5%。

這也從側面印證了，過去Soul的增長高度依賴 Z 世代，隨著Z世代的成長，這一人群規模正在下降。用戶結構也將成為Soul的盈利的風險之一。

02、AI＋沉浸式社交，能筑起Soul的護城河嗎？

與年輕人同頻，成為了Soul商業化的主線任務。

翻開招股書，Soul定義自己是國內領先的“AI+沉浸式社交平臺”，是基于用戶的興趣和個性，并依托先進的AI模型及算法，打造了一個AI驅動的、溫暖的情緒綠洲。取代了之前“社交元宇宙”的構建者的定位。

募集資金用途，也從圍繞元宇宙展開的擴展現實（XR）、虛擬空間及AI驅動圖像生成、語音識別和語音合成等。轉變成了用于Soul X大模型迭代、GPU算力提升及數據分析能力建設，以及IP和虛擬服務的打造。

從“元宇宙”到“AI”，名詞的更迭背后，是戰略重心的務實化撤退與聚焦。元宇宙愿景宏大，但需要巨額基礎設施投入且回報遙遙無期，這顯然不是一個等待上市的公司的好故事。而AI，尤其是與社交場景結合的AI，是一個能即刻生效、提升效率和創造新付費點的工具。

說的更直白一點，Soul需要講一個關于“現在如何更好賺錢”的故事，而不是“未來如何改變世界”。

這一次，Soul企圖在用AI這張牌，讓自己留在牌局之上。 2025年前8個月，技術及開發開支達4.07億元，占營收24%，重點投向AI模型與安全機制。

基于社交數據沉淀，Soul專為社交場景打造了自研的Soul X大模型，它支持文本、語音、圖像、視頻等多種類型，能夠精準理解用戶的真實情感需求和對話意圖。

為更有趣地聊天，Soul推出了AI Booster功能，AI在這里扮演著“社交腦”角色，能記住用戶聊天風格、關注話題，甚至為社恐用戶生成有趣開場白，根據聊天回復進行多種風格的選擇。利用AI Booster讓你成為你想成為的人。

這可以說是社交產品的“終極夢想”之一，即用技術彌合“真實自我”與“理想社交人格”之間的落差。對于不善言辭的用戶，AI成為他們的“社交外掛”；對于追求效率的用戶，AI成為過濾無效信息的“智能篩”。

當然，這些AI的功能也無一例外的需要用戶付費使用，招股書顯示，AI Booster功能使用戶互動頻率提升32%，付費轉化率提高18個百分點。

此外，Soul也推出了“AI伴侶”功能。用戶可通過平臺搜索找到擁有獨立人設、持續更新內容，甚至積累百萬關注的虛擬賬號，這些賬號與每一個用戶的匹配度都是100%，這也就意味著每一個AI伴侶，都是你的“soulmate”。

這一功能進一步拓展了AI在情感陪伴與互動場景中的應用，但也讓AI伴侶的情緒生意陷入兩難之地。

在AI伴侶上線后，有關“Soul AI是真人嗎”的質疑也逐漸浮現。有用戶反映，在與部分虛擬伴侶對話過程中，曾被告知自己“是工作人員”，也有人遭遇被索要照片等類真人互動行為。盡管Soul官方曾回應稱，所有虛擬伴侶均為真實AI驅動，不存在真人介入運營的情況。

與此同時，在Soul全面投入AI發展的進程中，其合規性也面臨不容忽視的挑戰。Soul X大模型的訓練高度依賴于用戶互動數據，若在數據收集、處理或使用環節未能完全符合《個人信息保護法》等相關法規要求，平臺可能面臨新的監管審查。事實上，2023年Soul就曾因個人信息收集使用問題被上海市網信辦責令整改。

無論是AI的運營還是監管，Soul似乎都存在于一種悖論。那就是，AI讓每位用戶都能獲得相對均等的交流機會，讓內容與資源的分配更為合理高效，但這些都需要付費使用。與此同時，AI能力的提升離不開大量用戶社交內容的訓練，而這又使其在數據合規的邊界上持續游走，進一步加深了其在“技術理想”與“商業現實”“創新推進”與“監管合規”之間的錯位。

因此，AI對于Soul而言，一邊切割出更高的付費轉化率和用戶粘性，為財務數據增光添彩；另一邊，卻可能切割著用戶對平臺信任的基石，并在監管的灰色地帶游走。

03、寫在最后

當然，Soul的此次IPO，背后還有著一份高達124億元的“對賭”壓力。

據其資產負債表顯示，截至2025年8月31日，Soul賬上“可贖回股份及贖回義務的金融負債”已累積至124億元。這筆負債通常源于早期融資時附帶的贖回條款，若公司未能在約定時間內完成上市，將面臨巨額現金贖回義務。

而一旦IPO完成，相關股份將自動轉換為普通股，對應負債也將重分類為權益，賬面價值變動隨之終止，不再產生進一步虧損。

然而，在“情緒”這門生意里，盈利的可持續性遠比數字的轉正要復雜。Soul將抽象的情感需求，精巧地封裝為可購買、可量化的虛擬商品與特權，完成了一次出色的“情緒煉金”。但煉金術的悖論在于，它無法點石成金，只能將一種價值轉化為另一種。Soul所轉化的，本質上是當代年輕人，尤其是Z世代，在原子化社會中普遍存在的孤獨感、表達欲與對共鳴的渴望。這門生意的根基，不是技術的護城河。

問題也恰恰出在這里。情緒是流動的、易變的、極易被塑造又極易疲倦的。今天年輕人熱衷的“靈魂匹配”和“虛擬陪伴”，明天可能就會被新的互動形態或線下體驗所替代。Soul所依賴的，并非如通訊工具般的剛性需求，而是一種高度依賴文化風潮和群體心理的“軟需求”。這使得它的增長敘事，從用戶規模的“廣度擴張”，被迫轉向對存量用戶的“深度挖掘”。

更進一步看，Soul的AI化演進，平臺可能會變得更“好用”，但也可能變得更像一座精心設計的“情緒游樂園”，所有體驗都明碼標價，所有路徑都被預測。這與其說是技術的勝利，又何嘗不是商業邏輯對產品初心的某種“規訓”。

*題圖及文中配圖來源于網絡。