私募業(yè)論壇圓桌分享｜破解量化私募大棋局，五位量化私募大佬觀點(diǎn)爭鋒

財(cái)聯(lián)社12月16日訊（記者 封其娟）由財(cái)聯(lián)社聯(lián)合華源證券主辦、東吳證券協(xié)辦的首屆財(cái)聯(lián)社私募業(yè)高質(zhì)量發(fā)展論壇暨首屆私募基金·華尊獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)典禮已在黃浦江之畔圓滿落幕。本次論壇不僅是對(duì)私募行業(yè)發(fā)展成果的集中檢閱與表彰，更是匯聚行業(yè)核心力量探討高質(zhì)量發(fā)展之路。其中，以《量化私募發(fā)展大棋局》為主題的圓桌會(huì)議，成為解碼量化私募行業(yè)轉(zhuǎn)型與突圍路徑的關(guān)鍵對(duì)話場(chǎng)。

2025年被視為量化私募發(fā)展的關(guān)鍵年份，老牌機(jī)構(gòu)穩(wěn)健前行與新興團(tuán)隊(duì)異軍突起并存，行業(yè)格局正加速重塑。在華源證券資管業(yè)務(wù)條線負(fù)責(zé)人唐吟波主持的《量化私募發(fā)展大棋局》圓桌中，靈均投資合伙人、首席投資官馬志宇，千象資產(chǎn)合伙人、總裁呂成濤，蒙璽投資創(chuàng)始人、總經(jīng)理李驤，磐松資產(chǎn)聯(lián)合創(chuàng)始人黃大洲，銳聯(lián)創(chuàng)始人暨首席投資官許仲翔，就量化私募規(guī)范化、AI賦能、差異化競(jìng)爭、客戶適配及投資者教育等議題展開深度探討。

通過討論，與會(huì)私募高管們達(dá)成了一項(xiàng)基本共識(shí)：量化私募行業(yè)正步入規(guī)范化、智能化、差異化發(fā)展的關(guān)鍵階段。機(jī)構(gòu)既需要通過AI賦能構(gòu)建技術(shù)護(hù)城河，也需要在合規(guī)框架下找準(zhǔn)自身定位，更需要在投資者教育上持續(xù)投入。那些能夠?qū)⒓夹g(shù)優(yōu)勢(shì)、戰(zhàn)略定力與客戶信任有機(jī)結(jié)合的管理人，有望在行業(yè)新格局中贏得先機(jī)。

圓桌討論中的觀點(diǎn)交鋒也清晰反映出量化私募的角色正在發(fā)生深刻轉(zhuǎn)變。量化私募不再僅僅是市場(chǎng)的參與者，更是資本市場(chǎng)功能完善、生態(tài)優(yōu)化的重要推動(dòng)力量。行業(yè)的發(fā)展質(zhì)量，將直接影響中國資產(chǎn)管理行業(yè)的整體競(jìng)爭力與金融強(qiáng)國建設(shè)的進(jìn)程。

量化私募的規(guī)范化發(fā)展如何助力資本市場(chǎng)？

在馬志宇看來，量化私募的規(guī)范化發(fā)展，本質(zhì)是通過技術(shù)賦能與規(guī)則約束，讓量化的專業(yè)能力深度契合資本市場(chǎng)“精準(zhǔn)定價(jià)、分散風(fēng)險(xiǎn)”的核心功能，成為中國特色現(xiàn)代資管體系的重要支撐。具體可從三個(gè)層面發(fā)揮作用：

第一是以量化定價(jià)能力，提升市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率。

規(guī)范化是量化定價(jià)“精準(zhǔn)度”的前提。在合規(guī)框架下，量化私募依托大數(shù)據(jù)處理、多因子模型等技術(shù)優(yōu)勢(shì)，能夠快速捕捉全市場(chǎng)的信息價(jià)差，既包括行業(yè)景氣度、公司基本面等公開信息，也涵蓋交易行為、資金流向等邊際信號(hào)，通過跨板塊、跨周期的多維度驗(yàn)證，形成更貼近資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值的定價(jià)判斷。

這種定價(jià)能力的發(fā)揮，一方面能減少單一信息源導(dǎo)致的價(jià)格偏差，避免資產(chǎn)估值過度偏離基本面；另一方面，規(guī)范化的交易執(zhí)行能降低市場(chǎng)沖擊，讓定價(jià)過程更平穩(wěn)、更高效。當(dāng)越來越多量化機(jī)構(gòu)在合規(guī)邊界內(nèi)發(fā)揮專業(yè)定價(jià)能力，市場(chǎng)價(jià)格將更充分反映各類信息，為投融資決策提供更可靠的參考，夯實(shí)資本市場(chǎng)資源配置的基礎(chǔ)。

本質(zhì)上，量化私募的規(guī)范化不是限制發(fā)展，而是通過明確邊界、強(qiáng)化約束，讓其專業(yè)能力更精準(zhǔn)地對(duì)接資本市場(chǎng)核心功能需求。當(dāng)量化私募以合規(guī)為底線、以專業(yè)為核心，持續(xù)發(fā)揮精準(zhǔn)定價(jià)與分散風(fēng)險(xiǎn)的作用，將推動(dòng)資本市場(chǎng)形成“定價(jià)高效、風(fēng)險(xiǎn)可控、生態(tài)健康”的良性循環(huán)。

第二是以分散化策略，強(qiáng)化市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖功能。

金融強(qiáng)國需要資本市場(chǎng)具備更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)吸收與分散能力，而量化私募的規(guī)范化發(fā)展，能夠成為風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的重要載體。一方面，量化策略天然具備分散化特征，通過覆蓋數(shù)千只標(biāo)的、構(gòu)建多因子組合，有效降低單一資產(chǎn)波動(dòng)對(duì)組合的影響，這種“廣覆蓋、低相關(guān)”的配置邏輯，能為市場(chǎng)提供穩(wěn)定的流動(dòng)性支持，緩解局部風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)的沖擊。

另一方面，規(guī)范化的風(fēng)控體系能讓量化私募更精準(zhǔn)地管理風(fēng)險(xiǎn)敞口，在風(fēng)格切換等極端場(chǎng)景下，通過動(dòng)態(tài)調(diào)整因子權(quán)重、優(yōu)化倉位結(jié)構(gòu)等方式，既守住自身風(fēng)險(xiǎn)底線，也避免非理性交易加劇市場(chǎng)波動(dòng)。同時(shí)，合規(guī)的量化對(duì)沖產(chǎn)品能為投資者提供多元化的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，幫助市場(chǎng)參與者平滑收益波動(dòng)，提升整個(gè)資本市場(chǎng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

第三是以長期主義導(dǎo)向，助力資本市場(chǎng)生態(tài)優(yōu)化。

金融強(qiáng)國的資本市場(chǎng)需要長期穩(wěn)定的資金供給與健康的生態(tài)環(huán)境，量化私募的規(guī)范化發(fā)展能推動(dòng)行業(yè)跳出“短期業(yè)績競(jìng)賽”的執(zhí)念，回歸“為客戶創(chuàng)造長期價(jià)值”的本源。在監(jiān)管引導(dǎo)與合規(guī)約束下，量化機(jī)構(gòu)將更注重策略的可持續(xù)性，通過持續(xù)的投研迭代、算力升級(jí)與人才培養(yǎng)，提升穿越市場(chǎng)周期的能力，而非依賴短期投機(jī)性交易。

這種長期主義導(dǎo)向，一方面能吸引更多長期資金入市，優(yōu)化資本市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)；另一方面，規(guī)范化的信息披露與投資者教育能減少信息不對(duì)稱，引導(dǎo)投資者建立理性預(yù)期，緩解市場(chǎng)短期投機(jī)情緒。

李驤補(bǔ)充，量化策略的豐富性和多樣性，有助于吸引那些原本并未計(jì)劃配置中國資本市場(chǎng)的資金進(jìn)入。

像銀行類的高凈值客戶對(duì)資產(chǎn)保值需求強(qiáng)烈，針對(duì)這類低風(fēng)險(xiǎn)偏好客群，蒙璽投資依托多元量化策略設(shè)計(jì)了專屬產(chǎn)品。

李驤指出，若無這類豐富的量化產(chǎn)品作為抓手，這部分資金大概率不會(huì)流入中國資本市場(chǎng)。無論是對(duì)沖型還是指數(shù)增強(qiáng)型，股票量化策略產(chǎn)品始終保持股票端滿倉運(yùn)作。盡管持倉個(gè)股選擇、數(shù)量配置會(huì)動(dòng)態(tài)調(diào)整，但資金會(huì)持續(xù)留存于中國資本市場(chǎng)，而且是全倉。

在李驤看來，量化私募很可能是整個(gè)金融領(lǐng)域中，在前沿技術(shù)應(yīng)用上參與最深、布局最早的板塊。行業(yè)早在2016至2017年左右，便開始系統(tǒng)研究AI在量化投資中的應(yīng)用；發(fā)展至今，AI已成為幾乎所有量化機(jī)構(gòu)的標(biāo)配工具。

李驤也看到，伴隨行業(yè)工程化能力的持續(xù)提升，技術(shù)外溢效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。部分投資機(jī)構(gòu)已專項(xiàng)投入資源推動(dòng)大模型等前沿技術(shù)的發(fā)展。當(dāng)前，行業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)不僅限于AI，更延伸至量子計(jì)算等新興技術(shù)的應(yīng)用。隨著研究持續(xù)深入、投入不斷加大，量化私募有望在前沿技術(shù)領(lǐng)域做出更多具有推動(dòng)意義的貢獻(xiàn)。

如何以AI賦能構(gòu)建差異化的長期超額收益能力？

在AI技術(shù)深刻影響行業(yè)格局的當(dāng)下，量化私募正面臨因子衰減、策略擁擠等共性挑戰(zhàn)。如何借助AI賦能與另類數(shù)據(jù)挖掘打造差異化的長期超額收益能力，已成為行業(yè)必須回答的關(guān)鍵命題。

黃大洲直言，AI正在全面賦能量化投資的各個(gè)環(huán)節(jié)。從數(shù)據(jù)挖掘、處理，到數(shù)據(jù)解讀模式升級(jí)，再到因子深度挖掘與多層級(jí)風(fēng)控應(yīng)用，AI已經(jīng)滲透到業(yè)務(wù)的每個(gè)層面。與此同時(shí)，行業(yè)在算力儲(chǔ)備、硬件設(shè)備、基礎(chǔ)設(shè)施等方向上的投入，也正成為量化機(jī)構(gòu)未來發(fā)展的重要路徑。

對(duì)磐松資產(chǎn)而言，更傾向于將 AI 定位為投資經(jīng)理的輔助決策工具，具體基于以下幾點(diǎn)考量。

第一，AI模型本身具有較強(qiáng)的“黑盒”屬性，決策邏輯相對(duì)復(fù)雜。無論是向客戶及投資者進(jìn)行解釋運(yùn)作原理，還是幫助普通投資者理解和驗(yàn)證其中的內(nèi)在機(jī)制，都存在較高的認(rèn)知門檻。

第二，AI主要依賴歷史數(shù)據(jù)學(xué)習(xí)，對(duì)歷史中未曾出現(xiàn)的“黑天鵝”事件或極端風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)對(duì)能力尚有局限。

因此，磐松資產(chǎn)始終將AI定位為人類投資決策的輔助工具，也更傾向?qū)I用于處理“高信噪比”任務(wù)，例如從復(fù)雜信息中提取有效信號(hào)。鑒于此，“AI如何買賣股票”則是一個(gè)典型“低信噪比”問題，細(xì)微的輸入差異可能導(dǎo)致輸出結(jié)果大相徑庭。因此，目前僅依賴AI直接進(jìn)行投資決策，在可靠性和穩(wěn)定性方面仍面臨顯著挑戰(zhàn)。

團(tuán)隊(duì)注重利用AI處理傳統(tǒng)方法不易處理的另類數(shù)據(jù)，例如文本、財(cái)報(bào)、音頻、電話會(huì)議記錄、視頻等非結(jié)構(gòu)化信息。黃大洲認(rèn)為，AI技術(shù)能夠?qū)⑦@類數(shù)據(jù)高效轉(zhuǎn)化為結(jié)構(gòu)化信息，并深入挖掘其中隱藏的網(wǎng)狀關(guān)聯(lián)與內(nèi)在邏輯，這將是未來極具潛力的發(fā)展方向。

有人可能會(huì)問，投資的終極形態(tài)是否會(huì)由AI全權(quán)決策？

黃大洲給出的答案是，隨著技術(shù)進(jìn)步，AI的可解釋性有望增強(qiáng)，它的共線性與AI“幻覺”等問題也可能逐步緩解。但他依然認(rèn)為，投資的責(zé)任最終落在管理人身上，AI難以完全取代人類做出決策，因此將繼續(xù)深化對(duì)另類數(shù)據(jù)的挖掘，推動(dòng)AI作為基礎(chǔ)設(shè)施，賦能和加速投研流程。

馬志宇對(duì)黃大洲的觀點(diǎn)表示高度認(rèn)同。

他認(rèn)為，在中國量化私募的發(fā)展歷程中，機(jī)器學(xué)習(xí)、深度學(xué)習(xí)等技術(shù)應(yīng)用于投資實(shí)踐已有近10年歷史。這些技術(shù)顯著提升了多因子線性模型的預(yù)測(cè)能力和投資效益。進(jìn)入大模型時(shí)代，生成式人工智能為投研流程提供了更多工具支持，尤其在自動(dòng)化層面效率提升顯著。

但馬志宇也坦言，在另類數(shù)據(jù)應(yīng)用方面，當(dāng)前量化投資在某些維度的能力仍弱于主觀投資，主要原因在于對(duì)真實(shí)商業(yè)世界的理解尚淺，而這又源于相關(guān)數(shù)據(jù)的缺失。團(tuán)隊(duì)日常大量使用的基本面數(shù)據(jù)存在明顯的時(shí)滯性。

馬志宇同時(shí)也談到解局之道，比如通過與券商研究所合作，匯集分析師的見解。但這類做法高度依賴分析師個(gè)人能力及輸出的穩(wěn)定性，在數(shù)據(jù)的確定性上存在局限。分析師本身對(duì)商業(yè)世界的理解，也主要基于閱讀公告、參加路演，再結(jié)合個(gè)人解讀形成觀點(diǎn)。

整個(gè)過程涉及數(shù)據(jù)的多樣性與復(fù)雜性，也考驗(yàn)對(duì)數(shù)據(jù)的理解和加工能力。如今，大模型已能在許多維度完成類似人類分析師的工作。這意味著在處理此類另類數(shù)據(jù)時(shí)，成本有望大幅降低，產(chǎn)出質(zhì)量也可能顯著提升。

因此，靈均投資非常期待大模型在這一領(lǐng)域的進(jìn)一步發(fā)展。無論是第三方數(shù)據(jù)提供商，還是量化私募自身，都可能加大相關(guān)投入。最終，這不僅能讓策略更好地分析市場(chǎng)行情，還能更深入地理解真實(shí)的企業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)的實(shí)際運(yùn)行，從而系統(tǒng)性地提升投資能力。

李驤再次明確AI正在全方位塑造整個(gè)行業(yè)的觀點(diǎn)。從投研維度看，量化范式的各個(gè)模塊基本能通過 AI 實(shí)現(xiàn)升級(jí)。以數(shù)據(jù)環(huán)節(jié)為例，正如黃大洲所言，在數(shù)據(jù)收集、處理及另類數(shù)據(jù)應(yīng)用上，行業(yè)早期多采購第三方整理好的結(jié)構(gòu)化另類數(shù)據(jù)，但由于供應(yīng)商并不了解量化投研的實(shí)際需求，這類標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)的應(yīng)用效果往往不及預(yù)期。此后轉(zhuǎn)而采購原始?xì)v史文本，借助 AI 技術(shù)進(jìn)行處理和分析，深度挖掘其中的核心信息與有效因子，最終顯著提升了數(shù)據(jù)應(yīng)用的實(shí)際效果。

在行業(yè)發(fā)展的早期，非線性模型被用于替代傳統(tǒng)的線性模型。由于模型復(fù)雜度的提升，團(tuán)隊(duì)構(gòu)建因子的邏輯也隨之改變。

過去，早期對(duì)單因子預(yù)測(cè)性要求極高，缺乏預(yù)測(cè)性的因子難以對(duì)預(yù)測(cè)結(jié)果作出邊際提升。如今，得益于模型復(fù)雜度與能力提升，對(duì)單一因子的預(yù)測(cè)強(qiáng)度要求已有所降低。如今更常用“特征”這一概念，來涵蓋比傳統(tǒng)因子更廣泛的數(shù)據(jù)維度，而不僅僅是“因子”，整個(gè)研究鏈路也隨之發(fā)生轉(zhuǎn)變。

李驤談到，許多機(jī)構(gòu)也在借助第三方公司開展算法交易，從而生成預(yù)測(cè)、優(yōu)化倉位到最終執(zhí)行。最終發(fā)現(xiàn)，AI可以在交易執(zhí)行的各個(gè)環(huán)節(jié)深度應(yīng)用，從而降低市場(chǎng)沖擊、提升單一策略的容量上限。整體來看，當(dāng)把量化投研的全流程拆解開來，AI幾乎能夠賦能其中每一個(gè)環(huán)節(jié)。

目前行業(yè)中有機(jī)構(gòu)采用“端到端”的模式。在李驤看來，如果能對(duì)投研的每個(gè)模塊都做深入挖掘，價(jià)值毋庸置疑。但與此同時(shí)，也出現(xiàn)了一些新興機(jī)構(gòu)，它們將重心幾乎全放在了模型構(gòu)建上：不過度依賴另類數(shù)據(jù)甚至基本面數(shù)據(jù)，對(duì)因子的要求也相對(duì)簡化，主要通過對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行較淺的處理，再依托強(qiáng)大的模型能力來驅(qū)動(dòng)策略。

因此，一些投研團(tuán)隊(duì)規(guī)模不大、傳統(tǒng)“模塊”投入看似不多的公司，依然能獲得有競(jìng)爭力的業(yè)績表現(xiàn)，這就是所謂“端到端”的實(shí)踐。這種方式將絕大部分投研資源聚焦于模型本身，以相對(duì)更小的研究成本實(shí)現(xiàn)讓客戶滿意的成果，無疑給行業(yè)帶來了新的思路和一定沖擊。

李驤指出，長遠(yuǎn)來看，隨著這類機(jī)構(gòu)逐漸成長，相信他們也會(huì)逐步拓展在數(shù)據(jù)和因子等維度的研究。這也促使整個(gè)行業(yè)進(jìn)行更多元化的思考。因此，李驤的觀點(diǎn)是：無論當(dāng)前在何種程度上應(yīng)用AI先進(jìn)工具，都必須保持高度關(guān)注，以免在技術(shù)發(fā)生重大躍遷時(shí)，被過往技術(shù)徹底顛覆。

改革驅(qū)動(dòng)量化中低頻轉(zhuǎn)型，如何打造核心競(jìng)爭力？

在AI技術(shù)深度賦能行業(yè)、加速策略迭代的背景下，監(jiān)管改革正持續(xù)推動(dòng)量化行業(yè)向中低頻策略轉(zhuǎn)型，頭部與中小量化機(jī)構(gòu)在策略布局、資源投入上應(yīng)如何選擇，才能形成各自的核心競(jìng)爭力？

呂成濤介紹，千象資產(chǎn)目前整體管理規(guī)模約200億元，量化股票業(yè)務(wù)規(guī)模80余億元。相較行業(yè)頭部私募，千象仍持續(xù)處于追趕階段。他坦言，在當(dāng)前規(guī)模有限的階段，若想贏得市場(chǎng)認(rèn)可、提升產(chǎn)品吸引力，首先應(yīng)明晰自身的戰(zhàn)略定位，并確立一條清晰可行的差異化發(fā)展路徑。

千象資產(chǎn)在量化股票領(lǐng)域起步于2018年，從最簡單的日頻策略、線性組合開始，一步步構(gòu)建體系，到2021年逐步形成現(xiàn)在的框架，并已涵蓋當(dāng)前主流的數(shù)據(jù)與方法。但在啟動(dòng)之初，團(tuán)隊(duì)就明確將發(fā)展方向定位在資產(chǎn)管理，因?yàn)橹挥写_定了這個(gè)方向，才能在后續(xù)的投入、框架搭建上形成連貫清晰的路徑。

憑借扎實(shí)的起步，千象資產(chǎn)在2019年就已躋身百億私募管理人行列，盡管當(dāng)時(shí)量化規(guī)模僅為30多億元，量化股票業(yè)務(wù)的占比也相對(duì)較低。基于這一基礎(chǔ)，團(tuán)隊(duì)堅(jiān)定選擇走資產(chǎn)管理之路，主動(dòng)避開資金消耗劇烈的高頻賽道紅海競(jìng)爭，同時(shí)密切跟蹤行業(yè)前沿技術(shù)，積極布局大模型、端到端等核心方向，以清晰的戰(zhàn)略定位實(shí)現(xiàn)了差異化發(fā)展。

除了追求卓越的超額收益，另一條差異化發(fā)展路徑是更注重收益的穩(wěn)健性。團(tuán)隊(duì)最初的目標(biāo)并非追求過高的年化超額，而是希望每年提供相對(duì)穩(wěn)定、處于行業(yè)中位數(shù)水平的回報(bào)。基于這一定位，千象資產(chǎn)將量化股票投資定位為策略體系中穩(wěn)健的一環(huán)。例如，與華源證券合作發(fā)行的相關(guān)產(chǎn)品，并不要求業(yè)績表現(xiàn)必須逐年提升，而是強(qiáng)調(diào)持續(xù)、穩(wěn)定地輸出中等偏上的超額收益。隨著整體策略框架的不斷完善，千象資產(chǎn)始終沿襲這一思路穩(wěn)步推進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展。

如今，千象資產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)品規(guī)模已超過80億元，且業(yè)績持續(xù)表現(xiàn)穩(wěn)健。展望未來，在規(guī)模不斷增長的同時(shí)，團(tuán)隊(duì)致力于進(jìn)一步細(xì)化量化股票策略，在鞏固超額收益穩(wěn)定性的基礎(chǔ)上，力爭進(jìn)一步提升整體收益水平。

回顧來看，這一“先穩(wěn)后進(jìn)、由穩(wěn)向優(yōu)”的發(fā)展路徑，或許能為與千象資產(chǎn)類似、起步階段規(guī)模有限的機(jī)構(gòu)，提供一定的參考與啟示。

作為RAFI基本面量化策略聯(lián)合發(fā)明人及SmartBeta策略開拓者，許仲翔在國際量化投資圈是一位繞不開的關(guān)鍵人物。許仲翔的首個(gè)創(chuàng)業(yè)階段，就是通過策略授權(quán)的模式與美國大型基金公司合作，把量化的學(xué)界成果推向市場(chǎng)。到了2016年，許仲翔拆分銳聯(lián)亞洲，并成立銳聯(lián)財(cái)智。

早在2009年，滬深交易所以及華夏基金等國內(nèi)公募采用策略授權(quán)模式，與銳聯(lián)達(dá)成合作。許仲翔也繼而進(jìn)入創(chuàng)業(yè)的第三階段，銳聯(lián)開始在國內(nèi)布局私募業(yè)務(wù)，旗下上海銳聯(lián)景淳投資管理有限公司于2021年獲得中基協(xié)批復(fù)，成為外商控股私募證券投資基金管理人。

許仲翔直言，銳聯(lián)作為外資機(jī)構(gòu)，在國內(nèi)取得私募牌照僅4年多時(shí)間，目前在國內(nèi)私募行業(yè)中仍屬相對(duì)小眾。

許仲翔談及，當(dāng)前國內(nèi)市場(chǎng)主流量化產(chǎn)品以高頻策略為主，而銳聯(lián)專注的是量化基本面策略，兩者在方法論和關(guān)注維度上有所不同。如今規(guī)模超百億乃至千億的量化私募，大多布局于高頻賽道。這類策略在Alpha獲取和收益穩(wěn)定性方面確實(shí)表現(xiàn)突出。而量化基本面策略則更注重企業(yè)長期價(jià)值與經(jīng)濟(jì)邏輯，在不同市場(chǎng)環(huán)境中展現(xiàn)出差異化的配置優(yōu)勢(shì)。

許仲翔想分享一個(gè)小故事，闡述了監(jiān)管層面為何引導(dǎo)行業(yè)向低頻、降頻的多因子策略發(fā)展。

他聊到，銳聯(lián)在海外管理著主權(quán)基金、政府養(yǎng)老金等長期機(jī)構(gòu)資金。與海外資金方聊到“我?guī)湍阗嶅X”時(shí)，對(duì)方的觀點(diǎn)令他深有感觸。他們給出的想法是，“我們不需要你幫我們賺錢。畢竟資金源于政府，政策由政府制定，降息、加息利好哪些產(chǎn)業(yè)，我們掌握的消息遠(yuǎn)比你精準(zhǔn)”。他們真正需要專業(yè)資管機(jī)構(gòu)做的，是將政府的長期資金有效配置到優(yōu)質(zhì)企業(yè)，真正推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

這讓許仲翔深刻認(rèn)識(shí)到，長期大資金要的不是短期交易性的“錢生錢”，而是把錢投出價(jià)值，創(chuàng)造價(jià)值之后再創(chuàng)造財(cái)富。

正因如此，多因子量化賽道或許在 Alpha、IC 指標(biāo)（信息系數(shù)）等指標(biāo)上不如高頻策略吸引投資人，但對(duì)于大體量資金卻具有重要的社會(huì)意義，承載的社會(huì)價(jià)值無可替代。無論是從高頻賽道降頻切入，還是長期深耕基本面多因子的投資人，都需要聚焦這條賽道，因?yàn)檫@是大資金長期配置的必然方向，也是大資本能夠持續(xù)沉淀的唯一選擇。

對(duì)于不同規(guī)模的機(jī)構(gòu)如何發(fā)展，黃大洲認(rèn)為不應(yīng)簡單地以規(guī)模大小來劃分路徑，關(guān)鍵是要結(jié)合自身的文化基因、投資風(fēng)格與資源稟賦，走出差異化的道路。無論是提供多樣化的產(chǎn)品還是服務(wù)，最終目標(biāo)都是為投資者創(chuàng)造更豐富的選擇。因此，每家機(jī)構(gòu)的具體做法，都應(yīng)立足于自身獨(dú)有的資源與能力。

磐松資產(chǎn)的因子來源涵蓋了高頻價(jià)量、基本面和另類數(shù)據(jù)等多個(gè)維度。黃大洲指出，另類數(shù)據(jù)在當(dāng)前仍處于探索初期，應(yīng)用尚不廣泛，但蘊(yùn)藏著廣闊的研究空間。因此，團(tuán)隊(duì)將持續(xù)深入挖掘多元數(shù)據(jù)，嘗試從新的視角構(gòu)建投資邏輯，并持續(xù)優(yōu)化相關(guān)模型。這將是磐松資產(chǎn)在投研層面重點(diǎn)推進(jìn)的方向之一。

磐松資產(chǎn)在模型創(chuàng)新方面也展開了系統(tǒng)性的布局。公司自主研發(fā)了一套獨(dú)特的“關(guān)聯(lián)模型”，核心目標(biāo)并非直接預(yù)測(cè)個(gè)股走勢(shì)，而是刻畫并跟蹤股票之間隨時(shí)間變化的關(guān)聯(lián)結(jié)構(gòu)。例如，市場(chǎng)常有投資者同時(shí)關(guān)注多只邏輯相似的股票，這些股票間的相關(guān)性在不同行情階段也會(huì)呈現(xiàn)動(dòng)態(tài)變化。團(tuán)隊(duì)基于對(duì)全市場(chǎng)股票在多個(gè)維度上關(guān)聯(lián)關(guān)系的捕捉，構(gòu)建了一個(gè)能夠動(dòng)態(tài)描繪股票間聯(lián)動(dòng)特征的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)。

對(duì)此，黃大洲指出，無論是另類數(shù)據(jù)的深度挖掘，還是如“關(guān)聯(lián)模型”這類處理復(fù)雜、門檻較高的特色模型，都具備廣闊的優(yōu)化與深化空間。因此，持續(xù)深化這類特色模型的研發(fā)與迭代，是磐松資產(chǎn)未來重點(diǎn)投入的方向之一。

當(dāng)前量化私募行業(yè)產(chǎn)品種類繁多，收益特征各異，基本能夠滿足客戶的定制化需求。那么接下來還應(yīng)朝哪些方向提升？

黃大洲認(rèn)為，在對(duì)外溝通上，管理人需要加強(qiáng)對(duì)自身價(jià)值的認(rèn)知與闡釋能力，能夠向客戶清晰說明收益來源與波動(dòng)的原因；在對(duì)內(nèi)運(yùn)營上，則需要進(jìn)一步推動(dòng)流程合規(guī)化、標(biāo)準(zhǔn)化，盡管短期內(nèi)可能增加一定的管理成本。值得注意的是，這兩方面均可通過技術(shù)賦能實(shí)現(xiàn)突破。當(dāng)前，AI的應(yīng)用正從投研延伸至運(yùn)營、客戶溝通、材料生成等各個(gè)環(huán)節(jié)。借助AI等技術(shù)提升運(yùn)營效率與組織協(xié)同能力，也將成為行業(yè)未來重要的發(fā)展方向之一。

黃大洲提到，正如許仲翔所強(qiáng)調(diào)的，投資行為本身承載著重要的社會(huì)價(jià)值。為此，磐松資產(chǎn)也積極通過多種方式開展投資者教育與行業(yè)普及工作：在線上，通過公眾號(hào)、白皮書等形式系統(tǒng)介紹量化投資的運(yùn)作機(jī)制，并解讀不同策略類型的特點(diǎn)與差異；同時(shí)，定期舉辦線下分享活動(dòng)，并與高校合作開展金融科普月等線下交流，幫助更多投資者了解量化行業(yè)的發(fā)展脈絡(luò)與當(dāng)前生態(tài)。

他指出，整個(gè)量化私募行業(yè)正處在高速發(fā)展與模式轉(zhuǎn)型的階段，各種發(fā)展路徑都有合理性。關(guān)鍵在于，機(jī)構(gòu)能否基于自身資源與發(fā)展定位，在更精細(xì)的維度上持續(xù)提升能力、走出適合自己的差異化道路。

投資者適當(dāng)性管理升級(jí)，量化私募獲客與投教如何破局？

投資者適當(dāng)性管理升級(jí)背景下，量化私募的客戶選擇邏輯也在轉(zhuǎn)變，這對(duì)機(jī)構(gòu)的獲客渠道和投資者教育模式均提出了新的現(xiàn)實(shí)要求。

在呂成濤看來，中國私募行業(yè)的發(fā)展始終與資金結(jié)構(gòu)的變遷緊密相連。

國內(nèi)市場(chǎng)的資金主體大致可分為三類：一是中小機(jī)構(gòu)及專業(yè)投資者，二是以銀行、券商和第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)為代表的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，三是大型資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。這些資金方對(duì)產(chǎn)品的需求差異顯著。

量化私募在早期的野蠻生長期，主要資金來源是嗅覺敏銳、投資靈活的中小機(jī)構(gòu)和高凈值客戶。他們能快速識(shí)別業(yè)績，并及時(shí)投入資金。

而自2019年起，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的影響力開始集中顯現(xiàn)。這類財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)是準(zhǔn)入門檻高、客戶基數(shù)龐大、維護(hù)成本不菲，但資金體量也十分可觀。以華源證券為例，私募證券存量已達(dá)四五百億。高門檻意味著眾多起步較晚、規(guī)模有限的私募可能被擋在門外，加之市場(chǎng)對(duì)私募運(yùn)作尤其是量化策略仍存在“黑箱”印象，無論量化股票還是CTA策略，要獲得更廣泛的認(rèn)可與接納，仍需要一個(gè)漸進(jìn)的過程。

第三類專業(yè)機(jī)構(gòu)，資金體量極大，但風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)更為嚴(yán)格。與普通投資者或中小機(jī)構(gòu)相比，這類機(jī)構(gòu)的資金在交易限制、投資約束等方面存在顯著差異，常規(guī)策略或操作可能在此受限，但優(yōu)勢(shì)在于：一旦獲得認(rèn)可，配置規(guī)模通常非常可觀。對(duì)于許多百億私募而言已是相當(dāng)可觀的體量，在這些機(jī)構(gòu)面前仍顯有限，后者自身管理規(guī)模往往達(dá)萬億級(jí)別，投資需求多元且龐大。

總體而言，呂成濤指出，三類資金方的特點(diǎn)各有不同，對(duì)應(yīng)地也會(huì)在不同發(fā)展階段選擇匹配的私募合作伙伴。

目前，千象資產(chǎn)的合作結(jié)構(gòu)中代銷渠道占比較高，約占65%–70%，這與公司的業(yè)績特征較為契合。呂成濤介紹，在具體合作中，公司會(huì)通過不同的產(chǎn)品線來適配不同類型的合作方：

面向中小機(jī)構(gòu)，千象資產(chǎn)傾向于提供工具化產(chǎn)品，例如：基于500指數(shù)等標(biāo)準(zhǔn)策略的清晰產(chǎn)品線；面向代銷機(jī)構(gòu)，提供已組合優(yōu)化、業(yè)績更穩(wěn)健的產(chǎn)品，以降低維護(hù)壓力；面對(duì)大型資管機(jī)構(gòu)，千象資產(chǎn)更側(cè)重于根據(jù)對(duì)方的特定要求進(jìn)行策略適配與產(chǎn)品定制，在符合硬性約束的前提下靈活調(diào)整，以滿足機(jī)構(gòu)端的配置需求。

通過這樣的差異化布局，千象資產(chǎn)努力在各類合作中實(shí)現(xiàn)策略能力與機(jī)構(gòu)需求之間的有效對(duì)接。

歸根結(jié)底，不論面對(duì)哪一類渠道或客戶，有些基礎(chǔ)工作是必須持續(xù)做好的。投資者教育始終是關(guān)鍵一環(huán)。呂成濤坦言，今年情況雖有改善，但在2024年初，量化行業(yè)仍面臨不少誤解甚至“妖魔化”的聲音。一方面源于策略本身存在一定的“黑箱”特性，不易完全透明拆解；另一方面也因針對(duì)不同投資者的教育工作還做得不夠深入、不夠系統(tǒng)。

呂成濤強(qiáng)調(diào)，無論中小機(jī)構(gòu)、財(cái)富管理渠道，還是專業(yè)大型資管，本質(zhì)上都需持續(xù)進(jìn)行溝通與解釋，推動(dòng)認(rèn)知對(duì)齊。與此同時(shí)，私募機(jī)構(gòu)也要與合作伙伴共同成長，在長期陪伴中建立信任。只有這樣，量化行業(yè)才能走向更健康、更可持續(xù)的發(fā)展道路。

早年間，國內(nèi)FOF機(jī)構(gòu)曾組團(tuán)拜訪許仲翔，想學(xué)習(xí)美國的宏觀大類配置邏輯。他建議找到長期有增長邏輯的資產(chǎn)并堅(jiān)定持有，同時(shí)做好風(fēng)險(xiǎn)管理就能賺到錢，不必糾結(jié)明年誰漲得更多。但當(dāng)時(shí)，這一說法并未獲得認(rèn)可，來訪者認(rèn)為這是懶惰，應(yīng)該精準(zhǔn)研判資產(chǎn)漲跌并重倉押注，才能賺到大錢。這一現(xiàn)實(shí)也呼應(yīng)了資產(chǎn)配置中更深層的理念分野。

許仲翔直言，這背后其實(shí)反映了資產(chǎn)配置中兩種不同的理念：一類是追求Alpha，致力于通過模型預(yù)測(cè)未來；另一類則更重視Beta，接受未來的不確定性，通過分散配置與嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制，獲取長期穩(wěn)健的收益。

作為一名宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家，許仲翔深知，在大類資產(chǎn)中預(yù)測(cè)未來的模型幾乎不存在，可信度極低。既然Alpha難以持續(xù)獲得，就必須接受未來充滿未知的現(xiàn)實(shí)。

他指出，尤其對(duì)于習(xí)慣通過努力攻克難題的中國人而言，往往傾向于相信未知可以被認(rèn)知和駕馭。但在資產(chǎn)配置中，真正能夠依靠Beta獲得長期收益的人，恰恰是那些能夠坦然面對(duì)不確定性，在市場(chǎng)波動(dòng)中保持耐心，最終依托時(shí)間贏得回報(bào)的投資者。正因如此，比起執(zhí)著于預(yù)測(cè)未來，更應(yīng)重視風(fēng)險(xiǎn)管理本身。

從量化私募的客戶適配到宏觀大類資產(chǎn)配置，兩條賽道的實(shí)踐最終指向了同一個(gè)核心結(jié)論：無論是機(jī)構(gòu)合作還是個(gè)人投資，比起執(zhí)著于預(yù)測(cè)未來、追逐短期Alpha收益，更應(yīng)重視風(fēng)險(xiǎn)管理本身與長期價(jià)值堅(jiān)守。這不僅是一種投資哲學(xué)的演進(jìn)，也恰恰契合了當(dāng)前量化私募在面對(duì)多元資金結(jié)構(gòu)時(shí)所需構(gòu)建的長期能力，不是在波動(dòng)中猜測(cè)方向，而是在不確定中筑牢底線，在陪伴中贏得信任。

（財(cái)聯(lián)社記者 封其娟）